事件：公司公告2023年三季报：前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.03/1.85/1.85亿元，同比+39.96%/+5.10%/+14.49%；23Q3总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.58/0.84/0.85亿元，同比+41.55%/+26.73%/+30.20%，业绩超预期。
　　 Q3内生收入稳健增长，BF销售转正、并表贡献增量。存量部分：中国区一季度低基数下高增，二季度品牌商消化库存导致增速放缓，预计三季度重回双位数增长；欧洲区Q3预计实现高双位数增长，延续上半年趋势，主要系销售团队表现优秀，及Ayanda工厂降本提效；美洲区存量部分收入同比下滑双位数，主要系渠道客户消化库存，但环比实现增长；亚太市场和澳新市场Q3收入预计翻倍增长，系积极开拓新客户，以及老客户项目落地。外延部分：预计三季度BF营收增长双位数，主要系个护新业务贡献收入，下游大客户审核通过。Q3营收创单季度新高，主要系内生增长强劲，BF并表带动收入高增。
　　 Q3毛利率改善，内生净利率表现出色，BF大幅减亏。Q3实现毛利率31.28%，同比改善1.65pct，主要系定价策略管理、全球的采购协同和持续降本工作贡献，现有业务保持较高毛利率，BF毛利率环比显著改善。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.03pct/-2.34pct/-0.10pct/+2.70pct。销售费用率提升系疫情恢复后市场投入加大及BF并表影响；管理费用率改善系主动控费见效及规模效应体现；财务费用率增加主要系受可转债利息和汇兑收益影响。综合以上因素，Q3归母净利率8.76%，同比-1.02pct。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报相应调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为35.50/43.20/49.39亿元，同比增长41.57%/21.72/14.32%，归母净利润分别为2.64/3.87/4.72亿元，同比增长24.16%/46.94%/21.95%，EPS为1.46/2.15/2.62元，对应2023年10月25日收盘价，PE为19.57/13.32/10.92倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保健品investSuggestiondyCompany仙乐健康investSug300791增持维持gestionCh000009title内生外延均改善利润超预期angecreateTime1年月日20231026投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年三季报前三季度总收入归母净利润扣非归母净利司日期2023-10-25润分别为2503185185亿元同比3996510144923Q3总收入点收盘价元2858归母净利润扣非归母净利润分别为958084085亿元同比评总股本百万股180415526733020业绩超预期流通股本百万股150报Q3内生收入稳健增长BF销售转正并表贡献增量存量部分中国区一净资产百万元286035告季度低基数下高增二季度品牌商消化库存导致增速放缓预计三季度重回总资产百万元490266双位数增长欧洲区Q3预计实现高双位数增长延续上半年趋势主要系每股净资产元1473销售团队表现优秀及Ayanda工厂降本提效美洲区存量部分收入同比下滑来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理双位数主要系渠道客户消化库存但环比实现增长亚太市场和澳新市场Q3收入预计翻倍增长系积极开拓新客户以及老客户项目落地外延部分相关报告relatedReport预计三季度BF营收增长双位数主要系个护新业务贡献收入下游大客户仙乐健康内生稳健增长外审核通过Q3营收创单季度新高主要系内生增长强劲BF并表带动收入延并表短期扰动盈利2023-08-25高增仙乐健康内生增速靓丽盈利能力提升2023-04-28Q3毛利率改善内生净利率表现出色BF大幅减亏Q3实现毛利率3128仙乐健康22年稳健收官23同比改善165pct主要系定价策略管理全球的采购协同和持续降本工作贡年弹性可期2023-04-21献现有业务保持较高毛利率BF毛利率环比显著改善Q3销售管理研发财务费用率分别同比203pct-234pct-010pct270pct销售费用率提升系分析师emailAuthor疫情恢复后市场投入加大及BF并表影响管理费用率改善系主动控费见效及规模效应体现财务费用率增加主要系受可转债利息和汇兑收益影响综金含合以上因素Q3归母净利率876同比-102pctjinhanxyzqcomcnS0190521080003盈利预测与投资建议根据三季报相应调整盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为355043204939亿元同比增长415721721432归母净利润分别为264387472亿元同比增长241646942195EPS为146215262元对应2023年10月25日收盘价PE为195713321092倍维持增持评级风险提示产能投产进度或不及预期产品质量管理风险行业政策风险市场竞争加剧风险汇率波动风险主要财务指标assAuthor会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元2507355043204939同比增长584415721721432归母净利润百万元212264387472同比增长-843241646942195毛利率3118304331443182ROE78691012071326每股收益元118146215262市盈率2430195713321092来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的EPS使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年三季报前三季度总收入归母净利润扣非归母净利润分别为2503185185亿元同比3996510144923Q3总收入归母净利润扣非归母净利润分别为958084085亿元同比415526733020业绩超预期点评Q3内生收入稳健增长BF销售转正并表贡献增量存量部分中国区一季度低基数下高增二季度品牌商消化库存导致增速放缓预计三季度重回双位数增长欧洲区Q3预计实现高双位数增长延续上半年趋势主要系销售团队表现优秀及Ayanda工厂降本提效美洲区存量部分收入同比下滑双位数主要系渠道客户消化库存但环比实现增长亚太市场和澳新市场Q3收入预计翻倍增长系积极开拓新客户以及老客户项目落地外延部分预计三季度BF营收增长双位数主要系个护新业务贡献收入下游大客户审核通过Q3营收创单季度新高主要系内生增长强劲BF并表带动收入高增Q3