研究报告全文：23Q3营收稳增研发投入致业绩阶段性承压鸿路钢构002541SZ2023年三季度报告点评鸿路钢构002541SZ建筑装饰证券研究报告公司点评2023年10月26日TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格2707元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师耿鹏智1951519848231272782732967增长率yoy4508171165220321847执业证书编号S0740522080006归母净利润百万元11501163127315391886Emailgengpzztscomcn增长率yoy439310995020912252每股收益元167169185223273每股现金流量-029090193143183净资产收益率15821408135514261503PE1624160714671213990PB257226199173149备注股价取自2023年10月25日收盘价投资要点事件公司发布2023年三季度报告23Q1-3公司实现营收16968亿元yoy176实现归母净利润扣非净利润889699亿元yoy18-1723Q3单季度实现营收5897亿元yoy68实现归母净利润扣非净利润337250亿元yoy-72-217业绩基本符合预期TableProfit基本状况23Q3营收稳增研发投入致业绩阶段性承压总股本百万股69023Q1-3公司实现营收16968亿元yoy176实现归母净利扣非净利分别流通股本百万股496889699亿元yoy18-1723Q3公司营收5897亿元yoy68市价元2707归母净利润扣非归母净利润337250亿元yoy-72-217市值百万元18679吨营收产量口径下23Q1-3公司吨营收营业总收入钢结构产量为5250流通市值百万元13424元同比-104其中23Q1Q2Q3分别为547151035224元我们分析23Q2Q3吨营收承压或系钢价持续下行23Q320mm中板价格季度均价股价与行业TableQuotePic-市场走势对比4038元吨相较23Q1均价下降84吨扣非产量口径下公司吨扣非扣非净利润钢结构产量为20鸿路钢构沪深30023Q1-3216元其中23Q1Q2Q3分别为156258221元我们分析主要系123Q2-315钢价持续下降带动公司包料加工费下降23Q1积累的公司高价存货成本移动或10致使盈利能力承压223Q3研发费用大幅上升致业绩承压23Q3公司研发5费用223亿元环比增幅096亿元对应吨扣非环比降幅85元0-5吨非经产量口径下23Q1-3公司吨非经非经常性损益钢结构产量为592022-112023-012023-032023-052023-072023-092022-102022-122022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10-10元同比-108其中23Q1Q2Q3分别为633877元我们分析23Q3-15环比大幅提升原因主要系公司收到政府补助增长23Q3公司其他收益录得118-20亿元环比增长100-25期间费用保持稳定毛利率或因消化高价库存承压公司持有该股票比例相关报告毛利端23Q1-3公司毛利率1123同比-149pct其中23Q3毛利率1232同比-096pct我们分析主要系23Q1高价存货逐步消化致使盈利能力承压23H1业绩符合预期产量高增回款持续向好鸿路钢构2023年中费用端23Q1-3期间费用率312同比-011pct销售管理财务研发费用率分别052134126251同比分别-012-010011020pct其中报点评23Q3研发费用率378同比上升160pct我们推测或系公司持续加大智能化生产研发投入打造现代化产业体系布局钢结构制现金流端23Q1-3公司经营性现金流净额752亿元同比多流入172亿元造龙头顺周期下看好高成长鸿路其中23Q3经营性现金流净流入099亿元同比少流入227亿元钢构近期跟踪点评23Q3大订单金额占比环比上升119pct23Q1产量新签分别高增3120金额23Q3公司新签大订单亿元万吨以上2372亿元同比866环比653新签大订单合同占比302同比114pct环比119pct超预期量增利升逻辑有望持续兑现体量23Q3承接大订单加工量4102万吨同比1067环比752大鸿路钢构2023年一季度经营数据订单合同数量26个涉及光伏新能源等领域单价估算23Q3新签包工包料大订单单价5783元吨同比-97环比-57请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评短期看23Q1-3产量新签高增钢价或筑底反弹助力量增利升23Q1-3公司实现钢结构产品产量3232万吨同比高增314其中23Q3公司实现产量1129万吨同比高增290环比-48经济复苏情景下产能利用率提升预期有望持续兑现23Q1-3公司累计新签销售合同额2292亿元yoy171其中23Q3新签7864亿元同比高增159环比02考虑到23Q3钢价较23Q2大幅下降且低于22Q3钢价我们根据公司各季度大订单单价测算更加公允的新签加工量变化测算得到23Q3新签订单加工量同比284环比6210月20日20mm中板价格为3831元吨较年初1月10日下滑91对应近5年12分位数跨周期调节下钢价或至低点吨盈利能力有望筑底上升扩产增效步伐稳中长期看费用压降预期足中长期看智能化生产钢厂合作精细化管理多维助力费用压降投产持续成长空间大1智能化生产方面成立智能制造研发团队推进智能激光切割机智能喷涂生产线智能型钢二次加工线等智能设备应用2钢厂合作方面与国内原材料供应商宝钢安钢马钢宝武鄂钢舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系具有采购成本竞争优势3精细化管理方面推出实时工时工价体系人力资源系统项目预排产系统等提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