事件描述
　　公司发布2023年半年报，实现收入8.5亿元（同比+35.1%），实现归属净利润1.9亿元（同比+48.3%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比+56.0%）。其中Q2单季度实现收入4.5亿元（同比+25.4%，环比+12.3%），归属净利润1.1亿元（同比+49.2%，环比+35.5%），实现归属扣非净利润1.1亿元（同比+64.0%，环比+41.9%）。
　　事件评论
　　氨基酸/维生素等产品进一步放量。2023H1，公司全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒净利润分别同比增长38.8%、39.3%至0.76、1.1亿元，氨基酸产品逐步放量，带来业绩增长。2023Q2缬氨酸市场均价为25.3元/kg（同比+6.2%，环比-5.6%），由于行业产能扩张，缬氨酸价格从4月份开始出现回落，目前价格企稳并出现调涨。肌醇项目上，公司采用自主研发和对外合作的模式开发出绿色的肌醇生产技术，目前已逐步实现产业化。
　　三费用率持续优化，在建工程高位运行。2023H1，公司三费用率合计为8.9%，较去年同期-1.4 pct。公司销售费用较上年同期增长83.6%，主要系销售员人员薪酬水平提高以及产业化提成增加所致。2023H1公司在建工程为3.9亿元，新项目带来在建工程增长较快。
　　公司持续加大研发，增强人才引进和平台建设。研发费用本期发生额较上期增长62.9%，主要系公司加大研发投入，研发人员人数及薪酬增加，以及研发过程材料费增加所致。公司继续加强华恒合成生物研究院的人才引进、组织建设和研发体系建设，持续提升已基本建成的三大研发及研发管理中心/平台。
　　高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。根据公司8月12日公告，公司拟与凯风基金合计增资2000万元，认购目标公司新增注册资本人民币8.23万元。本次向睿嘉康增资，有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作，丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局。
　　持续优化公司营销体系，启动卓越制造项目。公司升级原有营销组织体系，推动产品事业部（BU）和销售事业部（SU）组织制度建设，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，以及客户区域销售管理能力。公司启动生产基地卓越制造项目，旨在通过建立有效、持续运行的循环改善体系，加强现场管理，不断优化工艺流程等。
　　公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高。现有产品提供护城河的基础上，不断丰富产品线贡献成长。预计23-25年归属净利润为4.2、6.1、8.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新产品市场拓展不及预期；
　　2、现有产品行业扩产较多。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨华恒生物688639SHTableTitleQ2业绩高增长新项目稳步推进报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现收入85亿元同比351实现归属净利润19亿元同比483实现归属扣非净利润19亿元同比560其中Q2单季度实现收入45亿元同比254环比123归属净利润11亿元同比492环比355实现归属扣非净利润11亿元同比640环比419分析师及联系人TableAuthor马太魏凯王岭峰SACS0490516100002SACS0490520080009SACS0490521080001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111华恒生物688639SHTableTitle2联合研究丨公司点评Q2业绩高增长新项目稳步推进TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现收入85亿元同比351实现归属净利润19亿元同TableBaseData当前股价元9500比483实现归属扣非净利润19亿元同比560其中Q2单季度实现收入45亿总股本万股15718元同比254环比123归属净利润11亿元同比492环比355实现归流通A股B股万股101580属扣非净利润11亿元同比640环比419每股净资产元1013事件评论近12月最高最低价元193658221氨基酸维生素等产品进一步放量2023H1公司全资子公司秦皇岛华恒巴彦淖尔华恒注股价为2023年8月31日收盘价净利润分别同比增长388393至07611亿元氨基酸产品逐步放量带来业绩增长2023Q2缬氨酸市场均价为253元kg同比62环比-56由于行业产能市场表现对比图近12个月扩张缬氨酸价格从4月份开始出现回落目前价格企稳并出现调涨肌醇项目上公司300采用自主研发和对外合作的模式开发出绿色的肌醇生产技术目前已逐步实现产业化华恒生物沪深指数35三费用率持续优化在建工程高位运行2023H1公司三费用率合计为89较去年同182期-14pct公司销售费用较上年同期增长836主要系销售员人员薪酬水平提高以及-14202282022