毛利率改善内生净利率表现出色BF大幅减亏毛利率前三季度公司实现毛利率3015同比小幅下滑093pct主要系BF并表影响Q3实现毛利率3128同比改善165pct主要系定价策略管理全球的采购协同和持续降本工作贡献现有业务保持较高毛利率BF毛利率环比显著改善费用率前三季度销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为741981302141同比256pct-221pct-038pct160pctQ3销售管理研发财务费用率分别同比203pct-234pct-010pct270pct销售费用率提升系疫情恢复后市场投入加大及BF并表影响管理费用率改善系主动控费见效及规模效应体现财务费用率增加主要系受可转债利息和汇兑收益影响综合以上因素Q3内生净利润增速20内生净利率预估12-13左右优于上半年BF基本接近盈亏平衡前三季度整体归母净利率740同比-245pctQ3归母净利率876同比-102pct激励落地考核目标积极中长期业绩增长动力强公司于10月17日发布限制性股权激励计划及中长期员工持股计划1从授予范请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情围看激励对象76名较2020年范围更广且包含欧洲Ayanda工厂总经理美洲区域销售总监欧洲事业部总经理等人员有利于带动海内外市场业绩增长2从考核目标看限制性股票解锁条件为24-26年营收分别不低于431249275566亿元测算24年营收增速不低于20左右25-26年营收增速不低于1413同时持股计划中24年净利润剔除激励费用目标为4亿高于此前市场预期盈利预测与投资建议根据三季报相应调整盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为355043204939亿元同比增长415721721432归母净利润分别为264387472亿元同比增长241646942195EPS为146215262元对应2023年10月25日收盘价PE为195713321092倍维持增持评级图12023年前三季度归母净利润增速贡献拆分图22023Q3归母净利润增速贡献拆分归母净利润增速510归母净利润增速2673少数股东权益144少数股东权益63所得税-02所得税26营业外收支净额57营业外收支净额44资产处置损益00资产处置损益00信用减值损失-153公允价值变动-1014公允价值变动-78投资收益28其他收益-11投资收益-73-93其他收益-37信用减值损失07资产减值损失13资产减值损失财务费用率-228财务费用率-390研发费用率54研发费用率14管理费用率314管理费用率338销售费用率销售费用率-294-364-18营业税金率-03营业税金率239毛利率毛利率-132营收4155营收3996-500-400-300-200-10000100200300400500-5000-3000-1000100030005000资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示产能投产进度或不及预期产品质量管理风险行业政策风险市场竞争加剧风险汇率波动风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2433211026153064营业收入2507355043204939货币资金1502104414971652营业成本1726246929623368交易性金融资产79305192248税金及附加15212629应收票据及应收账款460427583810销售费用130266307346预付款项16282834管理费用304349406454存货233242261264研发费用81114117123其他143635356财务费用7353738非流动资产1753231322052219其他收益8131411长期股权投资0000投资收益23141619固定资产1235152415401516公允价值变动收益-2-13-3-5在建工程691359271信用减值损失-4-1-2-2无形资产178178178178资产减值损失-5-4-3-3商誉163166163164资产处置收益0000长期待摊费用21365167营业利润265304488602其他87273181224营业外收入1433资产总计4186442248205284营业外支出14467流动负债470532602686利润总额252304485598短期借款016020022024所得税395583101应付票据及应付账款259343407479净利润212249403497其他210190196207少数股东损益0-141525非流动负债1015100910091011归属母公司净利润212264387472长期借款0000EPS元118146215262其他1015100910091011负债合计1484154116121697主要财务比率股本180180180180会计年度20222023E2024E2025E资本公积1048104810481048成长性未分配利润1207140217042050营业收入增长率584415721721432少数股东权益0-14126营业利润增长率-854147360562324股东权益合计2702288132093587归母净利润增长率-843241646942195负债及权益合计4186442248205284盈利能力毛利率3118304331443182847743896956现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE78691012071326归母净利润212264387472偿债能力折旧和摊销129145177195资产负债率35463486334332119-168518396434447资产减值准备流动比率资产处置损失5000速动比率467350390407公允价值变动损失21335营运能力财务费用16353738资产周转率063082093098投资损失-23-14-16-19应收账款周转率604772824684少数股东损益0-141525存货周转率718101711541257营运资金的变动1118-120-180每股资料元经营活动产生现金流量445431495545每股收益118146215262投资活动产生现金流量284-79465-235每股经营现金246239274302融资活动产生现金流量-78-94-107-155每股净资产1497160417771973现金净变动681-458453155估值比率倍现金的期初余额709150210441497PE2430195713321092现金的期末余额1502104414971652PB191178161145数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年的EPS使用当前股本进行摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-