投资要点
　　公司公告：23H1，公司实现营收7.41亿元，同比+562.85%；归母净利润3.03亿元，同比由负转正；扣非归母净利润2.95亿元，同比由负转正。其中，Q2公司实现营收5.06亿元，同比+1816.03%；归母净利润2.43亿元，同比+2459.7%。23H1公司演艺主业营收和归母净利润分别恢复至19年同期71.62%和55.57%。
　　财务指标：1）毛利率：23Q2已超出19年同期。23H1毛利率为63.95%，较19H1下降5.76pct，其中Q2毛利率69.93%，较19年同期提升0.31pct。2）期间费用率：较19H1改善显著。23H1期间费用率11.56%，较19H1下降3.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.7%/8.03%/-0.39%，分别较19H1变动-4.24/+1.72/+0.09pct，23H1研发费用率1.21%，较19H1下降0.61pct。截至2022年末，公司总员工数较2019年末下降42%，其中销售和客服人员数较2019年末下降44%。3）现金流：23H1实现经营性净现金流净额5.42亿元，同比+3879.2%，较19H1下降45.54%。4）花房集团：受警方立案调查等影响经营下滑，业绩下滑显著。23H1花房集团未经审核亏损预计2,910万元，22H1利润为2.05亿元；23H1公司来自联营和合营企业投资收益为-1,233万元，22H1为7,340万元。
　　经营情况及战略：项目经营有序恢复，观演热潮接踵而至。暑期旺季以来，其中杭州宋城已基本恢复到19年同期水平，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出19年同期水平；上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆，一票难求，截至2023年7月底，预售票总数超过40万张；杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，点燃夏日激情，客群结构进一步年轻化、多样化，开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎，8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录；暑期公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平。
　　精品内容层出不穷，西安、上海项目改版升级。对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等进行持续优化，各景区新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，进一步提升了游客体验。
　　开业期间，23H1杭州/三亚/丽江/桂林场次分别恢复到19年同期78.4%/78.5%/99.4%/79.0%。收入端数据来看，由于开业时间和场次恢复，杭州/三亚/丽江/桂林23H1收入分别恢复到19年同期57%/45%/94%/96%；张家界/九寨/西安项目23H1营收分别为0.19/0.24/0.21亿元。西安/上海项目23H1整体分别亏损0.1/0.53亿元。上半年公司轻资产项目收入0.76亿元。
　　控股股东、实际控制人8月24日承诺未来六个月内不减持公司股份。另外，2022年报被会计师事务所出具保留意见，主要系参股的花房集团旗下参股25%的公司出现风险事项，公司预计不影响自身正常经营，此前，花房集团公告已向政府机关提交待结案扣押款约人民币1.55亿元，其所有冻结账户均已解冻且可用于日常业务运营。
　　盈利预测与投资建议：Q2业绩表现超预期，毛利率和费用率表现靓丽，暑期整体全面超出19年同期，边际逐步提升；随着过去3年项目优化升级及扩容和产品提升，存量和新增项目值得期待，西安和上海项目升级后场次和市场评价提升显著；24年珠海项目、轻资产项目及签证新签项目将继续带动增量，随着团客市场供给恢复及旅游行业稳健发展，23年复苏有望继续提升，预计2023-2025年归母净利润为9.14/14.78/17.98亿元，9月22日收盘价对应PE分别为35.4/21.9/18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务恢复不及预期、减值风险、旅游行业系统性风险、公司治理风险等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId人工景区investSuggestiondyCompany宋城演艺300144investSug增持维持gestionCh300144title主业业绩超年同期年增量明显ange23Q21924createTime1年月日20230922投资要点公公司公告23H1公司实现营收741亿元同比56285归母净利润303亿元同比由负转正市场数据marketDatasummary扣非归母净利润295亿元同比由负转正其中Q2公司实现营收506亿元同比181603归司市场数据日期2023-09-22母净利润243亿元同比2459723H1公司演艺主业营收和归母净利润分别恢复至19年同期收盘价元1237点7162和5557评总股本百万股261469财务指标1毛利率23Q2已超出19年同期23H1毛利率为6395较19H1下降576pct其中报流通股本百万股235137Q2毛利率6993较19年同期提升031pct2期间费用率较19H1改善显著23H1期间费用率净资产百万元7751491156较19H1下降304pct其中销售管理财务费用率分别为27803-039