事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入7.41亿元，同比增长562.9%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长1140.11%，实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长399.39%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%。
　　投资要点
　　出行恢复背景下，公司营收、归母净利润持续修复。根据公告，23Q2公司实现营业收入5.06亿元，同比增长1816.03%，恢复至19年同期的85%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长2459.7%，恢复至19年同期的50%，我们认为主要源于公司现场演艺业务与轻资产业务恢复较好。剔除19年六间房与密境和风重组影响，23Q2营业恢复至19年同期的102.9%。根据中国人民银行发布的2023年第二季度城镇储户问卷报告显示，居民的旅游意愿持续回升，推动公司Q1、Q2经营得到大幅改善。分业务来看，公司23年上半年杭州宋城/三亚千古情/丽江千古情实现营收2.27/1.06/1.36亿元，分别同比增长738.17%/139.26%/895.5%，分别恢复至19年同期的56.8%/45.2%/93.6%，毛利率分别为60.73%/79.06%/80.4%，分别同比提升103.9pct/6.1pct/66.01 pct，较19年同期分别-7.06pct/-7.02pct/+0.79pct。
　　五一、暑期旺季催化下，各景区恢复比例提升。五一假期期间，丽江和桂林千古情景区人次和收入均已反超历史同期最高水平，其中桂林千古情景区的散客人数增长较快，五一期间散客人数达到19年同期的275%。暑期旺季期间，杭州宋城已恢复至19年同期水平，丽江、桂林千古情大幅超出19年同期水平。上海千古情截至7月底，预售票总数超过40万张。8月12日《宋城千古情》创下一天上演21场的新纪录。得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比，暑期以来公司整体的人次和收入指标已超越19年同期水平。
　　盈利能力显著提升。23H1/Q2公司毛利率为63.95%/69.93%，同比增长31.03pct/67.02pct，较19年同期-5.76pct/+0.31pct。费用端，23H1整体费用率为10.34%，同比下降181.93pct，其中，销售费用为0.2亿元，同比增长145.1%，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用为0.59亿元，同比下降72.95%，主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致；研发费用为0.09亿元，同比下降1.64%；财务费用为-0.03亿元，同比增长78.4%，主要系公司汇兑收益同比减少所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为40.72%/48.04%，同比提升81.38pct/45.69pct，较19年同期下降16.48pct/22.81pct。
　　投资建议：公司作为中国演艺龙头企业，短期受益于团体游市场恢复以及客流复苏，现场演艺业务及轻资产业务有望快速修复。中长期受益于西安、上海等新项目改版升级爬坡以及轻资产扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.75/25.98/31.43亿元，同比增长331.5%/31.5%/21.0%，归母净利润8.77/12.36/15.72亿元，同比增长8982.9%/40.9%/27.2%，对应EPS分别为0.34/0.47/0.60元，维持“增持-B”评级。

研究报告全文：2023年08月28日公司研究证券研究报告宋城演艺300144SZ公司快报消费者服务景区核心项目修复业绩表现改善投资评级增持-B维持股价2023-08-281284元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入741亿元同比增长5629实现归母净利润303亿元同比增长114011实现扣非后归母交易数据净利润295亿元同比增长39939单季度来看23Q2公司实现营业收入506总市值百万元3357267亿元同比增长181603恢复至19年同期的85实现归母净利润242亿元流通市值百万元3019161同比增长24597恢复至19年同期的50总股本百万股261469流通股本百万股235137投资要点12个月价格区间16671094出行恢复背景下公司营收归母净利润持续修复根据公告23Q2公司实现营一年股价表现业收入506亿元同比增长181603恢复至19年同期的85实现归母净利润242亿元同比增长24597恢复至19年同期的50我们认为主要源于公司现场演艺业务与轻资产业务恢复较好剔除19年六间房与密境和风重组影响23Q2营业恢复至19年同期的1029根据中国人民银行发布的2023年第二季度城镇储户问卷报告显示居民的旅游意愿持续回升推动公司Q1Q2经营得到大幅改善分业务来看公司23年上半年杭州宋城三亚千古情丽江千古情实现营收227106136亿元分别同比增长73817139268955分别恢复至年同期的毛利率分别为分别同1956845293660737906804资料来源聚源比提升1039pct61pct6601pct较19年同期分别-706pct-702pct079pct升幅1M3M12M五一暑期旺季催化下各景区恢复比例提升五一假期期间丽江和桂林千古情相对收益245526998景区人次和收入均已反超历史同期最高水平其中桂林千古情景区的散客人数增长绝对收益-138271134较快五一期间散客人数达到19年同期的275暑期旺季期间杭州宋城已恢吴东炬复至19年同期水平丽江桂林千古情大幅超出19年同期水平上海千古情截至分析师SAC执业证书编号S09105230700027月底预售票总数超过40万张8月12日宋城千古情创下一天上演21场wudongjuhuajinsccn的新纪录得益于项目数量的增加和不断向好的经营恢复比暑期以来公司整体的相关报告人次和收入指标已超越19年同期水平宋城演艺Q3