事件
　　2023年10月25日，仙乐健康发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩略超预期，内生净利稳定增长
　　2023Q1-Q3总营收25.03亿元（同增40%），归母净利润1.85亿元（同增5%）。2023Q3总营收9.58亿元（同增42%），主要系中国与欧洲地区销售额同比大幅增长所致；归母净利润0.84亿元（同增27%），主要系生产降本/管理效率提高提升内生净利润及BF业务板块已接近盈亏平衡所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为30.15%/6.38%，分别同比-1pct/-3pct，主要系合并BF所致；2023Q3毛利率/净利率分别为31.28%/8.32%，分别同比+2pct/-1pct，主要系定价策略管理/全球采购协同/降本工作不断显现成效。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为7.41%/9.81%，分别同比+3pct/-2pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为7.41%/8.36%，分别同比+2pct/-2pct，管理效率同比提高。
　　▌海外市场增势强劲，双激励计划激发组织活力
　　分产品看，2023Q3软胶囊增长较快，除美国外其他区域收入均同比+20%，伴随毛利率同比提升；功能饮品收入同比两位数增长，主要来源于瓶装饮品增加；软糖稳健增长，随着新软糖产线不断释放，带动软糖毛利率同比+7pct；粉剂增长主要来源于蛋白粉。分区域看，2023Q3中国区收入同比两位数增长，主要系提案质量提高/研发前移/提高客户满意度等措施取得向好成果；美洲收入环比恢复，其中内生业务收入环比增长30%，BF大幅减亏，伴随渠道顺利去库存，四季度有望持续改善；欧洲收入同比高两位数增长；亚太市场（除中国）收入实现同比翻倍，主要系积极开展新客户所致。双激励计划方面，公司于10月17日发布股权激励、中长期员工持股计划，双激励计划进一步调动员工的工作积极性、激发组织活力，展现公司长期发展决心。未来公司持续创新、加强与上下游的合作，保障市场竞争力进一步提升。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，积极推动一系列整合和降本增效措施，促进BF盈利能力环比恢复，构筑B端强大市场竞争力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.28/1.46/1.94元（前值分别为1.45/2.24/2.81元），当前股价对应PE分别为22/20/15倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、双激励计划完不成风险等。

研究报告全文：证券研2023年10月26日究报业绩略超预期内生业务持续向好告仙乐健康300791SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月25日仙乐健康发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-25当前股价元2858业绩略超预期内生净利稳定增长总市值亿元522023Q1-Q3总营收2503亿元同增40归母净利润总股本百万股180185亿元同增52023Q3总营收958亿元同增流通股本百万股15042主要系中国与欧洲地区销售额同比大幅增长所致归52周价格范围元2448-3935母净利润084亿元同增27主要系生产降本管理效率提高提升内生净利润及BF业务板块已接近盈亏平衡所致日均成交额百万元4453盈利端2023Q1-Q3毛利率净利率分别为3015638分市场表现别同比-1pct-3pct主要系合并BF所致2023Q3毛利率仙乐健康沪深300净利率分别为3128832分别同比2pct-1pct主要40系定价策略管理全球采购协同降本工作不断显现成效费30用端2023Q1-Q3销售费用率管理费用率分别为2010741981分别同比3pct-2pct2023Q3销售费用率0管理费用率分别为741836分别同比2pct-2pct管-10理效率同比提高-20海外市场增势强劲双激励计划激发组织活力资料来源Wind华鑫证券研究分产品看2023Q3软胶囊增长较快除美国外其他区域收入均同比20伴随毛利率同比提升功能饮品收入同比两位相关研究数增长主要来源于瓶装饮品增加软糖稳健增长随着新1仙乐健康300791发布双软糖产线不断释放带动软糖毛利率同比7pct粉剂增长主激励计划激发公司组织活力要来源于蛋白粉分区域看2023Q3中国区收入同比两位数2023-10-19增长主要系提案质量提高研发前移提高客户满意度等措2仙乐健康300791业绩符施取得向好成果美洲收入环比恢复其中内生业务收入环合预期经营持续向好2023-08-比增长30BF大幅减亏伴随渠道顺利去库存四季度有25望持续改善欧洲收入同比高两位数增长亚太市场除中3仙乐健康300791业绩符公国收入实现同比翻倍主要系积极开展新客户所致双激合预期恢复望加快2023-04-28司励计划方面公司于10月17日发布股权激励中长期员工研持股计划双激励计划进一步调动员工的工作积极性激发组织活力展现公司长期发展决心未来公司持续创新加究强与上下游的合作保障市场竞争力进一步提升盈利预测我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一积极推动一系列整合和降本增效措施促进BF盈利能力环比恢复构筑B端强大市场竞争力根据三季报我们调整2023-2025年EPS为128146194元前值分别为证券研究报告145224281元当前股价对应PE分别为222015倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险行业增速放缓风险汇率波动风险市场竞争加剧风险成本上涨风险双激励计划完不成风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元2507333243335218增长率58329301204归母净利润百万元212233265352增长率-8495141328摊薄每股收益元118128146194ROE798287106资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入2507333243335218现金及现金等价物1502170319612309营业成本1726233330333637应收款464548617658营业税金及附加15212732存货233271310332销售费用130277355423其他流动资产234255276287管理费用304347446532流动资产合计2433277731653585财务费用7-3-9-17非流动资产研发费用81110143172金融类资产188188198203费用合计5227309361110固定资产1235119411311063资产减值损失-5-100在建工程6928114公允价值变动-2-13-8-2无形资产178169160152投资收益23456长期股权投资0000营业利润265249344451其他非流动资产271271271271加营业外收入1123非流动资产合计1753166215731490减营业外支出14234资产总计4186443947385074利润总额252248343450流动负债所得税费用39476483短期借款0000净利润212201279367应付账款票据259290335352少数股东损益0-311415其他流动负债184184184184归母净利润212233265352流动负债合计470507556579非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款90898810281058成长性其他非流动负债106106106106营业收入增长率58329301204非流动负债合计1015109511351165归母净利润增长率-8495141328负债合计1484160116901744盈利能力所有者权益毛利率312300300303股本180181181181四项费用营收208219216213股东权益2702283830483330净利率85606470负债和所有者权益4186443947385074ROE798287106偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率355361357344净利润212201279367营运能力少数股东权益0-311415总资产周转率06080910折旧摊销124918883应收账款周转率54617079公允价值变动-2-13-8-2存货周转率748799111营运资金变动110-106-72-44每股数据元股经营活动现金净流量445142302420EPS118128146194投资活动现金净流量284827070PE243223195147筹资活动现金净流量-52715-29-55PS21161210现金流量净额202240342435PB19181716资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231026104623