事件：公司发布2023年半年报，期间实现收入26.9亿元，同比+42.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比+47.2%，扣非归母净利润5.6亿元，同比+49.5%。其中单二季度实现收入14亿元，同比增长18%，环比增长8.3%，单二季度归母净利润3亿元，同比增长17.4%，环比增长16.4%。
　　人白静丙收入快速增长，高毛利品种大幅放量。上半年公司人白、静丙分别实现收入12亿元、11亿元，分别同比增长35.7%、31.7%。受益于上半年旺盛的需求以及行业整体偏紧的供给格局，公司人白静丙快速增长。其他血制品实现收入3.9亿元，同比增长132.6%。根据医药魔方数据，公司上半年凝血因子Ⅷ、狂免等产品批签发批次分别同比增长240%、133%，预计相关产品放量推动公司高毛利品种收入大幅增长。上半年公司毛利率基本保持稳定，销售毛利率48.5%，同比略下降0.2pp；销售净利率28.8%，同比增长0.8pp。
　　23H1采浆增速超10%，血源拓展持续推进。上半年公司实现采浆1125吨，同比增长10.8%。公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，16家浆站取得《单采血浆许可证》，实现正式运营。截至23H1公司在营浆站已达76家，筹建中浆站26家。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4亿元、12.1亿元、14.5亿元，对应估值分别为40倍、34倍、28倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头，且未来产能提升潜力大，维持“买入”评级。
　　风险提示：浆站拓展或不及预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2510元天坛生物600161医药生物目标价元6个月业绩高增长血源拓展持续推进投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报期间实现收入269亿元同比423实现TableAuthor分析师杜向阳归母净利润57亿元同比472扣非归母净利润56亿元同比495执业证号S1250520030002其中单二季度实现收入14亿元同比增长18环比增长83单二季度归电话021-68416017母净利润3亿元同比增长174环比增长164邮箱duxyswsccomcn人白静丙收入快速增长高毛利品种大幅放量上半年公司人白静丙分别实TableQuotePic相对指数表现现收入12亿元11亿元分别同比增长357317受益于上半年旺盛的天坛生物沪深300需求以及行业整体偏紧的供给格局公司人白静丙快速增长其他血制品实现25收入39亿元同比增长1326根据医药魔方数据公司上半年凝血因子17狂免等产品批签发批次分别同比增长240133预计相关产品放量推动公10司高毛利品种收入大幅增长上半年公司毛利率基本保持稳定销售毛利率2485同比略下降02pp销售净利率288同比增长08pp-623H1采浆增速超10血源拓展持续推进上半年公司实现采浆1125吨同-14比增长108公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作16家浆站取22822102212232234236238得单采血浆许可证实现正式运营截至23H1公司在营浆站已达76家数据来源聚源数据筹建中浆站26家基础数据盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为104亿元121总股本TableBaseData亿股1648亿元145亿元对应估值分别为40倍34倍28倍考虑到公司是国内血流通A股亿股1648制品行业龙头且未来产能提升潜力大维持买入评级52周内股价区间元1993-279总市值亿元41360风险提示浆站拓展或不及预期产品研发或不及预期市场竞争加剧风险总资产亿元13881每股净资产元563行业政策风险指标TableMainProfit年度2023A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元4261305113575982877059791TableReport天坛生物6001612022年动销良好增长率36320001700180023Q1业绩高增长2023-05-07归属母公司净利润百万元88103103634120926145170天坛生物业绩稳健增长资增长率15921763166920052600161源整合持续推进2022-10-28每股收益EPS元053063073088净资产收益率ROE1061112511781257PE47403428PB470428388349数据来源Wind西南证券80373请务必阅读正文后的重要声明部分1天坛生物6001612023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入426130511357598287705979净利润120483141722165370198525营业成本217002260792305126359343折旧与摊销17113265303038634255营业税金及附加4492555664947628财务费用-5799204238280销售费用26208322153888946595资产减值损失-225000000000管理费用36575409094726552242经营营运资本变动-3256-66846-54536-67072财务费用-5799204238280其他-15716-212-104346资产减值损失-225000000000经营活动现金流净额112600101398141354166335投资收益2813000000000资本支出-176440-125400-97700-75600公允价值变动损益000000000000其他-10650000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-187090-125400-97700-75600营业利润143212166495194312233330短期借款000000000000其他非经营损益-584238241230长期借款-11250000000000利润总额142627166732194553233559股权融资000000000000所得税22144250102918335034支付股利-13732-17621-20727-24185净利润120483141722165370198525其他-12838-12575-238-280少数股东损益32381380894444453355筹资活动现金流净额-37820-30195-20965-24466归属母公司股东净利润88103103634120926145170现金流量净额-112315-541972268966269资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金371289317092339781406051成长能力应收和预付款项106572126036147899174655销售收入增长率363200017001800存货233200280775328814387099营业利润增长率1504162616712008其他流动资产16010411481568净利润增长率1273176316692005长期股权投资000000000000EBITDA增长率1638250516411909投资性房地产7182718271827182获利能力固定资产和在建工程400877506502580572628672毛利率4908490049004910无形资产和开发支出1103871042759816392052三费率1337143414441404其他非流动资产48554479114726746623净利率2827277127642812资产总计1294071139018415501591742901ROE1061112511781257短期借款000000000000ROA931101910671139应付和预收款项22655259313075636309ROIC1634160515961710长期借款25375253752537525375EBITDA销售收入3626377937603794其他负债1104077913289639102488营运能力负债合计158437130438145770164172总资产周转率035038041043股本164781164781164781164781固定资产周转率248183174175资本公积279264279264279264279264应收账款周转率18780160861866217782留存收益435539521553621752742737存货周转率097101100100归属母公司股东权益87957496559810657971186782销售商品提供劳务收到现金营业收入9590少数股东权益256060294149338593391947资本结构股东权益合计1135634125974614043891578729资产负债率1224938940942负债和股东权益合计1294071139018415501591742901带息债务总负债1602194517411546流动比率628826793797业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率427506474479EBITDA154526193229224936267865股利支付率1559170017141666PE4695399134202849每股指标PB470428388349每股收益053063073088PS971809691586每股净资产534586647720EVEBITDA2420195716711378每股经营现金068062086101股息率033043050058每股股利008011013015数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2天坛生物6001612023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分天坛生物6001612023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田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