业绩同比有所改善静待复盈利能力显著提升23H1Q2公司毛利率为63956993同比增长苏性增长-宋城演艺三季报点评202210313103pct6702pct较19年同期-576pct031pct费用端23H1整体费用率为宋城演艺2022H1业绩受疫情干扰静待1034同比下降18193pct其中销售费用为02亿元同比增长1451疫情后的恢复性增长-宋城演艺半年报点评主要系公司各景区广告投入同比增加所致管理费用为059亿元同比下降20228307295主要系上年同期公司各景区将闭园期间的营业成本调整至管理费用所致研发费用为009亿元同比下降164财务费用为-003亿元同比增长784主要系公司汇兑收益同比减少所致净利润端23H123Q2公司净利率为40724804同比提升8138pct4569pct较19年同期下降1648pct2281pct投资建议公司作为中国演艺龙头企业短期受益于团体游市场恢复以及客流复苏现场演艺业务及轻资产业务有望快速修复中长期受益于西安上海等新项目改版升级爬坡以及轻资产扩张我们预计2023-2025年公司营业收入分别为197525983143亿元同比增长3315315210归母净利润87712361572亿元同比增长89829409272对应EPS分别为034047060元维持httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报景区增持-B评级财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1185458197525983143YoY313-6143315315210净利润百万元3151087712361572YoY1180-96989829409272毛利率511501613641666EPS摊薄元012000034047060ROE38-02104130144PE倍106534762383272213PB倍4444403631净利率26621444476500数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报景区财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20082613309137075396营业收入1185458197525983143现金18592327261433514862营业成本5802287649341050应收票据及应收账款2113516营业税金及附加22285277106预付账款104542270营业费用662289104126存货1311682980管理费用256392138130173其他流动资产125269342300368研发费用4119404750非流动资产78196808754777947990财务费用-1-27-44-63-92长期投资16781757191420722252资产减值损失-27-1-233固定资产26972457262427272809公允价值变动收益-12-2-3-4-6无形资产17131006947831679投资净收益182187164137168其他非流动资产17311587206321632250营业利润372-8109515051895资产总计98279420106381150113386营业外收入63544流动负债748851129611341587营业外支出359473331短期借款00000利润总额344-14105314761869应付票据及应付账款482327522577658所得税413158221280其他流动负债266524774557929税后利润303-1789512551588非流动负债1123737745745743少数股东损益-13-27181916长期借款2700986归属母公司净利润3151087712361572其他非流动负债853737737737737EBITDA658275131117622167负债合计18711588204118782330少数股东权益310283301320336主要财务比率股本26152615261526152615会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积12501217121712171217成长能力留存收益39313801453855726880营业收入313-6143315315210归属母公司股东权益764575498296930310720营业利润1219-1021141498374259负债和股东权益98279420106381150113386归属于母公司净利润1180-96989829409272获利能力现金流量表百万元毛利率511501613641666会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率26621444476500经营活动现金流750332157013932030ROE38-02104130144净利润303-1789512551588ROIC32-1396122134折旧摊销352359332375421偿债能力财务费用-1-27-44-63-92资产负债率190169192163174投资损失-182-187-164-137-168流动比率2731243334营运资金变动163120548-42275速动比率2530233233其他经营现金流11585346营运能力投资活动现金流-37309-911-490-454总资产周转率0100020203筹资活动现金流-196-196-372-166-66应收账款周转率29312893289328932893应付账款周转率1406181717每股指标元估值比率每股收益最新摊薄012000034047060PE106534762383272213每股经营现金流最新摊薄029013060053078PB4444403631每股净资产最新摊薄292289317356410EVEBITDA4971162239174135资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报景区公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报景区本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分