核心观点
　　公司发布三季报，Q3公司实现营收5.14亿元，同比增长44.9%，归母1.29亿元，同比增长46.2%。公司Q3在主产品缬氨酸跌价的情况下实现净利润逆势增长，主要得益于肌醇放量。随着肌醇逐步放量以及缬氨酸技术降本&规模效应带来的成本优化，未来公司主业有望稳定增长。截至Q3末公司在建工程6.3亿元，环比大增58%，三大单品投产在即，有望贡献显著业绩弹性。公司投资成立优华生物，布局高丝族氨基酸，产品矩阵进一步丰富。
　　事件
　　公司发布三季报，Q3公司实现营收5.14亿元，同比增长44.9%，归母1.29亿元，同比增长46.2%。
　　简评
　　肌醇业务贡献增量，公司Q3业绩逆势大增
　　2023年前三季度公司实现营收13.6亿元，同增38.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长47.4%。其中单三季度公司实现营收5.1亿元，同增44.9%，环增14.2%；归母1.29亿元，同增46.2%，环增17.3%。
　　公司Q3毛利率40.4%，环减4.2pct，主要因为缬氨酸Q3价格环比下降18%（博亚和讯），在此情形下Q3公司整体净利润实现逆势环比增长，主要得益于肌醇新业务的放量。目前肌醇报价9.5万元/吨仍处于较高景气度，随着肌醇逐步放量以及缬氨酸技术降本&规模效应带来的成本优化，未来公司主业有望稳定增长。
　　投资成立优华生物，布局高丝族氨基酸
　　公司拟与杭州优泽生物共同出资成立优华生物，注册资本1000万元，公司认缴出资40%。合资公司成立后，将从优泽生物受让高丝族氨基酸相关技术，实施中试建设。
　　高丝族氨基酸包括甲硫氨酸、半胱氨酸、腺苷蛋氨酸、高丝氨酸等，广泛用于制药、食品、饲料等行业。高丝族氨基酸共用代谢网络，合成相关性较大，目前主要技术瓶颈在于代谢路径复杂。合作方优泽生物自主构建菌种、酶，突破瓶颈，在小试中部分产品指标达到行业领先。通过产业布局，公司有望加快推动相关产品产业化进程，并进一步丰富自身的产品矩阵。
　　三大单品投产在即，公司未来可期
　　根据公司公告，公司（子公司）已于2023年4月4日取得年产5万吨生物基丁二酸项目环评批复，于2023年3月15日、2023年4月12日取得年产5万吨生物基苹果酸项目环评批复，于2023年7月12日取得年产5万吨生物法1,3丙二醇环评批复。截至Q3末，公司在建工程6.3亿元，环增58%。
　　公司持续推进三大单品的建设，项目有望逐步贡献较大业绩弹性。公司通过新品布局，下游从目前的日化、饲料行业逐步拓展到化纤、改性塑料、食品添加剂领域，市场空间持续拓展，成长空间进一步打开。
　　盈利预测与估值：公司业绩延续高增态势，三大单品有望贡献显著业绩增量。预计公司2023-2025年归母净利润为4.64、6.75、9.35亿元，对应PE分别为31.4X、21.6X、15.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学制品Q3业绩持续超预期投资布华恒生物688639SH局高丝族氨基酸核心观点维持买入卢昊公司发布三季报公司实现营收亿元同比增长Q3514449luhaobjcsccomcn归母129亿元同比增长462公司Q3在主产品缬氨酸跌价SAC编号S1440521100005的情况下实现净利润逆势增长主要得益于肌醇放量随着肌醇逐步放量以及缬氨酸技术降本规模效应带来的成本优化未来发布日期2023年10月26日公司主业有望稳定增长截至Q3末公司在建工程63亿元环比大增58三大单品投产在即有望贡献显著业绩弹性公司当前股价9268元投资成立优华生物布局高丝族氨基酸产品矩阵进一步丰富主要数据事件股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月公司发布三季报Q3公司实现营收514亿元同比增长449归母129亿元同比增长46214071872-1250-996-2824-242512月最高最低价元184368408简评总股本万股1575402流通A股万股1019403肌醇业务贡献增量公司Q3业绩逆势大增总市值亿元154422023年前三季度公司实现营收136亿元同增387归母净流通市值亿元9992利润32亿元同比增长474其中单三季度公司实现营收51近3