事件：公司发布2023年半年报，1H2023实现营业收入15.45亿元，同比+39.00%；归母净利润1.01亿元，同比-7.94%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+3.15%。
　　其中，2Q23实现营业收入8.43亿元，同比+22.10%；归母净利润0.72亿元，同比-24.66%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-19.68%。
　　分区域看，中国区下游去库基本完成，欧洲受益于团队能力提升收入维持高增，美洲区并表BF带来增长。
　　1H23公司在中国区实现收入7.98亿元，同比+18.52%，二季度收入增速有所放缓，主要原因是下游客户一季度备货较多，二季度处于去库存期；随着库存的消化，预计下半年有望恢复高速增长。
　　1H23公司在欧洲区实现收入2.59亿元，同比+45.00%，主要系销售团队升级、产能瓶颈解决、交付周期缩短等效果显现，我们预计三季度欧洲区有望延续高增，四季度考虑高基数与圣诞假期，增速或放缓。
　　1H23公司在美洲区实现收入4.40亿元，同比+101.70%，剔除BF并表影响，美洲区内生业务收入1.54亿元，同比-29.53%，主要系下游客户处于库存消化期。预计下半年随着下游客户去库完成进入补库阶段、收购BF带来的交叉销售，以及BF个护、软糖产线投产，美洲区内生业务或实现恢复、BF实现较好增长。
　　内生盈利能力提升，并表BF导致整体毛利率下降。
　　1H23公司实现毛利率29.45%，同比-2.52pct，主要系美洲区因并表BF毛利率大幅下滑，分区域看，1H23公司在中国/欧洲/美洲地区毛利率分别为32.47%/34.26%/20.59%，同比分别+2.21pct/+2.96pct/-15.86pct，1H23 BF亏损5136万元，全年看，随着下游零售端的库存消化，BF亏损有望收窄。从费用率上看，1H23公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.40%/10.71%/1.23%/3.01%，同比分别+2.88pct/-2.11pct/+0.93pct/-0.56pct，销售费用率提升主要系市场营销活动恢复以及收购BF合并销售费用、无形资产增值摊销费用所致。实现净利率5.17%，同比-4.72pct。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-25年可实现归母净利润2.76/3.71/4.52亿元，同比分别+30%/+35%/+22%，当前股价对应23-25年PE分别为17x/13x/11x。我们认为，从营养健康食品产业链上看，生产端龙头提升份额的确定性相对较强，公司内生业务表现优异，收购的BF短期影响了盈利能力，随着下游库存周期步入正常阶段与公司对BF的融合赋能，公司全球化布局优势将逐渐显现，实现份额提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事件、生产环节行业集中度提升不及预期、BF整合不及预期等