研究报告全文：TableMainInfo公司研究旅游服务业景点与休闲设施证券研究报告宋城演艺300144公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持1H23利润3亿超预期修复顺利提效亮眼股票数据TableSummary09TableStockInfo月04日收盘价元1281投资要点52周股价波动元1059-1731总股本流通A股百万股26152351总市值流通市值百万元3349430121公司8月25日发布2023年半年报1H23实现收入741亿元同比增加相关研究56285归母净利润303亿元同比增加114011扣非归母净利润295产品与模式制胜修复与成长兼具TableReportInfo亿元同比增加39939摊薄EPS012元加权平均净资产收益率39420230810每股经营性现金流021元公司2Q23收入506亿元恢复至2Q19的85401Q23利润06亿显著修复五一预排演远归母净利润242亿元恢复至2Q19的5845超2019年同期202305033Q22利润105亿增94经营显韧性简评及投资建议20221030市场表现1财务数据分析2Q23扣非归母净利率超于2Q19TableQuoteInfo宋城演艺海通综指37701H23收入741亿同比增加56285恢复至1H19的5225收入结构杭州宋城收入亿同比恢复至的占比2470227738171H1956763061三亚宋城收入106亿同比13926恢复至1H19的4521占1170比1425丽江宋城收入136亿同比89550恢复至1H19的9365-130占比1831设计策划收入076亿同比454382Q23收入506亿元-1430恢复至2Q19的8540我们判断公司2Q23收入略低于19年同期主因疫后-2730修复需一定时间以及4M19六间房后整合为花房收入仍计入合并报表2022920221220233202361-4M19该业务合计收入38亿元沪深300对比1M2M3M毛利率较增毛利率同比提绝对涨幅-7500-112Q2369932Q19032pct1H236395升较低结构杭州项目毛利率同相对涨幅-1320083103pct1H19576pct1H236073资料来源海通证券研究所比提升10390pct较1H19低706pct三亚项目毛利率7906同比提升610pct较1H19低702pct丽江项目毛利率8040同比提升6601pctTableAuthorInfo较1H19低079pct2Q23毛利率6993较2Q19增032pct2Q23期间费用率较19年同期减53pct1H23期间费用率1156较1H19下降304pct销售费用率270较1H19下降424pct管理费用率803分析师李宏科较1H19提升172pct财务费用率-039较1H19提升009pct研发费用Tel02123154125率121较1H19下降061pct2Q23期间费用率872较2Q19下Emaillhk11523haitongcom降534pct销售费用率238较2Q19下降349pct管理费用率638较下降财务费用率较提升研发费用证书S08505170400022Q19162pct-1082Q19003pct率103较2Q19下降025pct分析师汪立亭Tel021232193992Q扣非归母净利率超越19年同期2Q23公司归母净利润242亿较2Q19Emailwanglthaitongcom减4155扣非归母净利240亿较2Q19减701扣非归母净利率4741证书S0850511040005较2Q19增387pct我们判断得益于公司大力降本增效2Q23利润端修复分析师许樱之快于收入端公司运营效率提升Tel75582900465主要财务数据及预测Emailxyz11630haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850517050001营业收入百万元1185458223532643637-YoY313-6143881461114净利润百万元3151093313981591-YoY1180-96995646498138全面摊薄EPS元012000036053061毛利率511501674695702净资产收益率4101110146148资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宋城演艺30014422暑期整体收入已超19年同期杭州宋城杭州宋城五一期间共计上演千古情62场连续两天单日上演18场成除西湖外最热门景区暑期以来已基本恢复到2019年同期水平杭州宋城举办音乐节狂欢节等主题活动开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎8月12日宋城千古情创下一天上演21场的新纪录丽江桂林项目1H23丽江和桂林千古情持续火爆人次和收入均已反超历史同期最高水平成1H23经营一大亮点其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛五一期间散客人数达到2019年同期的275暑期两项目大幅超19年同期水平上海项目在开业活动的刺激下上海项目预售火爆一票难求截止7月底预售票总数超过40万张得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越2019年同期水平3产品营销管理全面优化1产品内容不断丰富迭代1H23公司集中力量对西安千古情和上海千古情进行改版升级全新亮相后的两台演出迎来客流和口碑双丰收公司不断营造新奇特的景区和度假体验对外场走街表演空间布局硬件配臵路线动向等进行持续优化各景区新增裸眼3D幻境空间等科技项目进一步提升了游客体验随着景区内容精品化多元化的推进不同游客的多元化需求均能得到满足客群覆盖广度持续扩大游客结构不断优化人均逗留时间进一步增加五一期间杭州宋城投入运营二十个剧院百场演出千古情亲子秀实景剧音乐会宋韵演出水上表演潮趴派对沉浸式互动体验等轮番上演老少同乐晴雨皆宜全天有戏一天看不完2营销市场拓展渐入佳境公司按照品牌做强活动做响政策做准推广做精的思路开展活动策划和创意营销取得良好成效西安千古情景区提前开放探营游客一秒穿越周秦汉唐亲临盛世长安旋鼓舞花间舞簪花仕女图摇曳生姿满目繁华迷人眼杭州宋城开展我回大宋春季主题活动主打国风汉服尽显华夏审美上海千古情景区尽显流光溢彩的老上海风情国风旗袍3天抖音流量破25亿高出片率助其新晋网红胜地3管理标准管理深化完善公司以标准化制度为基础垂直管理为抓手的总体原则不断深化完善科学管理管理制度化持续更新管理制度和指导手册做好制度流程标准化的贯标培训和系列特训强化执行监督力度强化科学管理长效机制动线优化进一步优化景观亮化工程和游客休息区位配臵完善洗手间等设施的品质持续优化用工结构利用社会化用工保障淡旺平季不同阶段的用工结构更加合理有效和经济立足全国一盘棋灵活调度调配景区运营骨干和演职人员科技赋能深化数字化和技术化管理加快已有信息技术迭代发展助推信息技术应用与景区运营管理深度融合更新对公司的判断2Q公司收入端仍处于修复期利润率已先行修复效率提升值得关注短期公司多项目修复顺利9月23日起亚运会有望带动杭州项目升温中长期西安上海项目改版升级反响热烈验证公司产品和运营实力公司项目储备丰富潜在扩张空间广阔中长期成长逻辑顺畅此外公司8月23日晚公告实控人黄巧灵承诺未来六个月内不减持展现对公司重视和信心更新盈利预测预计2023E-25E公司分别收入2235亿元3264亿元和3637亿元同比分别增加3881461和114我们预计公司随着成本费用管控水平提升公司利润端持续修复预计2023-25年公司归母净利润分别为93313981591亿元分别同比95646498138对应EPS分别为036元053元061元更新估值由于23年公司业务仍受疫情一定影响我们选择经营完全恢复正常的24年进行