核心观点
　　上半年业绩低于预期，高基数下公司业绩短期承压。短期医药行业合规要求提升可能对行业手术量和耗材、药品使用需求带来一定不确定因素，但随着公司的新产品陆续获批和进院，公司常规器械业务仍有望保持稳健增长，消费医疗类产品有望成为新的增长点；中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。
　　事件
　　公司发布2023年半年报
　　2023年8月25日，乐普医疗发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营收43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非归母净利润9.05亿元（-28.38%）。EPS为0.52元/股。
　　简评
　　去年同期新冠抗原等产品高基数下，上半年业绩承压
　　公司2023年上半年实现营收43.01亿元（-19.35%），归母净利润9.61亿元（-24.17%），扣非归母净利润9.05亿元（-28.38%）。Q2单季度营收18.64亿元（-33.05%），归母净利润3.65亿元（-49.55%），扣非归母净利润3.42亿元（-52.19%）。公司上半年业绩低于预期，收入及利润同比下降预计主要由于器械板块上年同期新冠抗原、PCR设备等产品存在高基数的影响，此外药品板块受氯吡格雷在江苏地区未续约的影响，出现一定下滑。
　　器械板块常规业务平稳增长，药品板块有所下滑
　　分产品线来看，上半年医疗器械板块收入20.16亿元（-32.58%）。其中，心血管植介入创新产品组合收入同比增长13.27%，外科麻醉业务收入同比增长21.16%。不考虑新冠抗原和PCR相关设备，医疗器械板块常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年增长10%以上。上半年药品板块收入15.99亿元（-8.50%）。其中制剂收入14.04亿元（-8.45%），原料药收入1.95亿元（-8.92%），制剂同比下降主要由于氯吡格雷在江苏省集采续约中未续约，且流通公司有部分库存需要消化计提。医疗服务及健康管理板块收入6.86亿元（+15.23%）。
　　展望下半年，我们预计医药行业合规要求提升短期可能对行业手术量和耗材、药品使用需求带来一定不确定因素。但随着FFR、外周切割球囊的陆续入院，冠脉声波球囊、可降解PFO等新产品在下半年的陆续获批，剔除疫情相关产品的常规医疗器械业务仍有望保持稳健增长。全年来看器械、药品的基本盘仍然保持稳健，医疗服务及健康管理板块在皮肤科产品、OK镜等新产品陆续放量的推动下，有望保持快速增长。
　　器械板块研发项目稳步推进，药品板块重点布局GLP-1方向
　　2023年上半年公司在心血管植介入器械研发方面，有3款产品取得NMPA注册证，19款产品提交注册申报，其中13款产品已获国家药监局受理，6款产品等待国家药监局GMP审核，2款产品提交申报“创新医疗器械特别审查”程序。其中：
　　1）冠脉领域：脉冲声波球囊、耐高压乳突球囊、棘突球囊已提交注册申请，处于补充资料阶段；锚定球囊注册申请准备中；雷帕霉素药物灌注系统已完成临床入组，处于临床随访阶段。
　　2）结构性心脏病领域：可降解房间隔缺损封堵器已完成临床试验，于2023年Q2递交注册申请，预计2024年Q3获批上市；可降解PFO处于注册阶段，预计2023年内获批；可降解左心耳封堵器完成型检和动物实验，进入临床入组阶段；射频穿刺仪和一次性射频房间隔穿刺针已提交注册申请。
　　3）其他心血管耗材：外周脉冲声波球囊已提交注册申请；膝上PTA药物球囊、膝下PTA药物球囊已完成临床入组，分别处于结题和随访阶段；肾动脉去神经超声消融导管/设备、房颤冷冻球囊导管/设备、植入式脑深部神经刺激器处于临床入组阶段
　　药品板块研发方向主要聚焦在GLP-1生物类似物及三靶点GLP-1类产品。甘精胰岛素原料及注射液CDE技术审评已完成，中检院复核检验已完成；度拉糖肽正进行III期临床研究；司美格鲁肽完成中试生产验证，预计明年一季度申报IND。公司与上海民为生物达成里程碑条件的控股协议，其GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白三靶点药物MWN101是同靶点国内首个获得临床批件的产品，目前进行临床I期研究。
　　持续拓展消费医疗领域，医疗服务及健康管理业务稳健增长
