公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收16.18亿元，同比+316.77%；归母净利润7.87亿元，同比+938.93%；扣非归母净利润7.76亿元，同比+2803.91%。其中23Q3实现营收8.77亿元，同比+217.32%；归母净利润4.84亿元，同比+361.79%，基本已恢复至19年同期水平；扣非归母净利润4.80亿元，同比+283.16%。暑期旺季演出场次迅速恢复，看好后续成熟项目的进一步恢复和新项目的快速爬坡，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　受益于出行旺季催化，公司Q3业绩基本赶平19年同期。23Q1-3公司实现营收16.18亿元，同比+316.77%；归母净利润7.87亿元，同比+938.93%；扣非归母净利润7.76亿元，同比+2803.91%。其中23Q3实现营收8.77亿元，同比+217.32%；归母净利润4.84亿元，同比+361.79%，基本已恢复至19年同期水平；扣非归母净利润4.80亿元，同比+283.16%。
　　发力成本管控，费用率持续下降。23Q1-3公司的毛利率为71.45%，同比+12.96pct，管理费用/销售费用/研发费用率分别为3.82%/5.96%/0.89%，同比分别-0.13pct/-70.32pct/-2.83pct。管理费用出现较大幅度下滑，主要是由于旗下各景区持续开园。Q3单季度毛利率为77.79%，同比+8.96pct。
　　多方营销活动助力，假期景区场次快速恢复。暑期杭州宋城对杭州市民提供优惠票价，并开展狂欢节等活动；上海千古情主秀升级后重新开业。据公司消息，8月12日《宋城千古情》创下单日上演21场新纪录，暑期旗下景区演出场次约2600余场。国庆中秋假期，公司旗下的千古情景区合计演出338场，是22年同期的384.10%、19年同期的125.19%，单日最高演出场次达59场，其中杭州宋城受亚运会交通管制影响略有受限。
　　成熟项目逐步恢复，培育期项目快速爬坡。根据旗下景区场次来看，杭州、丽江、三亚等成熟项目的场次逐步恢复，其中丽江项目表现尤为亮眼；西安、上海等项目在疫情后重新开业，经过内容整改升级后演出场次快速提升；另外佛山项目预计将于2024年一季度开业，有望贡献新增量。
　　估值
　　暑期旺季催化下演出场次与客流均实现快速恢复，新项目重启后反响热烈有望快速爬坡，我们调整公司23-25年EPS至0.36/0.54/0.63元，对应市盈率分别为29.6/19.9/16.9倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险。
　　

研究报告全文：社会服务证券研究报告调整盈利预测2023年10月26日300144SZ宋城演艺买入Q3业绩基本赶平疫前静待新项目持续爬坡原评级买入市场价格人民币1076公司发布2023年三季报23Q1-3公司实现营收1618亿元同比31677归母净利润787亿元同比93893扣非归母净利润776亿元同比板块评级强于大市280391其中23Q3实现营收877亿元同比21732归母净利润484亿元同比36179基本已恢复至19年同期水平扣非归母净利润480股价表现亿元同比28316暑期旺季演出场次迅速恢复看好后续成熟项目的进一步恢复和新项目的快速爬坡维持买入评级4937支撑评级的要点25受益于出行旺季催化公司Q3业绩基本赶平19年同期23Q1-3公司实13现营收1618亿元同比31677归母净利润787亿元同比93893扣非归母净利润亿元同比其中实现营收177628039123Q3877亿元同比21732归母净利润484亿元同比36179基本已恢11MarJunJulOctDecFebAprSepOctMayNovAug----23-------232223-232323复至年同期水平扣非归母净利润亿元同比22232322194802831623宋城演艺深圳成指发力成本管控费用率持续下降23Q1-3公司的毛利率为7145同比今年13121296pct管理费用销售费用研发费用率分别为382596089至今个月个月个月同比分别-013pct-7032pct-283pct管理费用出现较大幅度下滑主要绝对25810616547是由于旗下各景区持续开园Q3单季度毛利率为7779同比896pct相对深圳成指116483058多方营销活动助力假期景区场次快速恢复暑期杭州宋城对杭州市民提供优惠票价并开展狂欢节等活动上海千古情主秀升级后重新开业发行股数百万261469据公司消息8月12日宋城千古情创下单日上演21场新纪录暑期流通股百万235137旗下景区演出场次约2600余场国庆中秋假期公司旗下的千古情景区总市值人民币百万2813411合计演出338场是22年同期的3841019年同期的12519单日个月日均交易额人民币百万332544最高演出场次达59场其中杭州宋城受亚运会交通管制影响略有受限主要股东成熟项目逐步恢复培育期项目快速爬坡根据旗下景区场次来看杭州杭州宋城集团控股有限公司2772丽江三亚等成熟项目的场次逐步恢复其中丽江项目表现尤为亮眼西安资料来源公司公告Wind中银证券上海等项目在疫情后重新开业经过内容整改升级后演出场次快速提升另以2023年10月25日收市价为标准外佛山项目预计将于年一季度开业有望贡献新增量2024估值暑期旺季催化下演出场次与客流均实现快速恢复新项目重启后反响热烈有望快速爬坡我们调整公司23-25年EPS至036054063元对应市盈率分别为296199169倍维持买入评级评级面临的主要风险居民消费恢复不达预期新项目推进不及预期安全事故风险相关研究报告宋城演艺20230827投资摘要TableFinchinaSimple宋城演艺20230429年结日12月31日202120222023E2024E2025E宋城演艺20230131主营收入人民币百万1185458206628753320中银国际证券股份有限公司增长率3136143513392154具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万579161146420172349社会服务旅游