本报告导读：
　　短期受补贴优惠+新项目重新爬坡影响拖累，长期关注旅行社行业供给修复+客单价修复带来的业绩弹性。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到旅行社行业供给修复+疫后补贴优惠的逐步收窄，宋城业绩逐步回暖，调整2023-25年EPS至0.34（-11%）/0.51（-7%）/0.61（+2%）元，维持目标价17.93元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司23H1实现收入7.41亿元，恢复至19年52%，归母净利润3.03亿元，恢复至19年39%。其中23Q2实现营收5.06亿元，恢复至19年85%，归母净利润实现2.43亿元，恢复至19年58%，扣非归母净利润2.4亿元，恢复19年93%（若剔除六间房影响或更高）；剔除六间房影响后23H1收入恢复至19年72%，归母净利润恢复至19年56%（根据19H1备考利润）。
　　场次数继续修复，短期补贴对客单价修复有压抑。①收入端看，虽然总场次数7月已恢复至19年同期的190%，但更多由新增项目带来，主要贡献业绩的成熟项目恢复相对缓慢；②7月本部/三亚/丽江/桂林/炭河/明月场次分别恢复至19年同期的79%/89%/162%/139%/89%，丽江和桂林恢复更亮眼；③带动疫后经济恢复的优惠补贴力度不减，客单价恢复承压。
　　静待旅行社供给修复带动的爬坡提速。盈利端看，本部受杭州线旅行社供给恢复缓慢拖累，三亚受免税疲弱影响，西安/桂林/张家界/九寨等仍在重新爬坡，盈利端修复增速较收入端仍有差距，后期随着爬坡逐步完成，盈利能力有望加速修复。
　　风险提示：行业竞争加剧、疫情反复、效率提升不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest宋城演艺300144评级增持上次评级增持关注旅行社供给恢复与客单价回暖目标价格1793上次预测1793公宋城演艺2023H1业绩点评当前价格1204司刘越男分析师庄子童研究助理20230828021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元1085-1686报总市值百万元31481本报告导读总股本流通A股百万股26152351告流通股股百万股短期受补贴优惠新项目重新爬坡影响拖累长期关注旅行社行业供给修复客单价BH00流通股比例90修复带来的业绩弹性日均成交量百万股2393投资要点日均成交值百万元30722TableSummary投资建议考虑到旅行社行业供给修复疫后补贴优惠的逐步收窄TableBalance资产负债表摘要宋城业绩逐步回暖调整2023-25年EPS至034-11051-7股东权益百万元77510612元维持目标价1793元维持增持评级每股净资产296业绩简述公司23H1实现收入741亿元恢复至19年52归母市净率41净负债率-3048净利润303亿元恢复至19年39其中23Q2实现营收506亿元恢复至19年85归母净利润实现243亿元恢复至19年TableEpsEPS元2022A2023E58扣非归母净利润24亿元恢复19年93若剔除六间房影Q1-001002Q2000009响或更高剔除六间房影响后23H1收入恢复至19年72归母净证Q3004016券利润恢复至19年56根据19H1备考利润Q4-003007场次数继续修复短期补贴对客单价修复有压抑收入端看虽然全年000034研总场次数7月已恢复至19年同期的190但更多由新增项目带来究TablePicQuote报主要贡献业绩的成熟项目恢复相对缓慢7月本部三亚丽江桂林52周内股价走势图炭河明月场次分别恢复至19年同期的798916213989宋城演艺深证成指告丽江和桂林恢复更亮眼带动疫后经济恢复的优惠补贴力度不减34客单价恢复承压24静待旅行社供给修复带动的爬坡提速盈利端看本部受杭州线旅行144社供给恢复缓慢拖累三亚受免税疲弱影响西安桂林张家界九寨-6等仍在重新爬坡盈利端修复增速较收入端仍有差距后期随着爬坡-16逐步完成盈利能力有望加速修复2022-082022-122023-042023-08风险提示行业竞争加剧疫情反复效率提升不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1185458199527423112绝对升幅-7-2-4-31-613363713相对指数1512经营利润EBIT219-231101714861781-47-2055414620TableReport相关报告净利润归母3151090113341604-118-9792264820上海项目重新起航场次数边际回暖每股净收益元01200003405106120230706每股股利元020005005005005关注旅游beta及3月起场次释放20230428拟合作三峡千古情项目再添业绩增量TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20221126经营利润率185-504510542572景区逐步恢复业绩超预期20221030净资产收益率4101107139145投入资本回报率30-52143197220景区逐步开业静待复苏20220829EVEBITDA592122309270818291476市盈率9990325959349523591962股息率1704040404请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宋城演艺300144TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1185458199527423112社会服务营业成本580228621773793税金及附加2228202731社会服务业销售费用6622100134149管理费用256392176239268EBIT219-231101714861781公允价值变动收益-12-2000TableStock投资收益1821875095120宋城演艺300144财务费用-1-27-1-2-3营业利润372-8106915831904所得税413160237286少数股东损益-13-2781114净利润3151090113341604评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18612553295937794820上次评级增持其他流动资产14660127156170长期投资16781757175717571757目标价格1793固定资产合计26972457345742074707上次预测1793无形及其他资产29502135223922702320资产合计93338962105391217013775当前价格1204流动负债748851156819842101非流动负债752390390390390股东权益795578338693990811395投入资本IC64015577603164266871TableWebsite公司网址现金流量表wwwchinascyycomwwwsongcncomNOPLAT193-28986512631514折旧与摊销387393565762流动资金增量-87153-650-386-105资本支出-685-244-1160-839-611公司简介自由现金流-19213-88996859TableCompany经营现金流750332156316941664公司是中国演艺第一股全球主题公园投资现金流-37309-1110-744-491集团十强企业连续多届获得全国文融资现金流-196-196-48-131-131现金流净增加额5184464068201042化企业30强称号是全国文化体制财务指标改革工作先进单位公司主营业务为主成长性题公园和文化演艺的投资开发经营收入增长率313-6143358375135EBIT增长率475-20525408461198净利润增长率1180-96992256481202利润率毛利率511501689718745EBIT率185-504510542572净利润率26621451487515收益率净资产收益率ROE4101107139145总资产收益率ROA340185110116投入资本回报率ROIC30-52143197220运营能力存货周转天数819131415应收账款周转天数11111总资产周转周转天数28547293178415111521净利润现金含量238134371173612701037TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入578533581306196偿债能力1m资产负债率1611381861951813m净负债率-203-299-317-363-408估值比率12mPE9990325959349523591962PB490506375328284-8-7-6-5-4-3-2-1EVEBITDA592122309270818291476PS26576876157811481011股息率1704040404周内价格范围TableRange521085-1686市值百万元31481股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债336223657-20172644256-2222-24111630177-2829-29617976-3435-33-43180-4042-37-14-10-61-5-4649-412022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万宋城演艺价格涨幅收入增长率净资产收益率宋城演艺相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage宋城演艺300144本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话02138676666075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