分别较19H1告变动-424172009pct23H1研发费用率121较19H1下降061pct截至2022年末公司总员总资产百万元95925工数较2019年末下降42其中销售和客服人员数较2019年末下降443现金流23H1实现经每股净资产元296营性净现金流净额542亿元同比38792较19H1下降45544花房集团受警方立案调查来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理等影响经营下滑业绩下滑显著23H1花房集团未经审核亏损预计2910万元22H1利润为205亿元23H1公司来自联营和合营企业投资收益为-1233万元22H1为7340万元相关报告relatedReport经营情况及战略项目经营有序恢复观演热潮接踵而至暑期旺季以来其中杭州宋城已基本恢复兴证社服零售宋城演艺到19年同期水平丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出19年同期水平上海千古情景区在2022中报点评资产处置投资开业活动的刺激下预售火爆一票难求截至2023年7月底预售票总数超过40万张杭州宋城举收益助22Q2保持盈利修炼内办音乐节狂欢节等主题活动点燃夏日激情客群结构进一步年轻化多样化开展的杭州市民活功静待花开2022-09-05动受到广大市民的热烈欢迎8月12日宋城千古情创下一天上演21场的新纪录暑期公司整体兴证社服零售宋城演艺的人次和收入指标已超越19年同期水平2021年报2022Q1点评修炼精品内容层出不穷西安上海项目改版升级对外场走街表演空间布局硬件配置路线动向等内功布局未来转让珠海澳洲进行持续优化各景区新增裸眼3D幻境空间等科技项目进一步提升了游客体验项目股权轻装上阵2022-05-03开业期间23H1杭州三亚丽江桂林场次分别恢复到19年同期784785994790收入端兴证社服零售宋城演艺数据来看由于开业时间和场次恢复杭州三亚丽江桂林收入分别恢复到年同期2021Q3点评暑期疫情影响下23H119Q3业绩承压重点关注三方面57459496张家界九寨西安项目23H1营收分别为019024021亿元西安上海项目23H1变化2021-10-23整体分别亏损01053亿元上半年公司轻资产项目收入076亿元控股股东实际控制人8月24日承诺未来六个月内不减持公司股份另外2022年报被会计师事务分析师emailAuthor所出具保留意见主要系参股的花房集团旗下参股25的公司出现风险事项公司预计不影响自身正常经营此前花房集团公告已向政府机关提交待结案扣押款约人民币155亿元其所有冻结账户熊超均已解冻且可用于日常业务运营xiongchaoxyzqcomcn盈利预测与投资建议Q2业绩表现超预期毛利率和费用率表现靓丽暑期整体全面超出19年同期S0190517080005边际逐步提升随着过去3年项目优化升级及扩容和产品提升存量和新增项目值得期待西安和上代凯燕海项目升级后场次和市场评价提升显著24年珠海项目轻资产项目及签证新签项目将继续带动增daikyxyzqcomcn量随着团客市场供给恢复及旅游行业稳健发展23年复苏有望继续提升预计2023-2025年归母净利润为亿元月日收盘价对应分别为倍维持增持评级S019051905000191414781798922PE354219180风险提示业务恢复不及预期减值风险旅游行业系统性风险公司治理风险等张彬鸿zhangbinhongxyzqcomcn主要财务指标S0190523010001会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元458214232463762同比增长-6143678516159assAuthor归母净利润百万元1091414781798同比增长-96993653616217毛利率501622623646ROE01110153160每股收益元000035057069市盈率33489354219180来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告23H1公司实现营收741亿元同比56285归母净利润303亿元同比由负转正扣非归母净利润295亿元同比由负转正其中Q2公司实现营收506亿元同比181603归母净利润243亿元同比2459723H1公司演艺主业营收和归母净利润分别恢复至19年同期7162和5557其中23Q2营收已接近19年同期归母净利润已超19年同期点评财务指标毛利率23Q2已超出19年同期23H1毛利率为6395较19H1下降576pct其中Q2毛利率6993较19年同期提升031pct期间费用率较19H1改善显著23H1期间费用率1156较19H1下降304pct其中销售管理财务费用率分别为27803-039分别较19H1变动-424172009pct23H1研发费用率121较19H1下降061pct截至2022年末公司总员工数较2019年末下降42其中销售和客服人员数较2019年末下降44现金流23H1实现经营性净现金流净额542亿元同比38792较19H1下降4554花房集团受警方立案调查等影响经营下滑业绩下滑显著23H1花房集团未经审核亏损预计2910万元22H1利润为205亿元23H1公司来自联营和合营企业投资收益为-1233万元22H1为7340万元经营情况及战略项目经营有序恢复观演热潮接踵而至暑期旺季以来其中杭州宋城已基本恢复到19年同期水平丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出19年同期水平上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆一票难求截至2023年7月底预售票总数超过40万张杭州宋城举办音乐节狂欢