事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收25.0亿元，同比+40.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比+14.5%。23Q3实现营收9.6亿元，同比+41.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比+26.7%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+30.2%。
　　Q3环比加速增长，中国区环比修复、BF新产线贡献增量。23Q2/Q3公司营收同比+22.1%/41.5%，Q3因并表贡献同比增速亮眼，环比提速增长。我们认为主要受益于中国区客户库存消化、返单增加；并表BF工厂个护新产线投产及磨合后贡献增量；欧洲、新域市场保持亮眼增速。
　　内生盈利能力持续提升，并表BF大幅减亏。23Q3公司毛利率同比+1.7pct至31.3%，我们预期主要由内生业务毛利率在定价策略管理、全球采购协同和生产降本推动下持续提升拉动，BF毛利率环比亦有显著改善。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.0/-2.3/-0.1/+2.7pct至7.4%/8.4%/3.0%/1.7%，公司加大营销费用投入、扩大升级销售团队以抢占份额，销售费用率同比提升；可转债利息费用增加及汇率损益变化致财务费用率提升；而22Q3管理费用率因一次性并购费用基数较高，23Q3经营效率提升后管理费用率显著下降。根据我们测算，受益于毛利率提升及管理费用率回落，23Q3内生归母净利率同比显著提升；受BF短期盈利承压及摊销费用影响，23Q3表观归母净利率/扣非归母净利率同比-1.0pct/-0.8pct至8.8%/8.9%。但根据少数股东损益测算，23Q1-Q3各季度BF净利润（含摊销费用）分别为-3722/-3708/-1471万元，23Q3 BF亏损幅度大幅收窄。
　　Q4有望环比持续修复，期待2024年释放业绩弹性。我们认为当前压制公司利润表现的两大因素为美洲区去库存影响下需求疲软、BF工厂短期盈利承压。23Q3并表BF工厂大幅减亏，展望四季度，BF盈利能力有望保持修复态势；美洲区库存逐步消化后或迎来边际改善，Q4环比持续修复可期。根据公司股票激励计划及员工持股计划草案，2024年收入/利润目标为43.1/4.005亿元，根据wind一致预期测算同比分别+20%/+47%（剔除股权激励费用），激励目标积极，收入端有望受益于中国区客户拓展挖潜成效兑现，美洲区需求恢复及BF新产线贡献更高增量；利润端BF盈利持续改善可期，表观利润在低基数下具备更高弹性。
　　投资建议：考虑到双重激励推出有利于充分激发内部积极性，2024年或迎来业绩释放期，我们略上调盈利预测，预期2023-2025年公司实现净利润2.7/4.0/4.9亿元（原为2.7/3.9/4.6亿元），同比分别+26.4%/47.2%/25.0%，当前股价对应PE为19/13/10x，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，子公司盈利改善不及预期，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告季报点评2023年10月26日仙乐健康300791SZQ3业绩亮眼持续修复可期事件公司发布2023年三季报前三季度实现营收250亿元同比400增持维持实现归母净利润19亿元同比51实现扣非归母净利润18亿元同股票信息比14523Q3实现营收96亿元同比415实现归母净利润08亿行业食品加工元同比267实现扣非归母净利润09亿元同比302前次评级增持Q3环比加速增长中国区环比修复BF新产线贡献增量23Q2Q3公司营10月25日收盘价元2858收同比221415Q3因并表贡献同比增速亮眼环比提速增长我们总市值百万元515861认为主要受益于中国区客户库存消化返单增加并表BF工厂个护新产线总股本百万股18050投产及磨合后贡献增量欧洲新域市场保持亮眼增速其中自由流通股830930日日均成交量百万股131内生盈利能力持续提升并表BF大幅减亏23Q3公司毛利率同比17pct股价走势至313我们预期主要由内生业务毛利率在定价策略管理全球采购协同和生产降本推动下持续提升拉动BF毛利率环比亦有显著改善23Q3公司销售管理研发财务费用率分别同比20-23-0127pct至仙乐健康沪深3004674843017公司加大营销费用投入扩大升级销售团队以抢占34份额销售费用率同比提升可转债利息费用增加及汇率损益变化致财务费23用率提升而管理费用率因一次性并购费用基数较高经营效率22Q323Q311提升后管理费用率显著下降根据我们测算受益于毛利率提升及管理费用0率回落23Q3内生归母净利率同比显著提升受BF短期盈利承压及摊销费-11用影响23Q3表观归母净利率扣非归母净利率同比-10pct-08pct至-238889但根据少数股东损益测算23Q1-Q3各季度BF净利润含摊2022-102023-022023-062023-10销费用分别为-3722-3708-1471万元23Q3BF亏损幅度大幅收窄作者Q4有望环比持续修复期待2024年释放业绩弹性我们认为当前压制公司利润表现的两大因素为美洲区去库存影响下需求疲软BF工厂短期盈利承分析师符蓉压23Q3并表BF工厂大幅减亏展望四季度BF盈利能力有望保持修复执业证书编号S0680519070001态势美洲区库存逐步消化后或迎来边际改善Q4环比持续修复可期根据邮箱furonggszqcom公司股票激励计划及员工持股计划草案2024年收入利润目标为分析师陈熠4314005亿元根据wind一致预期测算同比分