公司发布2023年三季报：2023年前三季度收入40.22亿元，归母净利润8.87亿元，扣非归母净利润8.79亿元，同比分别增长38.09%、47.69%、50.93%。其中，2023年第三季度实现营业收入13.31亿元，归母净利润3.21亿元，扣非归母净利润3.20亿元，同比分别增长30.23%、48.49%、53.60%。。
　　除了收入维持高增外，毛利率（3Q202351.78% VS 2022年49.08%）及净利率（3Q202332.56% VS 2022年28.27%）均有明显提升，我们推断业绩亮眼的原因可能包括：
　　投浆量增长带来供给提升：公司投浆稳定增长，根据中检所数据、公司3Q2023人血白蛋白批签发110批（1Q2023和2Q2023分别为81、83批）、同比环比均有明显提升。
　　永安产能提升吨浆效率：公司年初完成了永安厂区人白、静丙、PCC等产品生产变更，生产效率大幅提升。
　　高毛利单品销售干扰：高毛利小品种在当季收入占比对利润也有较大影响，公司2Q2023和3Q2023因子类产品获批相对集中。
　　销售费用控制：公司3Q2023销售费用0.46亿元、同比减少34.87%，销售费用率3.44%，相较于2022年全年的6.15%下降271bp。
　　在建浆站逐步落地，浆量释放奠定成长基础。截至1H2023公司拥有单采血浆站（含分站）102家，其中在营浆站76家，筹建浆站数量达26家，浆站分布至全国16个省/自治区。1H2023年公司实现采集血浆1125吨（较2022H增加110吨，yoy+10.8%），采浆规模保持国内领先，随着新浆站的陆续验收爬坡，我们预计采浆量将环比增长，支撑未来成长。
　　两大重磅新品获批生产，放量可期。成都蓉生高浓静丙（国内第一款）和注射用重组人凝血因子VIII分别于2023年9月26日和9月10日公告获批生产并并通过药品GMP符合性检查公告，放量后有望增厚吨浆利润。
　　投资建议与盈利预测：我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长。根据天坛生物此前披露的2023年财务预算目标，营业收入力争达到51.00亿元（同比+20%），净利润力争达到13.40亿元（扣除少数股东权益、归母约10亿元）。考虑到截至三季报，收入预算目标已完成79%，利润预算目标按照归母口径预估已完成89%，我们上调利润指引。预计2023-2025年实现归母净利润11.45/13.67/17.31亿元，对应市盈率38/32/25倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、竞争加剧、采浆不及预期、政策风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月25日天坛生物600161SH强烈推荐维持消费品生物医药盈利效率显著提升看好浆量释放和新品放量目标估值NA当前股价2654元公司发布2023年三季报2023年前三季度收入4022亿元归母净利润887亿元扣非归母净利润879亿元同比分别增长380947695093基础数据其中2023年第三季度实现营业收入1331亿元归母净利润321亿元扣总股本百万股1648非归母净利润亿元同比分别增长320302348495360已上市流通股百万股1648除了收入维持高增外毛利率3Q20235178VS2022年4908及总市值十亿元437净利率3Q20233256VS2022年2827均有明显提升我们推断流通市值十亿元437每股净资产MRQ58业绩亮眼的原因可能包括ROETTM122投浆量增长带来供给提升公司投浆稳定增长根据中检所数据公资产负债率145司3Q2023人血白蛋白批签发110批1Q2023和2Q2023分别为81主要股东中国生物技术股份有限公司主要股东持股比例456483批同比环比均有明显提升永安产能提升吨浆效率公司年初完成了永安厂区人白静丙PCC股价表现等产品生产变更生产效率大幅提升1m6m12m高毛利单品销售干扰高毛利小品种在当季收入占比对利润也有较大绝对表现9224影响公司2Q2023和3Q2023因子类产品获批相对集中相对表现161428销售费用控制公司3Q2023销售费用046亿元同比减少3487天坛生物沪深300销售费用率344相较于2022年全年的615下降271bp4030在建浆站逐步落地浆量释放奠定成长基础截至1H2023公司拥有单采20血浆站含分站102家其中在营浆站76家筹建浆站数量达26家10浆站分布至全国16个省自治区1H2023年公司实现采集血浆1125吨较02022H增加110吨yoy108采浆规模保持国内领先随着新浆站-10Oct22Feb23Jun23Sep23的陆续验收爬坡我们预计采浆量将环比增长支撑未来成长资料来源公司数据招商证券两大重磅新品获批生产放量可期成都蓉生高浓静丙国内第一款和相关报告注射用重组人凝血因子VIII分别于2023年9月26日和9月10日公告获批生产并并通过药品GMP符合性检查公告放量后有望增厚吨浆利润1天坛生物600161浆量逐步释放预计全年稳健增长投资建议与盈利预测我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源新浆2023-08-30站新产品新产能共振推动成长根据天坛生物此前披露的2023年财务2天坛生物600161浆站突破百家成长性持续兑现2023-04-25预算目标营业收入力