事件：近期，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入62.59亿元，同比下降19.36%，实现归母净利润13.54亿元，同比下降25.22%，实现扣非归母净利润12.86亿元，同比下降28.75%，剔除股权激励费用影响后，2023年前三季度公司实现扣非归母净利润13.98亿元，同比下降24.57%。
　　分季度来看：公司2023年单三季度实现营业收入19.58亿元，同比下降19.38%，归母净利润3.92亿元，同比下降27.66%，扣非归母净利润3.81亿元，同比下降29.60%，剔除股权激励费用影响后，2023Q3公司实现扣非归母净利润约4.23亿元。公司单季度收入增速有所放缓，主要受到2022年三季度同期应急业务高基数影响，同时也与近期医疗监管政策趋严趋紧有关，我们预计随着终端手术量、门诊量的持续回升，公司四季度业绩有望迎来好转。
　　产品结构不断优化，毛利率水平逐渐提升。2023年前三季度，公司销售费用率19.07%，同比提升2.97pp，管理费用率9.02%，同比提升2.16pp，研发费用率10.78%，同比提升2.13pp，财务费用率0.70%，同比下降0.37pp。公司期间费用率有所升高，主要因收入规模下降、摊薄效应减弱，财务费用率降低主要因2022年同期公司发行GDR募集资金造成的高基数，同时融资整体利率下降所致。2023年前三季度公司毛利率64.90%，同比提升2.61pp，主要得益于创新器械等高毛利产品占比提升，净利率22.42%，同比下降1.24pp。
　　创新器械组合保持良好增速，医疗服务业务趋近成熟。1、医疗器械业务，2023年前三季度，公司医疗器械板块收入28.63亿元，其中心血管植介入创新产品组合收入同比增长6.08%，在多重扰动下仍然实现较好的增长，外科麻醉业务营业收入同比增长6.91%。公司持续加快器械板块创新研发步伐，2023Q3以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器、LeAED系列自动体外除颤器等多个新品，未来器械板块有望在更多特色新品驱动下实现较快增长。2、药品板块，受到外部政策扰动前三季度药品业务累计下降5.92%，单三季度同比基本持平，预计未来有望保持稳健增长趋势。3、医疗服务及健康管理板块，公司不断加大投入力度，依托数据和技术优势拓展销售渠道，2023年前三季度实现营业收入约9.80亿元。
　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望加速恢复，新冠基数可能对表观增速造成影响，同时考虑政策趋紧可能影响终端新产品放量，预计2023-2025年公司收入84.40、101.13、119.35亿元，同比增长-20%、20%、18%（调整前23-25年90.20、107.56、127.04亿元），归母净利润17.60、20.78、24.41亿元，同比增长-20%、18%、18%（调整前23-25年18.26、21.44、25.26亿元）。公司当前股价对应2023-2025年PE约16、14、12倍，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

研究报告全文：介入创新产品组合表现优异药品业务持续稳健乐普医疗300003SZ医证券研究报告公司点评2023年10月26日疗器械TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1530元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师谢木青106601060984401011311935增长率yoy330-202018执业证书编号S0740518010004净利润百万元17192203176020782441电话021-20315895增长率yoy-528-201818每股收益元091117094110130Emailxiemqztscomcn每股现金流量163148151115145分析师于佳喜净资产收益率1413101011执业证书编号S0740523080002PE1713161412PB2519171614Emailyujx03ztscomcn注股价信息截止至2023年10月25日投资要点事件近期公司发布2023年三季度报告2023年前三季度公司实现营业收入6259亿元同比下降1936实现归母净利润1354亿元同比下降2522实现扣非归母净利润1286亿元同比下降2875剔除股权激励费用影响后2023年前三季度公司实现扣非归母净利润1398亿元同比下降2457TableProfit基本状况分季度来看公司2023年单三季度实现营业收入1958亿元同比下降1938归总股本百万股1881母净利润392亿元同比下降2766扣非归母净利润381亿元同比下降2960剔除股权激励费用影响后2023Q3公司实现扣非归母净利润约423亿元公司单季流通股本百万股1616度收入增速有所放缓主要受到2022年三季度同期应急业务高基数影响同时也与近市价元1530期医疗监管政策趋严趋紧有关我们预计随着终端手术量门诊量的持续回升公司市值百万元28773四季度业绩有望迎来好转流通市值百万元24726产品结构不断优化毛利率水平逐渐提升2023年前三季度公司销售费用率1907TableQuotePic同比提升297pp管理费用率902同比提升216pp研发费用率1078同比股价与行业-市场走势对比提升213pp财务费用率070同比下降037pp公司期间费用率有所升高主要因收入规模下降摊薄效应减弱财务费用率降低主要因2022年同期公司发行GDR乐普医疗沪深300募集资金造成的高基数同时融资整体利率下降所致年前三季度公司毛利率2020236490同比提升261pp主要得益于创新器械等高毛利产品占比提升净利率102242同比下降124pp0创新器械组合保持良好增速医疗服务业务趋近成熟1医疗器械业务2023年前三季度公司医疗器械板块收入2863亿元其中心血管植介入创新产品组合收入同2023-052022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10-102022-10比增长608在多重扰动下仍然实现较好的增长外科麻醉业务营业收入同比增长-20691公司持续加快器械板块创新研发步伐2023Q3以来先后落地生物可降解卵圆孔未闭封堵器LeAED系列自动体外除颤器等多个新品未来器械板块有望在更多特-30色新品驱动下实现较快增长2药品板块受到外部政策扰动前三季度药品业务累计下降592单三季度同比基本持平预计未来有望保持稳健增长趋势3医疗服务-40公司持有该股票比例及健康管理板块公司不断加大投入力度依托数据和技术优势拓展销售渠道2023相关报告年前三季度实现营业收入约980亿元1乐普医疗300003器械龙头走盈利预测与投资建议根据财报数据我们调整盈利预测预计常规业务有望加速恢复新冠基数可能对表观增速造成影响同时考虑政策趋紧可能影响终端新产品放量出集采阴影更多创新产品组合有望预计2023-2025年公司收入84401011311935亿元同比增长-202018驱动快速成长调整前23-25年90201075612704亿元归母净利润176020782441亿元同比增长-201818调整前23-25年182621442526亿元2乐普医疗300003植入性器械公司当前股价对应2023-2025年PE约161412倍考虑到公司可吸收支架等创增长快速恢复业绩保持快速增长新产品进入放量阶段创新器械在研管线成长性强维持买入评级3乐普医疗300003业绩快速增风险提示产品市场推广不达预期风险政策变化风险产品研发失败风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险长医疗器械板块持续发力请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1乐普医疗主要财务指标变化百万元900002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速8000-1070006000-205000-3040003000-402000-5010000-60归属母公司营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税净利2022Q1-Q377618029267112495853271671748247319281810102023Q1-Q3625923150997803753776544122436516966135360同比增速-1936-4841-3568-2911-3432-4707-4686-2522来源wind中泰证券研究所图表2乐普医疗历年营业收入变化百万元图表3乐普医疗历年归母净利润变化百万元营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY120005025005040401000020003030800020150020600010100100004000-10-105002000-20-200-300-30来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表4乐普医疗分季度营业收入变化百万元图表5乐普医疗分季度归母净利润变化百万元营业总收入百万元YOY归母净利润百万元YOY400080120030035006010002003000800401002500600200020040015000-1002001000-20-20050000-40-30020Q322Q220Q220Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q322Q423Q123Q223Q320020Q121Q322Q220Q220Q320Q421Q121Q221Q422Q122Q322Q423Q123Q223Q320Q1400-400来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表6乐普医疗期间费用率变化情况图表7乐普医疗利润率变化情况销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率35803025602040151020500来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表8乐普医疗财务报表预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金54677996961712002营业收入1060984401011311935应收票据98608392营业成本3983312138704606应收账款1909159117201814税金及附加11792111130预付账款382256344393销售费用2034161819182264存货2267143617612073管理费用743675789919合同资产0000研发费用9578449911158其他流动资产627600640709财务费用932914-2流动资产合计10749119391416517082信用减值损失-34-3000其他长期投资339337338340资产减值损失-38-1000长期股权投资1229122912291229公允价值变动收益4000固定资产2605259825432394投资收益-75-10-10-10在建工程1514171418641964其他收益84828382无形资产1370143314391495营业利润2623210324982940其他非流动资产6679669366936694营业外收入14141313非流动资产合计13735140031410714116营业外支出25252525资产合计24484259432827131198利润总额2612209224862928短期借款3818009001000所得税367299369441应付票据183143177211净利润2245179321172487应付账款133884310261198少数股东损益42333946预收款项01273856归属母公司净利润2203176020782441合同负债731253202239NOPLAT2324181721282485其他应付款479479479479EPS按最新股本摊薄117094110130一年内到期的非流动负债1560156015601560其他流动负债653610662719主要财务比率流动负债合计5323481450445461会计年度20222023E2024E2025E长期借款732742722732成长能力应付债券1507150715071507营业收入增长率-05-204198180其他非流动负债552552552552EBIT增长率167-216179170非流动负债合计2790280027802790归母公司净利润增长率281-201181175负债合计8114761578248251获利能力归属母公司所有者权益15146166451834220371毛利率625630617614少数股东权益1224168321052576净利率212212209208所有者权益合计16370183282044722947ROE13596102106负债和股东权益24484259432827131198ROIC212140144147偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率331294277264会计年度20222023E2024E2025E债务权益比289282256233经营活动现金流2791284421582734流动比率20252831现金收益2827231126292977速动比率16222527存货影响-328831-325-312营运能力经营性应收影响-353491-239-152总资产周转率04030404经营性应付影响313-408128224应收账款周转天数61755953其他影响332-381-35-3应付账款周转天数1121268787投资活动现金流-1599-389-234-134存货周转天数190214149150资本支出-1238-747-600-500每股指标元股权投资-158000每股收益117094110130其他长期资产变化-203358366366每股经营现金流148151115145融资活动现金流41374-303-215每股净资产8058859751083借款增加-53842980110估值比率股利及利息支付-642-480-513-617PE13161412股东融资2116108416001342PB2221其他影响-523-959-1470-1050EVEBITDA来源中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分