力4扩产方面2023年公司涡阳六期湖北四期重庆三期等基地将建成投产盈利预测与投资建议考虑到公司产能利用率有望持续提升吨盈利能力上升空间充足我们预计公司2023-2025年营业收入231272782732967亿元同比增长165220321847归母净利润1273前值15121539前值18931886前值2354亿元同比增长95020912252对应EPS为185223273元现价对应PE为14712199倍维持增持评级风险提示事件制造业需求不及预期公司降本进程不及预期钢价波动风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123Q1-3营收16968亿元同比176图表223Q1-3扣非归母净利润699亿元同比-17营业总收入亿元yoy-右轴扣非归母净利润亿元yoy-右轴180144516968160802007116991601442514070180133771783611160140120601401209510100501201001007641804036069480274806030604076040404020176202457820201031616500000-17-2019Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表323Q1-3毛利率1123同比-149pct图表423Q1-3期间费用率312同比-011pct销售毛利率销售费用率管理费用率财务费用率1425220132713331412722013126015714414413413151211231012612115110511065052100019Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表523Q1-3经营性现金流净流入752亿元图表623Q1-3资产负债率为6082同比-037同比多流入172亿元pct经营性现金流净额亿元资产负债率1063626075262498635315816624258626119260886082610-261-460-6-4326019Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-319Q1-320Q1-321Q1-322Q1-323Q1-3来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度资产负债表20222023E2024E2025E会计年度20222023E单位百万元2024E2025E利润表单位百万元货币资金913266032003791营业收入19848231272782732967应收票据会计年度132227312022营业成本2023E174712024E20430245482025E29021会计年度20222023E2024E2025E应收账款货币资金2117220826573148913税金及附加278715534531802174240257营业收入19848242343002836871预付账款6337408891022销售费用155120136152存货应收票据82849588115211362113管理费用233042933139335459营业成本17471211112608731999合同资产335522628744研发费用462573675783其他流动资应收账款679934112413312117财务费用231422728672783193520338税金及附加155179222273产流动资产合预付账款12639161521941822945633信用减值损765809457112777销售费用155194234280计其他长期投29343434失资产减值损-8-6-6-6资长期股权投存货121414828414失公允价值变990801224301501800管理费用304371457558资固定资产5873583858665952动收益投资收益-43-24-24-24在建工程合同资产239339339239335其他收益547254678350350832350研发费用462564683821无形资产其他流动资产1048106610821096679营业利润979140912131543186514892284财务费用227295364403其他非流动750739739739营业外收入5555资产非流动资产流动资产合计795180308074807412639营业外支出1677682075082543088信用减值损失80777合计资产合计20589241832749231019利润总额1406154018622281短期借款其他长期投资187027002625229929所得税342433426732334395资产减值损失-8-6-6-6应付票据3033354742745068净利润1163127315391886长期股权投资12141414公允价值变动收益0000应付账款73385810561277少数股东损0000预收款项固定资产00058730益归属母公司5838116358661273153959521886投资收益-43-24-24-24合同负债971109713191563净利润NOPLAT1350150318032165其他应付款在建工程171195195195239EPS摊薄339169339185223239273其他收益254310310310一年内到期无形资产2931931931931048106610821096营业利润1409183222932850的非流动负其他流动负935112012501391主要财务比流动负债合其他非流动资产800697091091211985750会计年度73920227392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