争达到5100亿元同比20净利润力争达到3天坛生物600161营收稳中1340亿元扣除少数股东权益归母约10亿元考虑到截至三季报有进产能建设持续推进收入预算目标已完成79利润预算目标按照归母口径预估已完成892022-10-26我们上调利润指引预计年实现归母净利润2023-2025114513671731许菲菲S1090520040003亿元对应市盈率383225倍维持强烈推荐评级xufeifeicmschinacomcn风险提示新品推广不及预期竞争加剧采浆不及预期政策风险等方秋实S1090523040003财务数据与估值fangqiushicmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元41124261526765358034同比增长194242423营业利润百万元12451432186322242817同比增长1315301927归母净利润百万元760881114513671731同比增长1916301927每股收益元055053069083105PE480496382320253PB4550444036资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产754672717702901111280营业总收入41124261526765358034现金43303713337238715102营业成本21582170264330653638交易性投资00000营业税金及附加4745566985应收票据1017983121415071853营业费用271262258555723应收款项1033263239管理费用329366432555683其它应收款2228354353研发费用13312279131161存货21442332283132833896财务费用64586815其他22182224275337资产减值损失163333非流动资产40325670675970296790公允价值变动收益00000长期股权投资00000其他收益1036202020固定资产9662477268328732751投资收益1344404040无形资产商誉829110410931084976营业利润12451432186322242817其他22372089298230723064营业外收入13333资产总计1157812941144611604018071营业外支出59999流动负债8101157119412471320利润总额12411426185722182811短期借款00100100100所得税172221291349444应付账款74698598116少数股东损益309324421502636预收账款215293357413491归属于母公司净利润760881114513671731其他521795653636613长期负债501427427427427主要财务比率长期借款366254254254254202120222023E2024E2025E其他135173173173173年成长率负债合计13111584162116751747营业总收入194242423股本13731648164816481648营业利润1315301927资本公积金30672793279327932793归母净利润1916301927留存收益36124355541864417763获利能力少数股东权益22152561298134844120毛利率475491498531547归属于母公司所有者权益8052879698581088212203净利率185207217209215负债及权益合计1157812941144611604018071ROE94100116126142ROIC9498118126141现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率11312211210497经营活动现金流9801126110513751667净负债比率4229242220净利润760881114513671731流动比率9363657285折旧摊销147171316328340速动比率6743414656财务费用326815营运能力投资收益1228606060总资产周转率0403040404营运资金变动219225709762971存货周转率1010101010其它301325419509642应收账款周转率4842474747投资活动现金流21851871134654040应付账款周转率361303343336339资本支出113213541406600100每股资料元其他投资1053517606060EPS055053069083105筹资活动现金流2774378100336395每股经营净现金071068067083101借款变动1063162400每股净资产586534598660741普通股增加119275000每股股利010005021025032资本公积增加2793275000估值比率股利分配12513782344410PE480496382320253其他94756815PB4550444036现金净增加额157011233414991232EVEBITDA263226157134109资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3