月日均成交量万10514亿元同增449环增142归母129亿元同增462主要股东环增173郭恒华1984公司Q3毛利率404环减42pct主要因为缬氨酸Q3价格环比下降18博亚和讯在此情形下Q3公司整体净利润实现逆股价表现势环比增长主要得益于肌醇新业务的放量目前肌醇报价953525万元吨仍处于较高景气度随着肌醇逐步放量以及缬氨酸技术15降本规模效应带来的成本优化未来公司主业有望稳定增长5-5投资成立优华生物布局高丝族氨基酸-15公司拟与杭州优泽生物共同出资成立优华生物注册资本1000万202291320231132023213202331320234132023513202361320237132023813元公司认缴出资40合资公司成立后将从优泽生物受让高202210132022111320221213华恒生物沪深300丝族氨基酸相关技术实施中试建设高丝族氨基酸包括甲硫氨酸半胱氨酸腺苷蛋氨酸高丝氨酸相关研究报告等广泛用于制药食品饲料等行业高丝族氨基酸共用代谢中信建投基础化工华恒生物2023-08-688639Q2毛利率提升明显饲料需网络合成相关性较大目前主要技术瓶颈在于代谢路径复杂30求拉动缬氨酸企稳回升合作方优泽生物自主构建菌种酶突破瓶颈在小试中部分产中信建投基础化工华恒生物2023-03-品指标达到行业领先通过产业布局公司有望加快推动相关产688639业绩快速增长产品矩阵持续13品产业化进程并进一步丰富自身的产品矩阵扩张中信建投基础化工华恒生物2022-08-688639二季度业绩略超预期新建项18目逐步落地本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明华恒生物A股公司简评报告三大单品投产在即公司未来可期根据公司公告公司子公司已于2023年4月4日取得年产5万吨生物基丁二酸项目环评批复于2023年3月15日2023年4月12日取得年产5万吨生物基苹果酸项目环评批复于2023年7月12日取得年产5万吨生物法13丙二醇环评批复截至Q3末公司在建工程63亿元环增58公司持续推进三大单品的建设项目有望逐步贡献较大业绩弹性公司通过新品布局下游从目前的日化饲料行业逐步拓展到化纤改性塑料食品添加剂领域市场空间持续拓展成长空间进一步打开盈利预测与估值公司业绩延续高增态势三大单品有望贡献显著业绩增量预计公司2023-2025年归母净利润为464675935亿元对应PE分别为314X216X156X维持买入评级风险提示原材料价格波动下游需求不及预期项目投产不及预期等图表1预测和比率202120222023E2024E2025E营业收入百万元9541419199031844424增长率958487403600389净利润百万元168320464675935增长率389902449455385毛利率323387406392381净利率176226233212211ROE142216251289288EPS摊薄元155295295430595PE倍632332314216156PB倍9072796045资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1华恒生物A股公司简评报告风险分析下游需求不及预期公司主产品丙氨酸订单受巴斯夫大客户影响较大缬氨酸需求受下游饲料行业需求以及低蛋白日粮推进速度以及行业竞争格局等多方面影响如果下游需求不及预期可能会对公司业绩造成波动原材料价格波动公司原材料主要包括葡萄糖等与玉米国际粮价等有一定的联动性假如玉米价格上涨可能会造成公司原材料价格波动产能建设不及预期公司在建项目众多5万吨丁二酸项目5万吨苹果酸项目和5万吨PDO项目如果项目建设进度不及预期可能导致公司的业绩受到影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华恒生物A股公司简评报告卢昊分析师介绍中信建投证券石化能源及化工行业首席分析师上海交通大学硕士具备4年化工实业和6年证券研究经验陶爱普研究助理taoaipucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3华恒生物A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明4