　　上半年医疗服务及健康管理板块实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。合肥心血管医院上半年营业收入同比增长70%。在健康管理领域，公司重视AI在医疗领域的运用，重点研发慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用这三大领域产品。多参数无创血糖仪已提交注册申请，是现阶段国内第一款具有高灵敏度，搭载人工智能算法的无创血糖检测仪。植入式CGM已完成临床，预计2023年Q4初申报。
　　在消费医疗方面，公司持续拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道。上半年公司5款皮肤科产品（聚乳酸真皮注射填充剂、注射用交联透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸钠溶液、注射用透明质酸钠复合溶液、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶）推进到临床阶段，2款眼科产品（角膜塑形镜（菁眸）、角膜透气接触镜（菁眸））取

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械高基数下业绩短期承压研乐普医疗300003SZ发项目稳步推进核心观点维持买入贺菊颖上半年业绩低于预期高基数下公司业绩短期承压短期医药行hejuyingcsccomcn业合规要求提升可能对行业手术量和耗材药品使用需求带来一SAC编号S1440517050001定不确定因素但随着公司的新产品陆续获批和进院公司常规SFC编号ASZ591器械业务仍有望保持稳健增长消费医疗类产品有望成为新的增长点中长期来看公司持续加大研发投入丰富的研发管线有王在存望贡献长期成长动力公司作为国内心血管平台型企业在研发wangzaicuncsccomcn销售品牌等方面的优势有望持续体现SAC编号S1440521070003事件李虹达lihongdacsccomcn公司发布2023年半年报SAC编号S14405211000062023年8月25日乐普医疗发布2023年半年报公司2023年发布日期2023年09月17日上半年实现营收4301亿元-1935归母净利润961亿元-2417扣非归母净利润905亿元-2838EPS为052当前股价1617元元股主要数据简评股票价格绝对相对市场表现个月个月个月去年同期新冠抗原等产品高基数下上半年业绩承压1312-1626-1435-2970-2625-2391-2021公司2023年上半年实现营收4301亿元-1935归母12月最高最低价元25631556净利润961亿元-2417扣非归母净利润905亿元-2838总股本万股18806100Q2单季度营收1864亿元-3305归母净利润365亿元-流通A股万股161498774955扣非归母净利润342亿元-5219公司上半年总市值亿元业绩低于预期收入及利润同比下降预计主要由于器械板块上年30409同期新冠抗原PCR设备等产品存在高基数的影响此外药品板流通市值亿元26114块受氯吡格雷在江苏地区未续约的影响出现一定下滑近3月日均成交量万124707主要股东器械板块常规业务平稳增长药品板块有所下滑中国船舶重工集团公司第七二五1298分产品线来看上半年医疗器械板块收入2016亿元-3258研究所洛阳船舶材料研究所其中心血管植介入创新产品组合收入同比增长1327外科麻醉业务收入同比增长2116不考虑新冠抗原和PCR相关设备股价表现40医疗器械板块常规业务Q1同比增长56Q2同比增长14上半年增长10以上上半年药品板块收入1599亿元-85020其中制剂收入1404亿元-845原料药收入195亿元-0892制剂同比下降主要由于氯吡格雷在江苏省集采续约中未-20续约且流通公司有部分库存需要消化计提医疗服务及健康管理板块收入686亿元1523202291920231192023219202331920234192023519202361920237192023819202210192022111920221219乐普医疗沪深300本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下相关研究报告本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明中信建投医疗器械乐普医疗2022-10-300003业绩略超预期全年有望实现28稳健增长中信建投医疗器械乐普医疗乐普医疗A股公司简评报告展望下半年我们预计医药行业合规要求提升短期可能对行业手术量和耗材药品使用需求带来一定不确定因素但随着FFR外周切割球囊的陆续入院冠脉声波球囊可降解PFO等新产品在下半年的陆续获批剔除疫情相关产品的常规医疗器械业务仍有望保持稳健增长全年来看器械药品的基本盘仍然保持稳健医疗服