及景区归母净利润人民币百万3151095214161660增长率118096997566488172证券分析师李小民最新股本摊薄每股收益人民币012000036054063862120328901原先预测摊薄每股收益人民币04056066xiaominlibocichinacom调整幅度-100-36-45证券投资咨询业务证书编号S1300522090001市盈率倍89329131296199169市净率倍3737343026联系人宋环翔EVEBITDA倍613219916111690huanxiangsongbocichinacom每股股息人民币0101010101一般证券业务证书编号S1300122070014股息率0303071012资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1185458206628753320净利润3031798114601712营业收入1185458206628753320折旧摊销387393442495555营业成本580228697870967营运资金变动1247013737851038营业税金及附加2228273743其他6327121240231销售费用6622124173199经营活动现金流75033226759313074管理费用256392165230266资本支出694246700700680研发费用4119314350投资变动3152955050100财务费用12791839其他342850152202202其他收益59567投资活动现金流37309598548578资产减值损失100000银行借款1227030000信用减值损失171111股权融资581188190283332资产处置收益52222其他3972622511839公允价值变动收益122000筹资活动现金流196196141265293投资收益182187150200200净现金流51844619361182203汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润3728118817472042营业外收入63757财务指标营业外支出359403535年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额34414115517182014成长能力所得税413173258302营业收入增长率3136143513392154净利润3031798114601712营业利润增长率12191021153366471169少数股东损益1327294451归属于母公司净利润增长率118096997566488172归母净利润3151095214161660息税前利润增长率110922015413489179EBITDA579161146420172349息税折旧前利润增长率13957228077378165EPS最新股本摊薄元012000036054063EPS最新股本摊薄增长率118096997566488172资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率163506494529540资产负债表人民币百万营业利润率31417575608615年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率511501663697709流动资产20082613484149457294归母净利润率26621461493500货币资金18592327426343816584ROE4101115150154应收账款21221327ROIC2857217258374应收票据00000偿债能力存货1311281627资产负债率0202030202预付账款104433136净负债权益比0102040405合同资产00000流动比率2731213428其他流动资产125269485505620营运能力非流动资产78196808712273737600总资产周转率0100020202长期投资17641834188419342034应收账款周转率29312893180016511667固定资产26972457253926132658应付账款周转率2811384355无形资产17131006106411191171费用率其他长期资产16451510163417071736销售费用率5649606060资产合计98279420119621231814893管理费用率216856808080流动负债748851225614582642研发费用率3541151515短期借款00000财务费用率0159040612应付账款482327756573636每股指标元其他流动负债26652415008852006每股收益最新摊薄0100040506非流动负债1123737108310601071每股经营现金流最新摊薄0301100412长期借款2700300300300每股净资产最新摊薄2929323641其他长期负债853737783760771每股股息0101010101负债合计18711588333925183713估值比率股本26152615261526152615PE最新摊薄89329131296199169少数股东权益310283313357408PB最新摊薄3737343026归属母公司股东权益764575498311944410772EVEBITDA613219916111690负债和股东权益合计98279420119621231814893价格现金流倍37584810530292资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月26日宋城演艺2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月26日宋城演艺3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此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