事件：
　　宋城演艺发布第三季度报告，2023Q3公司实现营收8.77亿/同比+217.32%/恢复至2019年同期的111%，归母净利润4.84亿/同比+361.79%/恢复至2019年同期的100%，扣非归母净利润4.80亿/同比+283.16%/恢复至2019年同期的101%。
　　点评：
　　暑期旺季经营亮眼，多项目场次超越2019年同期水平。存量项目强劲复苏，根据宋城演艺官网主秀场次预告（与实际场次数可能有出入），2023Q3可比重资产项目杭州/三亚/丽江/桂林场次数较2019年同期恢复率分别为103%/88%/121%/115%，轻资产项目炭河/明月恢复率分别为80%/73%。增量项目稳步爬坡贡献业绩，西安、上海项目全新亮相后经营火爆，拉动收入增长。
　　新项目仍在爬坡期，综合盈利能力尚未达到疫情前水平。毛利率：2023Q3公司综合毛利率为78%/同比+9.0 pct/较2019年同期-2.1 pct。费用端：期间费用率8.87%/-21.3pct，较2019年同期下降0.04pct；其中销售费用率4.77%/+2.17pct，较2019年同期上升1.7 pct，主要系公司各景区广告投入同比增加所致；管理费用率4.21%/-23.33pct，较2019年同期下降1.44pct，主要系报告期内公司各景区开园所致;研发费用率0.61%/-1.3pct，较2019年同期上升0.15pct；财务费用率-0.72%/+1.16pct，较2019年同期下降0.44pct。净利率：2023Q3归母净利率55.2%/同比+17 pct/较2019年同期-6.3 pct。伴随新项目的爬坡，预计未来公司综合盈利能力将稳健提升。
　　投资建议：宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级，大幅提升旺季接待能力、丰富园区内产品供给，除客流稳步提升外，明年客单价提升或将带来的超预期业绩表现，客流&客单具备双向提升潜力。股权激励计划有助于进一步绑定核心团队利益，助力业绩稳健释放，伴随成熟项目的强劲复苏，次新项目的快速爬坡，储备项目（佛山、西塘等）的陆续开业，宋城中长期看点十足。预计2023-2025年公司归母净利润分别为9.15亿/14.00亿/16.74亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目发展不及预期，市场竞争加剧
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate宋城演艺300144社会服务发布时间2023-10-25TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入核心项目表现亮眼股权激励助力中长期业绩释放上次评级买入事件股票数据TableMarket20231025宋城演艺发布第三季度报告TableSummary2023Q3公司实现营收877亿同比6个月目标价元21732恢复至2019年同期的111归母净利润484亿同比收盘价元107612个月股价区间元10391686恢复至年同期的扣非归母净利润亿同比361792019100480总市值百万元281341128316恢复至2019年同期的101总股本百万股2615点评A股百万股2615B股H股百万股00暑期旺季经营亮眼多项目场次超越2019年同期水平存量项目强劲复日均成交量百万股27苏根据宋城演艺官网主秀场次预告与实际场次数可能有出入2023Q3可比重资产项目杭州三亚丽江桂林场次数较2019年同期恢复TablePicQuote历史收益率曲线率分别为10388121115轻资产项目炭河明月恢复率分别为宋城演艺沪深3008073增量项目稳步爬坡贡献业绩西安上海项目全新亮相后经营火爆拉动收入增长6050新项目仍在爬坡期综合盈利能力尚未达到疫情前水平毛利率2023Q34030公司综合毛利率为78同比90pct较2019年同期-21pct费用端期2010间费用率887-213pct较2019年同期下降004pct其中销售费用率0-10477217pct较2019年同期上升17pct主要系公司各景区广告投-20入同比增加所致管理费用率421-2333pct较2019年同期下降144pct主要系报告期内公司各景区开园所致研发费用率061-13pct较2019年同期上升015pct财务费用率-072116pct较2019涨跌幅年同期下降044pct净利率2023Q3归母净利率552同比17pct较TableTrend1M3M12M绝对收益-11-17-42019年同期-63pct伴随新项目的爬坡预计未来公司综合盈利能力将相对收益-5-60稳健提升投资建议宋城旗下重资产景区疫情期间扩容升级大幅提升旺季接待相关报告TableReport能力丰富园区内产品供给除客流稳步提升外明年客单价提升或将宋城演艺300144业绩修复提速暑期客带来的超预期业绩表现客流客单具备双向提升潜力股权激励计划流收入已超19年同期有助于进一步绑定核心团队利益助力业绩稳健释放伴随成熟项目的--20230828强劲复苏次新项目的快速爬坡储备项目佛山西塘等的陆续开宋城演艺300144景区供给端优化推动Q1业宋城中长期看点十足预计2023-2025年公司归母净利润分别为915业绩修复看好新项目潜力亿1400亿1674亿维持买入评级--20230430风险提示新项目发展不及预期市场竞争加剧TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1185458224530283588-3127-61363903134901848证券分析师李慧归属母公司净利润3151091514001674执业证书编号S0550517110003--969493702553061959021-20361142lihuinesccn每股收益元012000035054064证券分析师赵涵真市盈率11884394595307620101680执业证书编号S0550523050002市净率490506336288246021-20361142zhaohznesccn净资产收益率422013109114311462股息收益率046046000000000总股本百万股26152615261526152615请务必阅读正文后的声明及说明宋城演艺公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2327323652196914净利润-1793914441747交易性金融资产225225225225资产减值准备1000应收款项181012折旧及摊销393284295300存货11223233公允价值变动损失2000其他流动资产32323232财务费用26000流动资产合计2613358856067320投资损失-18719-146-160可供出售金融资产运营资本变动12037245837长期投资净额1757186919642067其他-6800固定资产2457240522482134经营活动净现金流量332162220511923无形资产1006990978965投资活动净现金流量309-386-68-227商誉2222融资活动净现金流量-196-32800非流动资产合计6808688268026890企业自由现金流-162109920781799资产总计9420104711240814210短期借款0000应付款项32773711091134财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项14427578每股指标一年内到期的非流动负债297535353每股收益元000035054064流动负债合计851104815411596每股净资产元289320374438长期借款0000每股经营性现金流量元013062078074其他长期负债737736736736成长性指标长期负债合计737736736736营业收入增长率-6143903349185负债合计1588178322762332净利润增长率-96993703531196归属于母公司股东权益合计75498380978011454盈利能力指标少数股东权益283308351424毛利率501738758772负债和股东权益总计9420104711240814210净利润率21407462467运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数124070108114营业收入458224530283588存货周转天数1858100513311445营业成本228587732819偿债能力指标营业税金及附加28273643资产负债率169170183164资产减值损失0000流动比率307342364459销售费用22128173204速动比率302336359454管理费用392242327377费用率指标财务费用-27000销售费用率49575757公允价值变动净收益-2000管理费用率856108108105投资净收益187-19146160财务费用率-59000000营业利润-8121918752268分红指标营业外收支净额-6000股息收益率05000000利润总额-14121918752268估值指标所得税3280431522PE倍394595307620101680净利润-1793914441747PB倍506336288246归属于母公司净利润1091514001674PS倍83381253929784少数股东损益-27244472净资产收益率01109143146资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24宋城演艺公司点评TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名赵涵真新加坡国立大学硕士上海交通大学本科年加入东北证券现任社会服务行业分析师2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34宋城演艺公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44