投资要点：
　　公司发布2023年中报：报告期内，公司实现营收8.50亿元（YoY+35%），实现归母净利润1.91亿元（YoY+48%），实现扣非归母净利润1.89亿元（YoY+56%），业绩符合预期。其中，23Q2单季度实现营收4.50亿元（YoY+25%，QoQ+12%），实现归母净利润1.10亿元（YoY+49%，QoQ+36%），实现扣非归母净利润1.11亿元（YoY+64%，QoQ+42%），单季度业绩创历史新高。23Q2单季度公司销售毛利率为44.56%，同比增长6.47pct，环比增长5.72pct，净利率为24.45%，同比增长3.87pct，环比增长4.17pct。费用方面，23H1公司销售、管理、财务费用率合计8.86%，同比下滑1.40pct，同时公司持续加大研发投入，23H1研发费用同比增长63%至0.54亿元。
　　丙氨酸优势地位稳固，缬氨酸需求持续放量，23Q2单季度业绩创新高。公司是全球丙氨酸系列产品主要生产企业，其中L-丙氨酸厌氧发酵技术兼具经济效益和环境效益，是公司业绩的保障。报告期内，公司全资子公司秦皇岛华恒（L-丙氨酸主要生产基地）实现营收2.71亿元（YoY+28%），净利润0.76万元（YoY+39%）。缬氨酸方面，公司成功突破厌氧发酵法技术，成本优势显著，产品自2021年投放市场以来快速放量。报告期内，公司全资子公司巴彦淖尔华恒（L-缬氨酸主要生产基地）实现营收3.57亿元（YoY+46%），净利润1.25亿元（YoY+39%）。近期国内豆粕市场价格持续上涨，根据百川资讯数据，截至2023年8月28日，国内豆粕均价涨至5031元/吨，较Q2最低价3826元/吨上涨31%，随着饲料旺季到来，预计豆粕价格易涨难跌，这将促进氨基酸精确配方饲料的需求，公司L-缬氨酸有望量价齐升。此外，公司“7000吨β-丙氨酸衍生物项目”、“1.6吨三支链氨基酸及其衍生物项目“等项目已经顺利投产，D-泛酸钙、异亮氨酸等新产品放量也将带来业绩增量。
　　发酵法丁二酸、苹果酸、PDO项目有序推进，切入新材料领域打开多元成长空间。公司拟定增募资建设5万吨发酵法丁二酸、5万吨发酵法苹果酸项目，同时参股公司天津智合全资子公司拟投资建设5万吨发酵法PDO项目，不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，同时该项目还配套60万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，实现降本增效。PDO下游主要用于生产PTT纤维，其性能优越，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO工艺技术产业化，助力解决国内PTT关键原材料卡脖子问题。报告期内，公司有序推进丁二酸、苹果酸以及PDO项目建设，为长期发展奠定基础。截至2023年中报，公司固定资产8.58亿元，在建工程3.98亿元，较2022年报新增2.09亿元。
　　股权回购彰显发展信心，增资睿嘉康丰富技术布局。2023年8月22日，公司公告拟以自有资金实施股份回购用于实施股权激励，回购资金总额不低于人民币3000万元（含）、不超过人民币5000万元（含），回购价格不超过人民币133元/股（含）。同时2023年8月12日，公司拟出资人民币500万元认购参股公司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本人民币2.0576万元，本次增资完成后公司持有睿嘉康11.0345%的股权。睿嘉康主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料、生物材料进行布局与研究，拥有的运动发酵单胞菌，解决了非粮原料复杂成分中弱酸、糠醛及酚醛类抑制物限制常用工业菌株生长和发酵的行业痛点，突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈，部分产品将进入中试阶段。此次增资是为了进一步加强彼此的合作，同时也丰富了公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023年归母净利润预测为4.47、6.68、10.05亿元，当前市值对应PE为32、22、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品系列较为单一风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险；4）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。

研究报告全文：基础化工2023年08月29日公司华恒生物688639研究Q2业绩创新高多元化布局促成长公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持公司发布2023年中报报告期内公司实现营收850亿元YoY35实现归母净利润191亿元YoY48实现扣非归母净利润189亿元YoY56业绩符合预期其中23Q2单季度实现证市场数据2023年08月28日营收450亿元YoY25QoQ12实现归母净利润110亿元YoY49QoQ36实券收盘价元92现扣非归母净利润111亿元YoY64QoQ42单季度业绩创历史新高23Q2单季度公司销售研一年内最高最低元193658221毛利率为4456同比增长647pct环比增长572pct净利率为2445同比增长387pct环比增市净率91究长417pct费用方面23H1公司销售管理财务费用