核心观点：
　　公司发布2023年中报：2023H1公司实现收入26.91亿元（+42.34%，以下均为同比口径）、归母净利润5.67亿元（+47.24%）、扣非归母净利润5.59亿元（+49.44%）。其中，2023Q2公司实现收入13.99亿元（+17.98%）、归母净利润3.05亿元（+17.37%）、扣非归母净利润3.06亿元（+18.53%），业绩符合预期。
　　浆站建设有序推进，血制品业务高速增长。2023H1年公司采浆量实现1125吨（+10.8%），自23年以来16家浆站取得《单采血浆许可证》，截止23H1末，公司在营浆站76家、筹建中浆站26家，新浆站投入运营有望带动采浆量快速增长，进而推动公司血制品业务快速增长。分产品来看，23H1公司白蛋白、静丙、其他品种分别实现收入11.96亿元（+35.65%）、10.98亿元（+31.69%）、3.88亿元（+132.64%），疫后诊疗恢复带动血制品需求增加，进而助推产品放量增长。
　　工程项目进展顺利，产能建设持续完善。工程项目方面，成都蓉生永安厂区已投产运行并完成人凝血因子Ⅷ、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品的生产场地变更等工作；成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收；上海血制云南项目开展工艺验证；兰州血制兰州项目进行二次结构施工；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成安装验收，随着永安项目、云南项目和兰州项目陆续投产，公司将拥有3600吨血制品生产能力，推动公司中长期稳健发展。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.62、0.75、0.94元/股，给予公司2024年40倍合理PE，对应公司合理价值约30.10元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。新浆站拓展不达预期；产品价格波动风险；终端学术推广不达预期风险；医保控费风险；产品研发不及预期风险；国家政策风险。

研究报告全文：TablePage中报点评生物制品证券研究报告天坛生物TableTitle600161SH公司评级TableInvest买入当前价格2508元浆站建设持续推进高需求驱动高增长合理价值3010元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-02核心观点公司发布2023年中报2023H1公司实现收入2691亿元4234相对市场TablePicQuote表现以下均为同比口径归母净利润567亿元4724扣非归母净利润559亿元4944其中2023Q2公司实现收入1399亿元251798归母净利润305亿元1737扣非归母净利润30618亿元1853业绩符合预期10浆站建设有序推进血制品业务高速增长2023H1年公司采浆量实现209221122012303230523072309231125吨108自23年以来16家浆站取得单采血浆许可证-6截止23H1末公司在营浆站76家筹建中浆站26家新浆站投入-13运营有望带动采浆量快速增长进而推动公司血制品业务快速增长分天坛生物沪深300产品来看公司白蛋白静丙其他品种分别实现收入亿23H11196元35651098亿元3169388亿元13264疫分析师TableAuthor罗佳荣后诊疗恢复带动血制品需求增加进而助推产品放量增长SAC执证号S0260516090004工程项目进展顺利产能建设持续完善工程项目方面成都蓉生永安SFCCENoBOR756厂区已投产运行并完成人凝血因子人免疫球蛋白破伤风人免疫球021-38003671蛋白乙型肝炎人免疫球蛋白等产品的生产场地变更等工作成都蓉生luojiaronggfcomcn重组因子车间项目完成竣工验收上海血制云南项目开展工艺验证兰州血制兰州项目进行二次结构施工武汉血制血浆蛋白综合利用中试相关研究TableDocReport车间项目完成安装验收随着永安项目云南项目和兰州项目陆续投天坛生物600161SH新2023-04-25产公司将拥有3600吨血制品生产能力推动公司中长期稳健发展浆站拓展节奏加快业绩增盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司EPS分别为062长有望提速075094元股给予公司2024年40倍合理PE对应公司合理价天坛生物600161SH血2022-10-25值约3010元股给予买入评级制品环比增长放缓采浆量风险提示新浆站拓展不达预期产品价格波动风险终端学术推广不提速后将加快成长达预期风险医保控费风险产品研发不及预期风险国家政策风险TableContacts盈利预测联系人杨微010-59136685gfyangweigfcomcnTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元41124261500360187550增长率19336174203254EBITDA百万元13401489181922512848归母净利润百万元760881102712401550增长率189159166207250EPS元股055053062075094市盈率x52324438402433332666ROE94100107117131EVEBITDAx26822403206916451262数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText天坛生物中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产754672717910889910392经营活动现金流9801126139917842308货币资金43303713394844835523净利润10691205138816752095应收及预付10481041111411911287折旧摊销166192283398528存货21442332265730273376营运资金变动-254-235-270-280-302其他流动资产24185191198207其它0-36-2-9-13非流动资产40325670623467767156投资活动现金流-2185-1871-831-923-892长期股权投资00000资本支出-1123-1353-847-939-908固定资产9662477299434183704投资变动-59-36000在建工程16231532163217321832其他-1002-481161616无形资产371442442442442筹资活动现金流2774-378-332-326-376其他长期资产10721220116711841179银行借款-326-108-120-70-64资产总计1157812941141441567517548股权融资33331000流动负债8101157129314681620其他-232-272-212-256-312短期借款00000现金净增加额1570-11232365351040应付及预收74698499119期初现金余额17473317371339484483其他流动负债7361088120913691501期末现金余额33172194394844835523非流动负债501427307237173长期借款366254134640应付债券180000其他非流动负债117173173173173负债合计13111584160017051794股本13731648164816481648资本公积30672793279327932793主要财务比率留存收益36124355518261727413至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益8052879696231061311853成长能力少数股东权益22152561292133573902营业收入增长19336174203254负债和股东权益1157812941141441567517548营业利润增长127150114207250归母净利润增长189159166207250获利能力利润表单位百万元毛利率475491490490490至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率260283277278278营业收入41124261500360187550ROE94100107117131营业成本21582170255230693850ROIC157137151167195营业税金及附加4745506075偿债能力销售费用271262335403506资产负债率113122113109102管理费用329366390463581净负债比率4429181207研发费用133122140169217流动比率932628612606641财务费用-64-58-45-57-73速动比率665425404397430资产减值损失152211营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率043035037040045投资净收益1228161616应收账款周转率477417462521608营业利润12451432159519262408存货周转率100097096101114营业外收支-4-6000每股指标元利润总额12411426159519262408每股收益055053062075094所得税172221207250313每股经营现金流071068085108140净利润10691205138816752095每股净资产586534584644719少数股东损益309324361436545估值比率归属母公司净利润760881102712401550PE52324438402433332666EBITDA13401489181922512848PB494445429389349EPS元055053062075094EVEBITDA26822403206916451262识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText天坛生物中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText天坛生物中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证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