事件：鸿路钢构公告2023年前三季度经营数据。23年前三季度，公司新签订单229亿元，同比+17%，其中23Q3新签订单79亿元，同比+16%。23年前三季度，公司钢结构产品产量约323万吨，同比+31%，其中23Q3产量约113万吨，同比+29%。
　　点评：
　　23Q3订单金额保持较快增长，主要来自产能同比提升。23Q3公司订单同比+16%，测算23Q3钢价同比基本持平，判断23Q3订单增长主要来自产能同比提升。23Q3订单环比持平，或主要由于23Q3新增产能相对较少；测算23Q3钢价环比基本持平，判断订单对应的接单量环比持平。
　　23Q3产量快速增长，排产仍保持饱满状态。公司23Q3产量113万吨，同比+29%，保持快速增长；月均产量约38万吨，较23Q2月均产量（约40万吨）略有下降，或主要由于：1）七八月高温天气对生产进度有一定影响；2）复杂构件占比或有提升，属于季度间正常波动；3）9月末中秋节与国庆相连，部分员工或过节回家。考虑到以上因素，判断公司排产仍保持饱满状态，产能利用相对充分。根据公司2023年中报数据，预计2023年底公司年产能将达到520万吨，23Q4或进入集中投产，判断23Q4产量将进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q3订单及产量均实现较快增长，月产量维持在较高水平，或说明其接单饱满、产能利用相对充分。公司在钢结构领域的竞争优势持续强化，我们看好公司产能扩张带来的成长性，看好公司智能化建设推动生产效率提升、产品质量提高、成本优势强化。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测15.01亿元、17.45亿元、19.98亿元。现价对应2023年动态市盈率为13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。

研究报告全文：2023年10月10日公司研究23Q3订单保持较快增长月产量维持在较高水平鸿路钢构002541SZ2023年三季度经营数据点评要点买入维持当前价2807元事件鸿路钢构公告2023年前三季度经营数据23年前三季度公司新签订单229亿元同比17其中23Q3新签订单79亿元同比1623年前三季度公司钢结构产品产量约323万吨同比31其中23Q3产量约113万吨作者同比29分析师孙伟风执业证书编号S0930516110003点评021-52523822sunwfebscncom23Q3订单金额保持较快增长主要来自产能同比提升23Q3公司订单同比16测算23Q3钢价同比基本持平判断23Q3订单增长主要来自产能同比分析师陈奇凡提升23Q3订单环比持平或主要由于23Q3新增产能相对较少测算23Q3执业证书编号S0930523050002钢价环比基本持平判断订单对应的接单量环比持平021-52523819chenqfebscncom23Q3产量快速增长排产仍保持饱满状态公司23Q3产量113万吨同比29保持快速增长月均产量约38万吨较23Q2月均产量约40万吨市场数据略有下降或主要由于1七八月高温天气对生产进度有一定影响2复杂总股本亿股690构件占比或有提升属于季度间正常波动39月末中秋节与国庆相连部分总市值亿元19369一年最低最高元24853808员工或过节回家考虑到以上因素判断公司排产仍保持饱满状态产能利用相近3月换手率2593对充分根据公司2023年中报数据预计2023年底公司年产能将达到520万吨23Q4或进入集中投产判断23Q4产量将进一步提升股价相对走势盈利预测估值与评级鸿路钢构23Q3订单及产量均实现较快增长月产量维24持在较高水平或说明其接单饱满产能利用相对充分公司在钢结构领域的竞14争优势持续强化我们看好公司产能扩张带来的成长性看好公司智能化建设推3动生产效率提升产品质量提高成本优势强化我们维持公司2023-2025年归母净利润预测1501亿元1745亿元1998亿元现价对应2023年动态-7市盈率为13x维持买入评级-180922122203230623风险提示钢价大幅波动影响公司盈利能力产能扩张及利用率爬坡不及预期鸿路钢构沪深300下游需求复苏不及预期收益表现1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对011-206-1618指标202120222023E2024E2025E绝对-209-621-1644营业收入百万元1951519848229742629629343资料来源Wind营业收入增长率4508171157514461159净利润百万元11501163150117451998相关研报净利润增长率4393109291416231450生产设备智能化改造加速推进23Q2经营质量EPS元217169218253290进一步优化鸿路钢构002541SZ2023ROE归属母公司摊薄15821408156415661549年半年报点评2023-08-27PE1317131110PB202320181523Q2订单增长强劲月产量维持在较高水平资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-10-09注22Q2由于公积金转股及可转债转股公司总股鸿路钢构002541SZ2023年半年度经营本由53亿股增长至69亿股数据点评2023-07-06销量增长强劲判断二季度需求复苏延续鸿路钢构002541SZ2023年一季报点评2023-04-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鸿路钢构002541SZ图120Q1-23Q3公司单季度新签合同额及同比增速资料来源wind光大证券研究所图220Q1-23Q3公司单季度产量及同比增速资料来源wind光大证券研究所图3钢价20Q1至今元吨资料来源wind光大证券研究所截至2023109敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告鸿路钢构002541SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1951519848229742629629343总资产1957620589239962728330410营业成本1704717471200052290425561货币资金2114913105712101350折旧和摊销347424372438500交易性金融资产00000税金及附加137155161184206应收账款21402117252026742866销售费用156155175197215应收票据1013151720管理费用278304345387423其他应收款合计6588101116130研发费用583462534612682存货7500828494851086012120财务费用153227228244238其他流动资产330256256256256投资收益-13-43000流动资产合计1309812639145451639818152营业利润15111409182021152421其他权益工具2020202020利润总额15121406181621112417长期股权投资1412121212所得税362243314365418固定资产47285873664672037698净利润11501163150117451998在建工程19823989316982502少数股东损益00000无形资产948104810271006986归属母公司净利润11501163150117451998商誉00000EPS元217169218253290其他非流动资产6587878787非流动资产合计6478795194511088512258现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1230512330143931614017507经营活动现金流-202622102214621793短期借款16761870325042634959净利润11501163150117451998应付账款8057338399611072折旧摊销347424372438500应付票据36523033347339774438净营运资金增加18131798117310681033预收账款00000其他-3512-2762-2025-1790-1738其他流动负债377248248248248投资活动产生现金流-1606-1815-1872-1872-1872流动负债合计85258006100691181613183净资本支出-1625-1815-1872-1872-1872长期借款16652225222522252225长期投资变化1412000应付债券13411400140014001400其他资产变化5-12000其他非流动负债748629629629629融资活动现金流832636994564220非流动负债合计37814324432443244324股本变化7159000股东权益7271826096031114312903债务净变化806101213811012696股本531690690690690无息负债变化1270-988683735671公积金26182482262426242624净现金流-977-554144153140未分配利润38324798599975399299归属母公司权益7271826096031114312903少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率126120129129129销售费用率080078076075073EBITDA率104100107108109管理费用率142153150147144EBIT率8779909192财务费用率078114099093081税前净利润率7771798082研发费用率299233233233233归母净利润率5959656668所得税率2417171717ROA5956636466ROE摊薄158141156157155每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC12595105105106每股红利026023030035040每股经营现金流-038090148212260偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产13701197139216151870资产负债率6360605958每股销售收入36772876333038114253流动比率154158144139138速动比率066054050047046估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务152143134136145PE1317131110有形资产有息债务380327311313324PB2023201815EVEBITDA901261099788资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0908101214敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客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