率合计886同比下滑140pct同时公司持报息率分红股价098流通A股市值百万元9345续加大研发投入23H1研发费用同比增长63至054亿元告上证指数深证成指3098641023315丙氨酸优势地位稳固缬氨酸需求持续放量23Q2单季度业绩创新高公司是全球丙氨酸系列产品主要生注息率以最近一年已公布分红计算产企业其中L-丙氨酸厌氧发酵技术兼具经济效益和环境效益是公司业绩的保障报告期内公司全资子公司秦皇岛华恒L-丙氨酸主要生产基地实现营收271亿元YoY28净利润076万元YoY39基础数据2023年06月30日缬氨酸方面公司成功突破厌氧发酵法技术成本优势显著产品自2021年投放市场以来快速放量报告每股净资产元1013期内公司全资子公司巴彦淖尔华恒L-缬氨酸主要生产基地实现营收357亿元YoY46净利润资产负债率3282125亿元YoY39近期国内豆粕市场价格持续上涨根据百川资讯数据截至2023年8月28日总股本流通A股百万157102国内豆粕均价涨至5031元吨较Q2最低价3826元吨上涨31随着饲料旺季到来预计豆粕价格易流通B股H股百万--涨难跌这将促进氨基酸精确配方饲料的需求公司L-缬氨酸有望量价齐升此外公司7000吨-丙氨一年内股价与大盘对比走势酸衍生物项目16吨三支链氨基酸及其衍生物项目等项目已经顺利投产D-泛酸钙异亮氨酸等新产品放量也将带来业绩增量华恒生物沪深300指数收益率40发酵法丁二酸苹果酸PDO项目有序推进切入新材料领域打开多元成长空间公司拟定增募资建设520万吨发酵法丁二酸5万吨发酵法苹果酸项目同时参股公司天津智合全资子公司拟投资建设5万吨发酵法0PDO项目不断开辟新赛道丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料公司利用绿色-20科技破解白色污染难题同时该项目还配套60万吨玉米深加工装置保障了上游原料糖的自给实-40现降本增效PDO下游主要用于生产PTT纤维其性能优越潜在替代空间广阔公司加快推进发酵法PDO-60工艺技术产业化助力解决国内PTT关键原材料卡脖子问题报告期内公司有序推进丁二酸苹果酸以及10-3102-2803-3104-3005-3108-3009-3011-3012-3101-3106-3007-31PDO项目建设为长期发展奠定基础截至2023年中报公司固定资产858亿元在建工程398亿元相关研究较2022年报新增209亿元华恒生物688639点评23Q1业绩股权回购彰显发展信心增资睿嘉康丰富技术布局2023年8月22日公司公告拟以自有资金实施股份回受检修影响布局新材料领域加速成长购用于实施股权激励回购资金总额不低于人民币3000万元含不超过人民币5000万元含回20230426购价格不超过人民币133元股含同时2023年8月12日公司拟出资人民币500万元认购参股公华恒生物688639点评Q4业绩环比司武汉睿嘉康生物科技有限公司新增注册资本人民币20576万元本次增资完成后公司持有睿嘉康提升全年业绩大幅增长看好公司在新材110345的股权睿嘉康主要针对非粮厌氧有机醇酸管线的生物燃料生物材料进行布局与研究拥有的料领域发展20230228运动发酵单胞菌解决了非粮原料复杂成分中弱酸糠醛及酚醛类抑制物限制常用工业菌株生长和发酵的行业痛点突破了非粮原料生产大宗化学品的瓶颈部分产品将进入中试阶段此次增资是为了进一步加强彼证券分析师此的合作同时也丰富了公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局宋涛A0230516070001投资分析意见暂时维持公司2023年归母净利润预测为4476681005亿元当前市值对应PE为32songtaoswsresearchcom2214X维持增持评级联系人风险提示1产品系列较为单一风险2核心技术泄露技术人员流失及技术更迭风险3原材料和能马昕晔源价格大幅波动风险4新项目建设进度产品达产进度及销售不确定性的风险862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元1419850204739105257同比增长率487351443910345归母净利润百万元3201914476681005同比增长率902483396496504每股收益元股295122284425640毛利率387419380320328ROE216120232258279市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入9541419204739105257其中营业收入9541419204739105257减营业成本646870126926583535减税金及附加78122332主营业务利润30254076612291690减销售费用15294178105减管理费用65113154254289减研发费用5379113195237减财务费用0-71-1-1经营性利润1693264577031060加信用减值损失损失以-填列0-3000加资产减值损失损失以-填列-60000加投资收益及其他2318221721营业利润1863424807191081加营业外净收入41000利润总额1913434807191081减所得税2324345076净利润1683194476681005少数股东损益0-1000归属于母公司所有者的净利润1683204476681005全面摊薄总股本108108157157157每股收益元170295284425640资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想