别2047剔除股执业证书编号S0680523080003权激励费用激励目标积极收入端有望受益于中国区客户拓展挖潜成效邮箱chenyi5gszqcom兑现美洲区需求恢复及BF新产线贡献更高增量利润端BF盈利持续改善相关研究可期表观利润在低基数下具备更高弹性1仙乐健康300791SZ内生业务向好外延投资建议考虑到双重激励推出有利于充分激发内部积极性2024年或迎来盈利承压2023-08-27业绩释放期我们略上调盈利预测预期2023-2025年公司实现净利润2仙乐健康300791SZ跨越低谷内生外延亿元原为亿元同比分别并进2023-07-29274049273946264472250当前股价对应PE为191310x维持增持评级风险提示需求恢复不及预期子公司盈利改善不及预期原材料价格波动财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23692507359643144930增长率yoy14658434200143归母净利润百万元232212268395494增长率yoy-99-84264472250EPS最新摊薄元股128118149219274净资产收益率917983124141PE倍223243192131104倍PB2221191715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231025请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19152433226423742487营业收入23692507359643144930现金7161502738820739营业成本15941726246528703251应收票据及应收账款342460465718669营业税金及附加1415262630其他应收款448610营业费用149130259310354预付账款1216302240管理费用245304390444488存货240233492321617研发费用8381108129148其他流动资产601218530486411财务费用267415560非流动资产19061753227824652589资产减值损失-2-5-7-8-8长期投资00000其他收益118131010固定资产7861235155217151826公允价值变动收益-1-2-15-10-10无形资产208217213211209投资净收益252391515其他非流动资产911301513539555资产处置收益00000资产总计38204186454248395076营业利润290265307485605流动负债332470710837877营业外收入21233短期借款00101营业外支出1114567应付票据及应付账款196259362368466利润总额281252304482601其他流动负债137210347469409所得税4939648797非流动负债9431015953808621净利润232212240395504长期借款852908861712522少数股东损益00-28010其他非流动负债91106929698归属母公司净利润232212268395494负债合计12751484166316461497EBITDA428408485703833少数股东权益00-28-28-18EPS元128118149219274股本180180180180180资本公积10451048104810481048主要财务比率留存收益11381278144617232076会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益25452702290732213596成长能力负债和股东权益38204186454248395076营业收入14658434200143营业利润-82-85156583248归属于母公司净利润-99-84264472250获利能力毛利率327312315335341现金流量表百万元净利率98857592100会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE917983124141经营活动现金流341445144683536ROIC786465100117净利润232212240395504偿债能力折旧摊销101129151187210资产负债率334355366340295财务费用267415560净负债比率87-1861446430投资损失-25-23-9-15-15流动比率5852322828营运资金变动-4411-28045-235速动比率4844222219其他经营现金流5110911511营运能力投资活动现金流-735284-956-336-260总资产周转率0706080910资本支出525294377181112应收账款周转率7963787371长期投资-238680000应付账款周转率8176797978其他投资现金流-4491258-578-156-148每股指标元筹资活动现金流906-7849-265-357每股收益最新摊薄128118149219274短期借款-10000每股经营现金流最新摊薄189246080378297长期借款85256-47-149-190每股净资产最新摊薄12981385149916731881普通股增加600000估值比率资本公积增加-362000PE223243192131104其他筹资现金流31-13796-116-168PB2221191715现金净增加额501681-76381-81EVEBITDA1131121077160资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明