研究报告全文：仙乐健康300791逐季改善趋势明显明年经营展望积极2023-10-263Q23业绩小幅高于市场预期公司公布2023年前三季度业绩收入2503亿元同比3996内生收入增长12净利润185亿元我们预估BF子公司层面亏损5000万元同比510对应3Q收入958亿元同比4155内生收入低双位数增长实现归母净利润084亿元同比2673业绩略超市场预期主因内生利润率提升较好以及BF减亏发展趋势中国区双位数增长欧洲维持高增美洲去库存影响仍存3Q受益于高价值客户深耕中国区业务收入增速环比改善同增双位数公司今年战略选择提高与高价值客户合作深度及广度使得该客户群体收入同增32占比亦从去年同期的59提高至67显示公司强服务能力下获取份额实力此外新锐品牌与零售商客户3Q亦取得高速增长欧洲区受益于公司卓有成效的市场营销工作及供应链效率改善3Q收入延续高增趋势而美洲区仍受零售市场去库存拖累3Q内生收入同降双位数但环比增长较明显而BF得益于产线顺利投产3Q收入同比增速转正整体看3Q公司内生收入实现低双位数增长BF经营亦在环比逐渐改善3Q23内生净利率延续改善趋势BF3Q基本盈亏平衡我们测算剔除BF亏损拖累3Q23公司内生净利率水平126较去年同期改善约28ppt其中内生毛利率提升约6ppt主要受益于定价策略有效管理全球采购协同及降本增效等措施成效显著其中Ayanda工厂劳动效率显著提升3Q23BF毛利率亦随订单增加及降本增效推进而逐步改善我们预计BF3Q基本实现盈亏平衡4Q或有望继续改善逐季改善趋势明显明年经营展望积极随中国大客户恢复返单我们预计4Q中国区有望延续3Q较好增长欧洲业务4Q或于高基数下略有放缓美洲内生业务或仍存一定压力我们预计4QBF收入及利润有望持续改善此前公司公告2023年限制性股票激励计划以及中长期员工持股计划明年收入及利润考核触发目标分别为434亿元利润剔除相关激励摊薄费用我们看好公司通过绑定核心员工利益以强化组织力公司明年经营展望积极盈利预测与估值基本维持2324年盈利预测公司当前交易在200134倍2324年PE维持目标价32元对应224150倍2324年PE和12上行空间维持跑赢行业评级风险需求疲弱海外去库存低于预期竞争加剧