122023420238产业化提成增加所致2023H1公司在建工程为39亿元新项目带来在建工程增长较快资料来源Wind公司持续加大研发增强人才引进和平台建设研发费用本期发生额较上期增长629主要系公司加大研发投入研发人员人数及薪酬增加以及研发过程材料费增加所致公司继续加强华恒合成生物研究院的人才引进组织建设和研发体系建设持续提升已基本相关研究建成的三大研发及研发管理中心平台TableReport持之以恒风华隽拔2023-07-23高质量推进新产品项目建设扩充公司产品矩阵公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基13-丙二醇建设项目秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目目前上述项目正按计划有序推进上述项目建成后公司产品技术也将从氨基酸维生素等扩充到生物基新材料单体加速扩充公司产品矩阵进一步打开公司业务增长空间根据公司8月12日公告公司拟与凯风基金合计增资2000万元认购目标公司新增注册资本人民币823万元本次向睿嘉康增资有助于加深公司与睿嘉康在非粮生物质原料发酵技术方面的合作丰富公司生物制造所需碳源及下游产品技术布局持续优化公司营销体系启动卓越制造项目公司升级原有营销组织体系推动产品事业部BU和销售事业部SU组织制度建设进一步提升公司整体产品规划和产品能力以及客户区域销售管理能力公司启动生产基地卓越制造项目旨在通过建立有效持续运行的循环改善体系加强现场管理不断优化工艺流程等公司是领先的生物制造企业产品技术壁垒较高现有产品提供护城河的基础上不断丰富产品线贡献成长预计23-25年归属净利润为426181亿元维持买入评级风险提示1新产品市场拓展不及预期更多研报请访问2现有产品行业扩产较多长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1新产品市场拓展不及预期公司不断丰富产品线布局新产品但个别新产品市场仍需开拓如苹果酸目前食品酸味剂大头市场集中在柠檬酸同时个别产品发酵法生产成本优势若不强很难取代化学法2现有产品行业扩产较多公司现有产品L-缬氨酸近年受益于豆粕减量等需求增长较快价格保持较高水平但是若未来行业扩产较多景气度或将回落请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入1419167924143389货币资金14787249689营业成本87098014072026交易性金融资产200200200200毛利54870010071363应收账款260256486556营业收入39424240存货136137254309营业税金及附加891419预付账款16182637营业收入1111其他流动资产10393167179销售费用29355070流动资产合计86379113831970营业收入2222长期股权投资0000管理费用113134192270投资性房地产0000营业收入8888固定资产合计76399912061382研发费用7993134188无形资产73102132161营业收入6666商誉0000财务费用-7000递延所得税资产40404040营业收入0000其他非流动资产287411535658加资产减值损失0333资产总计2027234432954212信用减值损失-3000短期贷款79140201261公允价值变动收益-1000应付款项222140379369投资收益8101420预收账款0000营业利润342454653864应付职工薪酬20223246营业收入24272726应交税费21253550营业外收支1000其他流动负债475376109利润总额343454653864流动负债合计389380723835营业收入24272726长期借款0000所得税费用24314560应付债券0000净利润319423608805递延所得税负债54545454归属于母公司所有者的净利润320424609807其他非流动负债103103103103少数股东损益-1-1-1-2负债合计545537880992EPS元295270388513归属于母公司所有者权益1480180724163223现金流量表百万元少数股东权益10-1-32022A2023E2024E2025E股东权益1482180724153220经营活动现金流净额357473594866负债及股东权益2027234432954212取得投资收益收回现金9101420基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-456-507-507-507每股收益295270388513其他105000每股经营现金流330301378551投资活动现金流净额-342-497-493-487市盈率3220352424501851债券融资0000市净率696827618463股权融资6000EVEBITDA2644266818921419银行贷款增加减少112616161总资产收益率158181185192筹资成本-60-9800净资产收益率216235252250其他-51000净利率226252252238筹资活动现金流净额6-376161资产负债率269229267236现金净流量不含汇率变动影响27-61162440总资产周转率081077086090资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555