公司营收和净利润符合预期，股权激励彰显长期信心。今年上半年，公司营收7.41亿元（Yoy+562.9%），恢复至19H1的52.2%；归母净利扭亏为3.03亿元，恢复至19H1的38.6%，去年同期亏损0.29亿元。拆分来看二季度，居民出行意愿恢复带动旅游市场复苏，公司复苏程度较一季度进一步提升。23Q2公司实现收入5.06亿元（Yoy+1816.0%），恢复至19Q2的85%；归母净利为2.42亿元，恢复至19Q2的58%；23Q2毛利率为69.9%，同比增加67 pcts。
　　节假日出行带动客流、收入加速修复，核心项目经营稳步向好。2023上半年，杭州项目营收2.3亿元（Yoy+738.17%），毛利率为60.7%，同比增加103.90pcts。杭州宋城五一期间共计上演千古情62场，连续两天单日上演18场，成除西湖外最热门景区；三亚项目营收1.1亿元（Yoy+139.26%），毛利率为79.1%，同比增加6.10pcts；丽江项目营收1.4亿元（Yoy+895.50%），恢复至19H1的93.6%，毛利率为80.4%，同比增加66.01pcts。桂林项目营收0.72亿，22年同期为316万元。丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆，人次和收入均已反超历史同期最高水平，成上半年经营一大亮点。其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛，五一期间散客人数达到2019年同期的275%；其他项目中，西安千古情改版于今年3月重开，开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天，五一期间单日最高上演8场。
　　暑期旅游景气度提升，轻重资产扩张计划有望带来新看点。随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升，3Q23营收有望超19年同期。23年暑期宋城演艺西安、上海两大重磅项目持续优化改版升级，有望提高客群覆盖广度、优化客户结构、增加人均逗留时间，带动项目收入和利润爬坡。24年初，佛山项目有望落地，目前已完成工程建设工作。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，开启异地复制扩张步伐，新增轻资产输出新业务，未来公司扩张计划有望带来新的成长看点。
　　发布股权激励计划，绑定高管骨干助力中长期业绩释放。公司补充股权激励计划目标，23/23-24/23-25年目标值为较2022年营收累计增长304%/825%/1506%，对应营业收入18.5/23.9/31.2亿元，同比增幅304%/29%/31%。发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干，利益一致有助于共同发力。
　　盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，全球主题公园集团十强企业，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，运营迭代保持领先。盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持，降本增效效果明显。随着旅游演艺行业重回轨道，后续杭州大本营自然流量和盈利恢复，西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力。结合2023年半年报及股权激励计划目标，预计2023-2025年营收分别为22.35/32.64/36.37亿元，归母净利润分别9.26/13.85/15.80亿元，对应PE估值为36/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评宋城演艺300144SZ年月日20230907买入维持宋城演艺300144SZQ2业绩所属行业休闲服务景点当前价格元1275修复加速核心项目表现亮眼投资要点证券分析师赵雅楠公司营收和净利润符合预期股权激励彰显长期信心今年上半年公司营收741资格编号S0120523070002亿元Yoy5629恢复至19H1的522归母净利扭亏为303亿元恢邮箱zhaoynteboncomcn复至19H1的386去年同期亏损029亿元拆分来看二季度居民出行意愿研究助理恢复带动旅游市场复苏公司复苏程度较一季度进一步提升23Q2公司实现收入506亿元Yoy18160恢复至19Q2的85归母净利为242亿元恢复至19Q2的5823Q2毛利率为699同比增加67pcts市场表现节假日出行带动客流收入加速修复核心项目经营稳步向好2023上半年杭宋城演艺沪深300州项目营收23亿元Yoy73817毛利率为607同比增加10390pcts4634杭州宋城五一期间共计上演千古情62场连续两天单日上演18场成除西湖外23最热门景区三亚项目营收11亿元Yoy13926毛利率为791同比11增加610pcts丽江项目营收14亿元Yoy89550恢复至19H1的9360毛利率为804同比增加6601pcts桂林项目营收072亿22年同期为316-11万元丽江千古情景区和桂林千古情景区持续火爆人次和收入均已反超历史同-232022-092023-012023-05期最高水平成上半年经营一大亮点其中桂林千古情景区的散客人数增长迅猛五一期间散客人数达到2019年同期的275其他项目中西安千古情改版于今沪深300对比1M2M3M年3月重开开业一个月后稳居景点收藏榜榜首20天五一期间单日最高上演8绝对涨幅-252055071场相对涨幅266135060资料来源德邦研究所聚源数据暑期旅游景气度提升轻重资产扩张计划有望带来新看点随出行逐渐恢复以及暑期旅游景气度提升3Q23营收有望超19年同期23年暑期宋城演艺西安上相关研究海两大重磅项目持续优化改版升级有望提高客群覆盖广度优化客户结构增加人均逗留时间带动项目收入和利润爬坡年初佛山项目有望落地目前1宋城演艺300144SZ2223Q124业绩符合预期看好旅游旺季表现已完成工程建设工作立足长期公司均衡轻重资产扩张开启异地复制扩张步2023429伐新增轻资产输出新业务未