事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入26.91亿元（+42.34%），归母净利润5.67亿元（+47.24%），扣非归母净利润5.59亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入13.99亿元（+17.99%），归母净利润3.05亿元（+17.37%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%）。
　　点评：
　　2023年上半年，公司的毛利率为48.54%，同比减少0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加0.78pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81%，同比分别变动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。
　　公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至23H1公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76家，23H1采浆量为1125吨，同比22H1增长110吨，增幅为10.8%。23H1公司共有16家新浆站取得采浆证，23M9洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。
　　公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品处于上市注册申请阶段，23M9成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa，上海血制的纤原正在开展III期临床试验。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.60亿元、12.97亿元、15.86亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2023年35-45X的PE，对应合理价值区间为22.52-28.95元（对应PB 3.76-4.84X，PS 7.08-9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理生物科技证券研究报告天坛生物600161公司半年报2023年09月24日TableInvestInfo筹建浆站陆续开采原料血浆有望持续快速增投资评级优于大市维持股票数据长09TableStockInfo月22日收盘价元2504TableSummary52周股价波动元1933-2802投资要点总股本流通A股百万股16481648总市值流通市值百万元4119541195事件公司公告2023年半年报实现营业收入2691亿元4234归相关研究母净利润567亿元4724扣非归母净利润559亿元4944业绩表现优异关注浆站潜力释放TableReportInfo业绩快速增长主因公司积极开拓市场产品销量大幅增长分季度来看20230504单Q2实现营业收入1399亿元1799归母净利润305亿元1737扣非归母净利润306亿元1853点评市场表现TableQuoteInfo2023年上半年公司的毛利率为4854同比减少025pcts净利率为天坛生物海通综指同比增加费用方面公司的销售管理研发财务25322877078pcts23H1费用率分别为568801096-081同比分别变动1832-107pcts-015pcts-212pcts088pcts其中管理费用同比3969主要1132为筹建期浆站费用永安厂区转固后折旧费用西安血制运营费用同比增加432研发费用同比-5555主要为本期研发投入同比减少材料消耗技术服务-268费临床研究费同比下降-968202292022122023320236公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持截至23H1公司拥有单采血浆站含分站总沪深对比3001M2M3M数达102家其中在营单采血浆站含分站数量达76家23H1采浆量为绝对涨幅22-12-641125吨同比22H1增长110吨增幅为10823H1公司共有16家新浆相对涨幅6029-30站取得采浆证23M9洪湖武生和黎平中生获准采浆目前筹建中浆站还有资料来源海通证券研究所24家我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升TableAuthorInfo公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种采用集中研发分散注册的科研模式缩短研发时间加速推进新产品研发和产业化进程截至23H1成都蓉生的注射用重组八因子层析静丙纤原以及兰州血制品的PCC这4个产品处于上市注册申请阶段23M9成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP符合性检查另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋分析师余文心白注射用重组人凝血因子VIIa上海血制的纤原正在开展III期临床试验Tel075582780398盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1060亿元1297Emailywx9461haitongcom亿元1586亿元公司是血制品行业的龙头企业目前已经进入了发展新证书S0850513110005阶段中长期厚积薄发值得期待我们给予公司2023年35-45X的PE对分析师郑琴应合理价值区间为2252-2895元对应PB376-484XPS708-910XTel02123219808参考可比公司我们认为估值处于合理水平维持优于大市评级Emailzq6670haitongcom风险提示采浆量不达预期的风险行业竞争加剧的风险采浆成本上升的证书S0850513080005风险联系人彭娉Tel02123185619主要财务数据及预测Emailpp13606haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元41124261524362937555-YoY19336230200200净利润百万元760881106012971586-YoY189159203223223全面摊薄EPS元046053064079096毛利率475491495498500净资产收益率94100108116124资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天坛生物6001612表1天坛生物收入分项2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元344559411216426130524259629330755481yoy4991935363230320042005血液制品百万元343432409751424445522067626481751777yoy4911931359230020002000其他业务百万元112814651686219228496553yoy3875298815093000300013000营业成本百万元173406215769217002264751315924377740毛利率496747534910495049805000资料来源wind海通证券研究所表2可比公司估值收盘价元每股收益元PEXPBXPSX上市公司202392220222023E2024E20222023E2024E2023E2023E华兰生物2174059080095368727122283348719博雅生物3081086102119358330252596204562派林生物2018075075096269026822097201625均值28072325251635资料来源wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月22日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天坛生物6001613财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4261524362937555每股收益053064079096营业成本2170264831593777每股净资产534598677773毛利率491495498500每股经营现金流068077098112营业税金及附加45576882每股股利000000000000营业税金率11111111价值评估倍营业费用262315390468PE4683389231822602营业费用率62606262PB469419370324管理费用366435503589PS968787656546管理费用率86838078EVEBITD2351229018441464EBIT1330127915641907股息率00000000财务费用-58-39-48-66盈利能力指标财务费用率-14-07-08-09毛利率491495498500资产减值损失-2-5-5-4净利润率207202206210投资收益28233138净资产收益率100108116124营业利润1432174121182591资产回报率68737984营业外收支-6-2-2-2投资回报率96828894利润总额1426173921162589盈利增长EBITD1523164519552323营业收入增长率36230200200所得税221258315388EBIT增长率125-38222219有效所得税率155148149150净利润增长率159203223223少数股东损益324421504615偿债能力指标归属母公司所有者净利润881106012971586资产负债率122113114113流动比率628678728790速动比率425438494553资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率321333388446货币资金3713399956167668经营效率指标应收账款及应收票据1016123815051798应收账款周转天数285193206215存货2332284933554037存货周转天数39224392803876039011其它流动资产210617489总资产周转率033036038040流动资产合计727181471055013592固定资产周转率172202234274长期股权投资0000固定资产2477259526892760在建工程1532213217321132无形资产442437452477现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5670632059645395净利润881106012971586资产总计12941144671651418987少数股东损益324421504615短期借款0000非现金支出195370396419应付票据及应付账款6984102121非经营收益-38-31-43-54预收账款0000营运资金变动-235-545-540-718其它流动负债1088111813471599经营活动现金流1126127516141848流动负债合计1157120214481720资产-1353-1012-28166长期借款254254254254投资-36000其它长期负债173173173173其他-481233138非流动负债合计427427427427投资活动现金流-1871-9893204负债总计1584162918752147债权募资-108000实收资本1648164816481648股权募资1000归属于母公司所有者权益879698561115312738其他-272000少数股东权益2561298234864102融资活动现金流-378000负债和所有者权益合计12941144671651418987现金净流量-112328616172052备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究天坛生物6001614信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s郑琴医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的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