2023年前三季度，公司实现营业收入16.2亿元/+316.8%，同比2019年同期恢复73.3%，归母净利润7.9亿元/+938.9%，扣非归母净利润7.8亿元/+2803.9%。其中Q3公司实现营业收入8.8亿元/+217.3%，同比2019年同期恢复111.2%；公司实现归母净利润4.8亿元/+361.8%，扣非归母净利润4.8亿元/+283.2%。随着暑期旺季客流回暖，公司旗下多家景区场次大幅增加，其中存量项目杭州、丽江、桂林等多地景区复苏强劲，上海千古情、西安等新项目改版升级开业后表现出色，佛山项目预计于明年正式开业贡献持续增量，建议投资者积极关注。
　　暑期出行需求集中释放，Q3宋城演艺收入同比大幅增长。2023年前三季度，公司实现营业收入16.2亿元/+316.8%，同比2019年同期恢复73.3%，归母净利润7.9亿元/+938.9%，扣非归母净利润7.8亿元/+2803.9%。其中Q3公司实现营业收入8.8亿元/+217.3%，同比2019年同期恢复111.2%；公司实现归母净利润4.8亿元/+361.8%，扣非归母净利润4.8亿元/+283.2%，主要得益于Q3暑期出行需求修复以及旅游景气度持续上升。
　　收入表现改善驱动毛利率上涨，盈利水平继续显著提升。2023Q3，公司整体毛利率77.8%/+13.02%，主要受益于线下客流复苏带动景区营收回暖。费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.2%/0.6%/-0.7%，分别同比变动+2.2pct/-22.3pct/-1.3pct/+1.2pct，其中管理费用率下滑系报告期内公司各景区开园所致。23Q3公司归母净利润率为55.2%/+45.5%，得益于交通改善及客流恢复，跨省游、长途游需求持续回补，公司经营效率和盈利能力继续显著提升。
　　国庆黄金周演出场次明显恢复，旺季叠加亚运客流景气度高。根据官方公众号数据及我们统计，公司Q3演艺项目场次超2800场，同比2019年增长超50%，而后续的中秋国庆期间全国11大千古情景区合计演出338场，是2022年国庆黄金周的384.1%、2019年国庆黄金周的125.2%；千古情单日最高上演59场。三季度旅游旺季叠加今年杭州第19届亚运会双重刺激，公司持续开放园区并加大营销运营力度，桂林宋城占据抖音、携程等热门榜单首位，上海、西安千古情连续多天单日演出创新高，未来有望维持良好增长态势。
　　投资建议：随着暑期旺季客流回暖，公司旗下多家景区场次大幅增加，其中存量项目杭州、丽江、桂林等多地景区复苏强劲，上海千古情、西安等新项目改版升级开业后表现出色，佛山项目预计于明年正式开业贡献持续增量，预计23-25年分别实现归母净利润9.8/13.5/16.2亿元，当前股价对应PE分别为29/21/17倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下滑；外延项目不及预期；景区客流下滑。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日宋城演艺300144SZ强烈推荐维持暑期出行需求集中释放Q3多地景区经营持续向好消费品商业当前股价1076元2023年前三季度公司实现营业收入162亿元3168同比2019年同期恢基础数据复733归母净利润79亿元9389扣非归母净利润78亿元28039总股本百万股2615其中Q3公司实现营业收入88亿元2173同比2019年同期恢复1112已上市流通股百万股2351公司实现归母净利润48亿元3618扣非归母净利润48亿元2832随总市值十亿元281着暑期旺季客流回暖公司旗下多家景区场次大幅增加其中存量项目杭州流通市值十亿元253每股净资产MRQ32丽江桂林等多地景区复苏强劲上海千古情西安等新项目改版升级开业后ROETTM87表现出色佛山项目预计于明年正式开业贡献持续增量建议投资者积极关注资产负债率157主要股东杭州宋城集团控股有限公司暑期出行需求集中释放宋城演艺收入同比大幅增长年前三季Q32023主要股东持股比例2772度公司实现营业收入162亿元3168同比2019年同期恢复733归母净利润79亿元9389扣非归母净利润78亿元28039其中股价表现Q3公司实现营业收入88亿元2173同比2019年同期恢复11121m6m12m公司实现归母净利润48亿元3618扣非归母净利润48亿元绝对表现-13-27-52832主要得益于Q3暑期出行需求修复以及旅游景气度持续上升相对表现-7-16-2收入表现改善驱动毛利率上涨盈利水平继续显著提升2023Q3公司整宋城演艺沪深300体毛利率7781302主要受益于线下客流复苏带动景区营收回暖60费用端方面销售管理研发财务费用率分别为484206-0740分别同比变动22pct-223pct-13pct12pct其中管理费用率下滑系报告期内公司各景区开园所致23Q3公司归母净利润率为55245520得益于交通改善及客流恢复跨省游长途游需求持续回补公司经营效0率和盈利能力继续显著提升-20Oct22Feb23Jun23Oct23国庆黄金周演出场次明显恢复旺季叠加亚运客流景气度高根据官方公众号数据及我们统计公司Q3演艺项目场次超2800场同比2019年增资料来源公司数据招商证券长超50而后续的中秋国庆期间全国11大千古情景区合计演出338场相关报告是2022年国庆黄金周的38412019年国庆黄金周的1252千古情1宋城演艺300144旗下景区单日最高上演59场三季度旅游旺季叠加今年杭州第19届亚运会双重刺陆续开业Q1收入利润双双增长激公司持续开放园区并加大营销运营力度桂林宋城占据抖音携程等2023-05-04热门榜单首位上海西安千古情连续多天单日演出创新高未来有望维2宋城演艺300