来公司扩张计划有望带来新的成长看点2宋城演艺300144SZQ3环比恢复性增长推动精细化运营发布股权激励计划绑定高管骨干助力中长期业绩释放公司补充股权激励计划20221030目标2323-2423-25年目标值为较2022年营收累计增长3048251506对应营业收入185239312亿元同比增幅3042931发布股权激励将进一步绑定核心高管和中层及核心骨干利益一致有助于共同发力盈利预测与投资评级公司作为中国旅游演艺龙头公司全球主题公园集团十强企业以主题公园文化演艺模式不断扩张运营迭代保持领先盈利能力在公司有优惠和爬坡情况下仍保持基本维持降本增效效果明显随着旅游演艺行业重回轨道后续杭州大本营自然流量和盈利恢复西安及上海等新项目的爬坡表现以及组团游市场的复苏节奏等都有望进一步提升公司的营收和盈利能力结合2023年半年报及股权激励计划目标预计2023-2025年营收分别为223532643637亿元归母净利润分别92613851580亿元对应PE估值为362421倍维持买入评级风险提示演艺市场竞争加剧客流恢复不及预期新项目落地不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评宋城演艺300144SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股261469202120222023E2024E2025E流通A股百万股235137营业收入百万元118545822353264363752周内股价区间元1081-1679-YOY313-6143881461114净利润百万元3151092613851580总市值百万元3333735-YOY1180-96994929495141总资产百万元959250全面摊薄EPS元012000035053060每股净资产元296毛利率511501674695702资料来源公司公告净资产收益率4101111142139资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评宋城演艺300144SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入458223532643637每股收益000035053060营业成本2287289951084每股净资产289320373434毛利率501674695702每股经营现金流013046073081营业税金及附加28497280每股股利005000000000营业税金率60222222价值评估倍营业费用22608898PE394595359824072110营业费用率49272727PB506398342294管理费用392175256266PS728214921021917管理费用率856787873EVEBITDA21371201213051087研发费用19274044股息率03000000研发费用率41121212盈利能力指标EBIT-222122718562107毛利率501674695702财务费用-27-21-32-57净利润率-38445459471财务费用率-59-09-10-16净资产收益率01111142139资产减值损失0000资产回报率0192119117投资收益187222929投资回报率-33107138135营业利润-8124418852162盈利增长营业外收支-6333营业收入增长率-6143881461114利润总额-14124718882165EBIT增长率-20716525513136EBITDA171152322152479净利润增长率-96994929495141所得税3253390452偿债能力指标有效所得税率-252203207209资产负债率169131123112少数股东损益-2768113133流动比率316180101归属母公司所有者净利润1092613851580速动比率306079100现金比率27557495资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2327312548856841应收帐款周转天数12060808应收账款及应收票据1689存货周转天数186574748存货11121415总资产周转率00020303其它流动资产273334368393固定资产周转率02091314流动资产合计2613347852757258长期股权投资1757175717571757固定资产2457251225402547在建工程387352331319现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产1006806656506净利润1092613851580非流动资产合计6808657063866190少数股东损益-2768113133资产总计9420100481166113448非现金支出394296359372短期借款0000非经营收益-164-4-21-20应付票据及应付账款327364415422营运资金变动120-956342预收账款14111315经营活动现金流332119118992106其它流动负债510195232283资产-244-95-194-193流动负债合计851570660719投资5390-10-10长期借款001010其他14465454其它长期负债737751766781投资活动现金流309-49-149-149非流动负债合计737751776791债权募资-12-2292515负债总计1588132114361510股权募资03000实收资本2615261526152615其他-184-146-15-16普通股股东权益75498376976111341融资活动现金流-196-34410-1少数股东权益283351464597现金净流量46279817601956负债和所有者权益合计9420100481166113448备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评宋城演艺300144SZ信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明