研究报告全文：鸿路钢构002541Q3研发加大致业绩短期承压看好智能制造升级潜力2023-10-26公司发布2023年三季报整体营收稳增在智能化焊接机器人等前期研发投入下短期业绩承压展望未来公司持续加大信息化管理智能制造投入有望不断提升自身竞争优势市占率提升空间广阔综合可比公司PE及PB估值我们预测公司合理市值在320亿元左右对应目标价46元维持买入评级营收总体稳增研发投入增加致Q3净利润下滑公司Q1-Q3实现营收16968亿元同比增长1763实现归母净利润889亿元同比增长176实现扣非归母净利润增长699亿元同比下降175其中三季度实现营收5897亿元同比增长676实现归母净利润337亿元同比下降720实现扣非归母净利润250亿元同比下降2175我们以产量口径测算今年Q3单吨扣非净利润达到221元比去年同期的364元有所下降相较于二季度的258元同样有一定下降我们认为或与公司焊接机器人等研发投入增加有关今年8月公司公开招标1000台弧焊机器人三季度研发费用投入达到223亿元同比提升103亿元前三季度毛利率同比下降研发费用率提升公司前三季度毛利率为1123同比下降149pcts前三季度费用率含研发费用为564同比提升010pct销售管理研发及财务费用率为052134251126同比变化-012-01020011pct前三季度其他收益占营收比重同比上升039pct至148主要系本期确认的与公司日常经营活动相关的政府补助增加所致前三季度资产处置收益占营收比重为-001同比下降040pct主要系处置固定资产减少所致最终公司前三季度归母净利率为524同降082pctQ1-3经营现金流同比提升存货及应收款项与年初基本持平公司前三季度实现经营现金流752亿元同比提升2954或主要受益于前三季度公司付现比同比下降1321pcts至8651而同期收现比同比仅下降478至9877三季度末公司存货应收账款及票据分别为82102157亿元相较于2022年末变动-088125基本持平信息化智能化持续助力市占率提升公司前三季度产量为32321万吨同比提升3135其中三季度产量11288万吨同比提升2904市占率持续提升信息化上公司通过数字化管理不断提升管理效率和降低管理成本增强钢结构制造方面的成本及管理优势不断丰富钢结构装配式建筑的关联产品提高协同效应智能化上公司公开招标采购1000台弧焊机器推行机器人智能化在产线中的应用根据我们此前报告钢结构智能焊接专题智能焊接引领钢结构升级看好加工龙头及国产厂商10月20日从效率上而言理想状态下若焊接机器人实现对焊工的完全替代智能化焊接或将带来企业生产能力大幅提升且我们测算单吨可节省成本21360元考虑到目前公司今年前3季度单吨扣非净利润为216元在逐步实现智能化的过程中预计公司单吨盈利将大幅提升风险因素装配式建筑相关政策执行进度不及预期钢材等原材料价格大幅上涨公司产能扩张进度不及预期公司产能利用率提升进度不及预期公司大额应收账款无法收回盈利预测估值与评级考虑到中长期政策推动下钢结构需求景气向上结合公司通过信息化智能化制造突破规模瓶颈降低生产成本未来市占率及盈利能力有望持续提升结合三季度经营情况考虑到智能化改造等因素导致研发投入上升我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至136617342113亿元此前预测为145917922140亿元现价对应PE估值分别为14119倍参考可比企业精工钢构东南网架杭萧钢构对应2023年Wind一致预期估值平均为15倍估值及公司历史估值水平公司自2020年聚焦钢结构制造业务以来平均PEttm达到25倍左右我们给予公司2023年20倍PE估值对应市值273亿元另外参考同样从事非标准化加工制造的志特新材主要从事建筑铝模版加工制造及租赁业务相对2023年PBttm估值为27x左右Wind一致预期给予公司相对于2023年27xPB据此测算公司对应市值242亿元综合PE及PB估值我们预测公司合理市值在260亿元左右对应目标价37元维持买入评级