144疫情闭园持良好增长态势盈利承压花房贡献投资收益2022-09-05投资建议随着暑期旺季客流回暖公司旗下多家景区场次大幅增加其3宋城演艺300144Q1疫情中存量项目杭州丽江桂林等多地景区复苏强劲上海千古情西安等盈利承压推动项目轻资产化新项目改版升级开业后表现出色佛山项目预计于明年正式开业贡献持续2022-04-28增量预计23-25年分别实现归母净利润98135162亿元当前股价对应PE分别为292117倍维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002dingzhechuancmschinacomcn风险提示宏观经济增速下滑外延项目不及预期景区客流下滑李秀敏S1090520070003财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E研究助理营业总收入百万元1185458206926343018潘威全同比增长31-613522715panweiquancmschinacomcn营业利润百万元3728129417792132李星馨研究助理同比增长-122-102-166983820lixingxincmschinacomcn归母净利润百万元3151098313521622研究助理同比增长-118-97100743820胡馨媛每股收益元012000038052062huxinyuancmschinacomcnPE89329128286208173PB3536292623资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产20082613384851466566营业总收入1185458206926343018现金18592327340946596046营业成本580228739829853交易性投资0000000000营业税金及附加2228627991应收票据0000000000营业费用662290102117应收款项21435563管理费用256392715963其它应收款1012111141162研发费用4119273643存货1311121314财务费用1270613其他124261273278282资产减值损失1001453非流动资产78196808792480528152公允价值变动收益122000长期股权投资16781757175717571757其他收益59000固定资产26972457386539664061投资收益182187227248272无形资产商誉17141008152015201518营业利润3728129417792132其他17301586781808816营业外收入63000资产总计98279420117721319714718营业外支出359505050流动负债748851183620302097利润总额34414124417292082短期借款00000所得税413211294354应付账款482327106111901224少数股东损益13275083107预收账款814638192归属于母公司净利润3151098313521622其他258510712759781长期负债1123737389389389主要财务比率长期借款2700000202120222023E2024E2025E其他853737389389389年成长率负债合计18711588222624192487营业总收入31-613522715股本26152615261526152615营业利润-122-102-166983820资本公积金10991134121312131213归母净利润-118-97100743820留存收益39313801526364547853获利能力少数股东权益310283455497550毛利率511501643685717归属于母公司所有者权益7645754990911028211681净利率255-38499545573负债及权益合计98279420117721319714718ROE39-02119141150ROIC28-32104127136现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率190169189183169经营活动现金流74648204717231878净负债比率6968252220净利润3151098313521622流动比率2731212531折旧摊销400441454480507速动比率2731212531财务费用1270613营运能力投资收益182187227248272总资产周转率0000000101营运资金变动2259882414131存货周转率11248160165158其它12901453应收账款周转率12964187128122投资活动现金流4235341343359336应付账款周转率0301030202资本支出6053471570607607每股资料元其他投资182187227248272EPS012000038052062筹资活动现金流198114378113155每股经营净现金029002078066072借款变动36029235300每股净资产304300365412468普通股增加00000每股股利002000006008010资本公积增加49357900估值比率股利分配2943826203275PE89329128286208173其他40618167890120PB3536292623现金净增加额521469108212501387EVEBITDA6071711258196167资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3