事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营业收入62.6亿元（-19.4%），归母净利润13.5亿元（-25.2%），扣非归母净利润12.9亿元（-28.8%）。
　　新冠高基数影响表观增速，环比业绩有所改善。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为24.4/18.6/19.6亿元（ -4.4%/-33.1%/-19.4% ），实现归母净利润分别为6/3.7/3.9亿元（+9.5%/-49.6%/-27.7%）。单Q3季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基数以及受Q3季度医疗行业政策影响。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为65.1%（+2.8pp），销售费用率为19.1%（+3pp），财务费用率为0.7%（-0.36pp），基本保持稳定。净利率为22.4%（-1.2pp）。
　　受行业政策影响，公司业绩略有放缓。分业务看，器械板块收入28.6亿元（-34%），主要系去年应急业务高基数影响，其中心血管植介入创新产品组合营收同比增长6.1%，外科麻醉业务同比增长6.9%，报告期内公司下属公司上海形状记忆合金材料有限公司自主研发的MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器正式获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。药品板块Q1-3同比下降6%，单Q3季度收入基本持平，目前公司西格列汀片、恩格列净片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、瑞舒伐他汀钙片已获批上市。医疗服务及健康管理板块收入9.8亿元，公司基于乐普云平台，聚焦医疗级心脏监测、居家健康监测及智慧康复护理三大服务，为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和服务，其中心电检测类产品依托人工智能AI-ECGPlatform，可远程提供长程动态心电监测服务。同时公司在消费医疗开展战略布局，在皮肤科、眼科、齿科均已有产品面世，有望贡献新增长点。
　　创新产品管线丰厚，股权激励彰显信心。2023年Q1-3公司研发费用6.7亿元，占营收比重11%，主要用于加快创新产品的研发力度，目前公司创新产品矩阵日益完善，未来四年有望上市重磅产品26项，随着创新产品兑现，公司抵御集采风险的能力更强，叠加公司“创新、服务、国家化，融合、增效、稳发展”的战略方向，公司有望向心血管全产业链龙头迈进。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润23.2、27.2、31.8亿元，EPS分别为1.23、1.45、1.69元，对应PE分别为12、11、9倍。公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量或不及预期、疫情反复的影响。

研究报告全文：TableStockInfo2023年10月26日买入维持证券研究报告2023年三季报点评当前价1530元乐普医疗300003医药生物目标价元6个月应急产品高基数影响表观业绩环比改善明显投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年三季报2023Q1-3实现营业收入626亿元-194TableAuthor分析师杜向阳归母净利润135亿元-252扣非归母净利润129亿元-288执业证号S1250520030002新冠高基数影响表观增速环比业绩有所改善分季度来看公司电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn2023Q1Q2Q3单季度营业收入分别为244186196亿元-44-331-194实现归母净利润分别为63739亿元95-496-277单Q3季度业绩下滑主要系去年同期新冠产品高基TableQuotePic相对指数表现数以及受Q3季度医疗行业政策影响从盈利能力来看公司2023年Q1-3毛乐普医疗沪深300利率为65128pp销售费用率为1913pp财务费用率为0715-036pp基本保持稳定净利率为224-12pp4受行业政策影响公司业绩略有放缓分业务看器械板块收入286亿元-6-34主要系去年应急业务高基数影响其中心血管植介入创新产品组合营-17收同比增长61外科麻醉业务同比增长69报告期内公司下属公司上海-27形状记忆合金材料有限公司自主研发的MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭-38封堵器正式获得国家药品监督管理局NMPA注册批准药品板块Q1-3同比221022122322342362382310下降6单Q3季度收入基本持平目前公司西格列汀片恩格列净片甲磺数据来源聚源数据酸多沙唑嗪缓释片瑞舒伐他汀钙片已获批上市医疗服务及健康管理板块收入98亿元公司基于乐普云平台聚焦医疗级心脏监测居家健康监测及智基础数据慧康复护理三大服务为各级医院和个人消费者提供各类生命体征监测产品和总股本TableBaseData亿股1881服务其中心电检测类产品依托人工智能AI-ECGPlatform可远程提供长程动流通A股亿股1616态心电监测服务同时公司在消费医疗开展战略布局在皮肤科眼科齿科52周内股价区间元153-2563均已有产品面世有望贡献新增长点总市值亿元28773总资产亿元25008创新产品管线丰厚股权激励彰显信心2023年Q1-3公司研发费用67亿元每股净资产元849占营收比重11主要用于加快创新产品的研发力度目前公司创新产品矩阵日益完善未来四年有望上市重磅产品26项随着创新产品兑现公司抵御集相关研究采风险的能力更强叠加公司创新服务国家化融合增效稳发展1TableReport乐普医疗300003新冠高基数影响表的战略方向公司有望向心血管全产业链龙头迈进观业绩创新产品表现稳健2023-08-29盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润232272318亿元EPS分别为123145169元对应PE分别为12119倍公司2乐普医疗300003内生业务增长稳健创新产品驱动增长2023-04-28创新器械占比持续提升战略转型效果逐步显现维持买入评级风险提示汇率波动风险政策控费风险创新产品放量或不及预期疫情反复的影响指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1060944109797012603381421527增长率-04734914