节等主题活动点燃夏日激情客群结构进一步年轻化多样化开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎8月12日宋城千古情创下一天上演21场的新纪录暑期公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平精品内容层出不穷西安上海项目改版升级对外场走街表演空间布局硬件配置路线动向等进行持续优化各景区新增裸眼3D幻境空间等科技项目进一步提升了游客体验开业期间23H1杭州三亚丽江桂林场次分别恢复到19年同期784785994790收入端数据来看由于开业时间和场次恢复影响杭请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情州三亚丽江桂林23H1收入分别恢复到19年同期57459496张家界九寨西安项目23H1营收分别为019024021亿元其中西安上海项目23H1整体分别亏损01053亿元上半年公司轻资产项目收入076亿元控股股东实际控制人8月24日承诺未来六个月内不减持公司股份另外2022年报被会计师事务所出具保留意见主要系参股的花房集团旗下参股25的公司出现风险事项公司预计不影响自身正常经营此前花房集团公告已向政府机关提交待结案扣押款约人民币155亿元其所有冻结账户均已解冻且可用于日常业务运营盈利预测与投资建议Q2业绩表现超预期毛利率和费用率表现靓丽暑期整体全面超出19年同期边际逐步提升随着过去3年项目优化升级及扩容和产品提升存量和新增项目值得期待且西安和上海项目升级后场次和市场评价提升显著24年珠海项目轻资产项目及签证新签项目将继续带动增量随着团客市场供给恢复及旅游行业稳健发展23年复苏有望继续提升预计2023-2025年归母净利润为91414781798亿元9月22日收盘价对应的PE分别为354219180倍维持增持评级风险提示业务恢复不及预期减值风险旅游行业系统性风险公司治理风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2613369153917087营业收入458214232463762货币资金2327327248806520营业成本22880912251333交易性金融资产225270311336税金及附加28111619应收票据及应收账款16810销售费用2275110124预付款项4202528管理费用392180266301存货11314753研发费用19212325其他4493119140财务费用-27-85-136-200非流动资产6808710672967331其他收益9677长期股权投资1757210924252619投资收益18750118107固定资产2457224720361826公允价值变动收益-2-5-5-5在建工程387387387387信用减值损失-1-11-9-8无形资产1006975948929资产减值损失0000商誉2222资产处置收益2000长期待摊费用626692732751营业利润-8117018512260其他572694765817营业外收入3444资产总计9420107971268714419营业外支出9232019流动负债851140720092219利润总额-14115118342245短期借款0000所得税3207312382应付票据及应付账款32794714731640净利润-1794415231863其他524459537579少数股东损益-27304565非流动负债737761677567归属母公司净利润1091414781798长期借款0-92-230-375EPS元000035057069其他737853907942负债合计1588216726872786主要财务比率股本2615261526152615会计年度20222023E2024E2025E资本公积1217121712171217成长性未分配利润3232397052216672营业收入增长率-6143678516159少数股东权益283313358423营业利润增长率-1021151145581221股东权益合计783386301000011633归母净利润增长率-96993653616217负债及权益合计9420107971268714419盈利能力毛利率501622623646现金流量表单位百万元归母净利率21427455478会计年度20222023E2024E2025EROE01110153160归母净利润1091414781798偿债能力折旧和摊销359315317316资产负债率169201212193资产减值准备01-10流动比率307262268319资产处置损失-2000速动比率306260266317公允价值变动损失2555营运能力财务费用26-85-136-200资产周转率48212276278投资损失-187-50-118-107应收账款周转率256914548721418238385888少数股东损益-27304565存货周转率19374389253148526523营运资金的变动120510467135每股资料元经营活动产生现金流量332170820712023每股收益000035057069投资活动产生现金流量309-476-332-218每股经营现金013065079077融资活动产生现金流量-196-288-130-165每股净资产289318369429现金净变动46294416081640估值比率倍现金的期初余额1859232732724880PE33489354219180现金的期末余额2320327248806520PB43393429数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-