务及健康管理板块在皮肤科产品OK镜等新产品陆续放量的推动下有望保持快速增长器械板块研发项目稳步推进药品板块重点布局GLP-1方向2023年上半年公司在心血管植介入器械研发方面有3款产品取得NMPA注册证19款产品提交注册申报其中13款产品已获国家药监局受理6款产品等待国家药监局GMP审核2款产品提交申报创新医疗器械特别审查程序其中1冠脉领域脉冲声波球囊耐高压乳突球囊棘突球囊已提交注册申请处于补充资料阶段锚定球囊注册申请准备中雷帕霉素药物灌注系统已完成临床入组处于临床随访阶段2结构性心脏病领域可降解房间隔缺损封堵器已完成临床试验于2023年Q2递交注册申请预计2024年Q3获批上市可降解PFO处于注册阶段预计2023年内获批可降解左心耳封堵器完成型检和动物实验进入临床入组阶段射频穿刺仪和一次性射频房间隔穿刺针已提交注册申请3其他心血管耗材外周脉冲声波球囊已提交注册申请膝上PTA药物球囊膝下PTA药物球囊已完成临床入组分别处于结题和随访阶段肾动脉去神经超声消融导管设备房颤冷冻球囊导管设备植入式脑深部神经刺激器处于临床入组阶段药品板块研发方向主要聚焦在GLP-1生物类似物及三靶点GLP-1类产品甘精胰岛素原料及注射液CDE技术审评已完成中检院复核检验已完成度拉糖肽正进行III期临床研究司美格鲁肽完成中试生产验证预计明年一季度申报IND公司与上海民为生物达成里程碑条件的控股协议其GLP-1GCGRGIP-Fc融合蛋白三靶点药物MWN101是同靶点国内首个获得临床批件的产品目前进行临床I期研究持续拓展消费医疗领域医疗服务及健康管理业务稳健增长上半年医疗服务及健康管理板块实现收入686亿元同比增长1523合肥心血管医院上半年营业收入同比增长70在健康管理领域公司重视AI在医疗领域的运用重点研发慢病患者生命指征监测血液生物标志物检测心血管植介入相关医学影像学应用这三大领域产品多参数无创血糖仪已提交注册申请是现阶段国内第一款具有高灵敏度搭载人工智能算法的无创血糖检测仪植入式CGM已完成临床预计2023年Q4初申报在消费医疗方面公司持续拓展眼科齿科及皮肤科产品销售渠道上半年公司5款皮肤科产品聚乳酸真皮注射填充剂注射用交联透明质酸钠凝胶注射用透明质酸钠溶液注射用透明质酸钠复合溶液含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶推进到临床阶段2款眼科产品角膜塑形镜菁眸角膜透气接触镜菁眸取证5款眼科产品软性亲水接触镜日抛软性亲水接触镜月抛角膜接触透气镜兴泰硬性角膜接触镜用多功能护理液除蛋白护理液申报注册3款眼科产品多焦点人工晶状体角膜塑形镜兴泰高度数角膜接触镜进入临床请务必阅读正文之后的免责条款和声明1乐普医疗A股公司简评报告费用率有所提升经营性现金流下降2023年公司销售毛利率6490280pp预计主要由于产品结构变化所致销售费用率1869326pp管理费用率878193pp研发费用率1026202pp费用率提升预计主要由于收入端同比有所下降而费用支出保持平稳财务费用率083-041pp主要系2022年下半年公司发行GDR募集资金153亿元致加权平均资金余额较同期增加同时公司调整融资结构致整体利率下降所致上半年公司销售净利率2320-112pp上半年经营活动产生的现金流量净额142亿元-8797主要由于2022年四季度应急产品收到的预收款在上半年出现的退款所致同时上年末的应急产品生产等所需的额外人工劳务费采购原材物料的款项等的集中兑付也有一定的影响短期公司常规器械产品及药品基本盘保持稳健中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看医药行业合规要求提升可能对行业手术量和耗材药品使用需求带来一定不确定因素但公司常规器械产品药品的基本盘仍然保持稳健医疗服务及健康管理板块在皮肤科产品OK镜等新产品陆续放量的推动下有望保持快速增长中长期来看公司持续加大研发投入丰富的研发管线有望贡献长期成长动力公司作为国内心血管平台型企业在研发销售品牌等方面的优势有望持续体现预计2023-2025年归母净利润分别为222626433121亿元增速分别为11187181以2023年9月15日收盘价1617元计算2023-2025年PE分别为141210倍维持买入评级风险提示1集中带量采购降价幅度超预期未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中如果相关产品降价幅度超过市场预期将影响公司的盈利能力2市场推广不及预期如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期则相关公司的业绩增长或受到一定影响3在研管线进度不及预期公司产品布