791279归属母公司净利润百万元220281231522272246318179增长率281251017591687每股收益EPS元117123145169净资产收益率ROE1371130013561400PE1312119PB190170150132数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1乐普医疗3000032023年三季报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1060944109797012603381421527净利润224469236247277802324673营业成本398329390003439684496790折旧与摊销48927435004350043500营业税金及附加11747120441380615607财务费用9258200002000020000销售费用203369208614226861227444资产减值损失-3795-3000-3000-3000管理费用74267658787562085292经营营运资本变动13017-92517-29317-42353财务费用9258200002000020000其他-12804193891952424978资产减值损失-3795-3000-3000-3000经营活动现金流净额279071223619328508367797投资收益-7533-15000-15000-15000资本支出-124275-50000-40000-40000公允价值变动损益442000000000其他-35658-14516-15000-15000其他经营损益000600060006000投资活动现金流净额-159933-64516-55000-55000营业利润262314275938324826379968短期借款-20315-28077-5000-2000其他非经营损益-1136200020002000长期借款-47796000000000利润总额261178277938326826381968股权融资233540000000000所得税36709416914902457295支付股利-48799-44056-46304-54449净利润224469236247277802324673其他-75355-188407-20000-20000少数股东损益4188472555566493筹资活动现金流净额41275-260540-71304-76449归属母公司股东净利润220281231522272246318179现金流量净额162525-101437202204236348资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金546728445291647495883843成长能力应收和预付款项251321263166293573333942销售收入增长率-04734914791279存货226659223433255015286523营业利润增长率223151917721698其他流动资产50187365723788039180净利润增长率260852517591687长期股权投资122947122947122947122947EBITDA增长率152259114401420投资性房地产33025330253302533025获利能力固定资产和在建工程411823442403462984483564毛利率6246644865116505无形资产和开发支出568895547144525392503641三费率2704268225592341其他非流动资产236819234490232161229833净利率2116215222042284资产总计2448403234847026104732916496ROE1371130013561400短期借款380771000050003000ROA917100610641113应付和预收款项205962184670212794242110ROIC2051198321852449长期借款73155731557315573155EBITDA销售收入3021309130813120其他负债494162263806271186279670营运能力负债合计811355531630562135597935总资产周转率047046051051股本188061188061188061188061固定资产周转率443438545671资本公积324308324308324308324308应收账款周转率546514542543留存收益1025434121290014388421702572存货周转率187170183183归属母公司股东权益1514620168968719156292179359销售商品提供劳务收到现金营业收入10838少数股东权益122428127153132709139202资本结构股东权益合计1637048181684020483382318561资产负债率3314226421532050负债和股东权益合计2448403234847026104732916496带息债务总负债3228439840703793流动比率202383436484业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率159295346394EBITDA320499339437388325443467股利支付率2215190317011711PE130612431057904每股指标PB190170150132每股收益117123145169PS271262228202每股净资产80589810191159EVEBITDA751685546424每股经营现金148119175196股息率170153161189每股股利026023025029数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2乐普医疗3000032023年三季报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分乐普医疗3000032023年三季报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn上海陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn魏晓阳销售经理1502648011815026480118wxyangswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分乐普医疗3000032023年三季报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分