估值参考可比公司估值考虑到公司业绩的更高增速可给予一定估值溢价给予2024年25-30倍PE对应合理价值区间1337-1604元股维持优于大市评级风险提示公司2022年报被出具保留意见市场竞争加剧扩张不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宋城演艺3001443表1公司收入测算分拆表百万元2020202120222023E2024E2025E杭州2868848586208407115897759102041yoy-68786936-5711241453738438三亚12710147965466251984053041160yoy-67641641-6305360976084155丽江13652116248526317253425437062yoy-5906-1485-266527210797820九寨256745482102104021687417358yoy7718-5378394916222287桂林565991153167188892614331558yoy-64786107-65254963738512062张家界1812322900080881378618276yoy-72327818-10000-70463257西安25001678003181982861232156yoy-3287-99846765315057231239上海7396002127832408128087yoy-99987055369488391664佛山1301615809yoy2146西塘32528432yoy15926设计策划费1834010210164714158100668350yoy584-4433-838775975-2890-1705其他433273054028128561799823398yoy-92366863-44852191440003000营业收入9031185458223532643637yoy-65443127-61363880946071143营业成本3535802287289951084yoy-52806434-6061218843669900毛利率609351085014674369527018注我们假设佛山项目24年开业西塘项目24年中开业暂不考虑珠海项目资料来源公司招股书2020-2022年年报2023年第一季度报海通证券研究所表2参考可比公司估值根据2023年9月4日收盘价总市值归母净利润百万元归母净利润增长率PE倍简称百万元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E中国中免239822503083081147814534653827289209165中青旅9301-334394602776-5329236154120天目湖4462201812292707912618247195165平均值1572296141035193428391245257186150资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宋城演艺3001444财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入458223532643637每股收益000036053061营业成本2287289951084每股净资产289323366412毛利率501674695702每股经营现金流013051074082营业税金及附加28497280每股股利005005011015营业税金率60222222价值评估倍营业费用22608898PE3357347423192038营业费用率49272727PB429384339301管理费用392175256266PS70821451993891管理费用率856787873EVEBITDA21371197812891084EBIT-222119518142064股息率04040912财务费用-27-30-50-73盈利能力指标财务费用率-59-13-15-20毛利率501674695702资产减值损失0000净利润率21418428438投资收益187222929净资产收益率01110146148营业利润-8125419032177资产回报率0189118120营业外收支-6333投资回报率-33101134135利润总额-14125719062180盈利增长EBITDA171149121722436营业收入增长率-6143881461114所得税3255394455EBIT增长率-20716383518138有效所得税率-252203207209净利润增长率-96995646498138少数股东损益-2768114134偿债能力指标归属母公司所有者净利润1093313981591资产负债率169160154144流动比率307426525636速动比率305423522633资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率273388488599货币资金2327358751106708经营效率指标应收账款及应收票据1689应收账款周转天数077101087090存货11121415存货周转天数1766600500500其它流动资产273334367392总资产周转率005021028027流动资产合计2613393954987123固定资产周转率019089129143长期股权投资1757175717571757固定资产2457251225402547在建工程387352331319无形资产1006806656506现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计6808654063566160净利润1093313981591资产总计9420104791185513283少数股东损益-2768114134短期借款0000非现金支出394296359372应付票据及应付账款327359409416非经营收益-16421-21-20预收账款14111315营运资金变动120179655其它流动负债510555625689经营活动现金流332133619462132流动负债合计85192510471119资产-244-95-194-193长期借款001010投资5390-10-10其它长期负债737752767782其他14495454非流动负债合计737752777792投资活动现金流309-46-149-149负债总计1588167618241911债权募资-12152515实收资本2615261526152615股权募资0000归属于母公司所有者权益75498451956610773其他-184-62-315-416少数股东权益283352465599融资活动现金流-196-47-290-401负债和所有者权益合计9420104791185513283现金净流量462126015231598备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究宋城演艺3001445信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发和零售贸易行业社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业许樱之社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客千味央厨特海国际名创优品京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店中教控股富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明