局广在创新医疗器械消费医疗等领域均有产品布局部分在研产品研发进度有可能不及预期对公司后续收入及利润增长带来不利影响4医药反腐力度超预期近期医药行业合规要求提升可能会对手术量药品用量耗材用量等造成影响图表1预测及比率单位百万元20222023E2024E2025E营业收入1060994961112813144增长率-05-105172181归属母公司股东净利润2203222626433121增长率28111187181每股收益EPS117118140166市盈率PE14141210资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2乐普医疗A股公司简评报告图表2财务预测2020202120222023E2024E2025E利润表百万元营业收入8039106601060994961112813144营业成本265441573983336939884734营业税金及附加90114117105123146销售费用183921092034177620812458管理费用134316561700155517912079财务费用26717293727287投资收益15439775301010资产减值及公允价值变动4733942505050其他收入165127000营业利润214921452623263931333700营业外净收支54211000利润总额220321462612263931333700所得税费用326366367371440520少数股东损益756142425059归属于母公司净利润180217192203222626433121资产负债表百万元现金及现金等价物243437985467489457356773应收款项226118932132190822362641存货净额142419392267186521852605其他流动资产381486601474564689流动资产合计657781471074994231100212990固定资产270633414118463851565589无形资产及其他138613991370240235434804投资性房地产664967407018701870187018长期股权投资83910721229146717051943资产总计181572069924484249472842432343短期借款及交易性金融负债30048341941337260498337应付款项82113631520111213391632其他流动负债98711361862123614801895流动负债合计4812333253235720886711864长期借款及应付债券2334388322387387621762其他长期负债4741210552619667486长期负债合计2808509327901357951276负债合计7619842581147077877210588少数股东权益6658001224125412901332股东权益98731147415146166171836220424负债和股东权益总计181572069924484249472842432343请务必阅读正文之后的免责条款和声明3乐普医疗A股公司简评报告2020202120222023E2024E2025E现金流量表百万元净利润180217192203222626433121资产减值准备32249292987折旧摊销388392410386484545公允价值变动损失4733942505050财务费用26717293727287营运资本变动16611034705186211415其它37088112735经营活动现金流10431461896240629023243资本开支002118191721022196其它投资现金流2545250000投资活动现金流2981882526215523402434支付股利利息6436366427568971060其它融资现金流46764992426143126772289融资活动现金流67415942301824279229现金净变动480136416705748411039货币资金的期初余额195424343798546748945735货币资金的期末余额243437985467489457356773资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4乐普医疗A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5乐普医疗A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk