事件：2023年8月29日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入26.91亿元，同比增长42.34%；归母净利润5.67亿元，同比增长47.24%；扣非归母净利润5.59亿元，同比增长49.44%。
　　静丙驱动23H1业绩亮眼。22年12月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量在大幅增加。分季度来看，23Q2实现营收13.99亿元（+17.99%）、归母净利润3.05亿元（+17.37%），单二季度利润仍然可观，与血制品销量增加、费用优化关，Q2新冠虽有所回落但依然有部分需求，叠加常规诊疗需求复苏，仍取得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。批签发：2023年上半年主要品种白蛋白批签发161批次(-26%)，静丙批签发120批次（-19%）。
　　费用率保持稳定，在研品种稳妥推进。2023年上半年销售费用1.53亿元（+19.81%），销售费率5.68%（-1.07pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作，覆盖终端三万余家。管理费用2.16亿元（+39.69%），管理费率8.01%（-0.15pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.26亿元（-55.55%），研发费率0.96%（-2.12pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.22亿元（+31.96%），财务费率-0.81%（+0.88pp）。2023年上半年公司存货余额23.19亿元，占资产比重16.71%（- 2.16pp）。应收账款及票据9.12亿元,占收入比重33.89%（-13.00pp）。
　　品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）、人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为50.63、60.31、72.09亿元，同比增长18.82%、19.12%、19.53%；归母净利润分别为10.63、12.50、14.78亿元，同比增长20.71%、17.50%、18.29%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

研究报告全文：Q2稳健增长新品上市在即天坛生物600161SH医证券研究报告公司点评2023年08月29日药生物TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2423指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元411216426130506317603147720941分析师祝嘉琦增长率yoy1935363188219121953执业证书编号S0740519040001净利润百万元7600188103106345124952147800电话021-20315150增长率yoy18941592207117501829每股收益元055053065076090Emailzhujqztscomcn每股现金流量315225219203197分析师张楠净资产收益率789910执业证书编号S0740523070005PE43784532375431952701PEG231285181183148Emailzhangnan03ztscomcnPB413454426398369备注数据截止2023829投资要点事件2023年8月29日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收基本状况TableProfit入2691亿元同比增长4234归母净利润567亿元同比增长4724扣非归母净利润亿元同比增长总股本百万股16485594944流通股本百万股1648市价元2423静丙驱动23H1业绩亮眼22年12月放开以来疫情管控放开造成的大范围感染使市值百万元39926得血制品需求增幅明显公司血制品尤其是静丙销量在大幅增加分季度来看23Q2流通市值百万元39926实现营收1399亿元1799归母净利润305亿元1737单二季度利股价与行业TableQuotePic-市场走势对比润仍然可观与血制品销量增加费用优化关Q2新冠虽有所回落但依然有部分需求叠加常规诊疗需求复苏仍取得可观利润浆站及采浆量2023年上半年76家在营天坛生物沪深30025浆站采集血浆1125吨同比增长108批签发2023年上半年主要品种白蛋白批2015签发161批次-26静丙批签发120批次-1910费用率保持稳定在研品种稳妥推进2023年上半年销售费用153亿元19815销售费率568-107pp公司持续加强重点区域核心医院的推广工作覆盖终端0-5三万余家管理费用216亿元3969管理费率801-015pp筹建期2022-082023-012023-082022-092022-102022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-07-10浆站永安厂区转固后折旧西安血制运营费用同比增加研发费用026亿元-15-5555研发费率096-212pp研发项目资本化金额加大费用化金额-20公司持有该股票比例有所减少财务费用-022亿元3196财务费率-081088pp2023相关报告年上半年公司存货余额2319亿元占资产比重1671-216pp应收账款及票据912亿元占收入比重3389-1300pp品种丰富度进一步增加有望提升吨浆利润成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子和静注人免疫球蛋白pH410人纤维蛋白原已申请上市皮下注射人免疫球蛋白重组人凝血因子VIIa开展期临床上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市推进多个产品上市有助于提高血浆利用率从而进一步提升吨浆利润盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入为506360317209亿元同比增长188219121953归母净利润分别为106312501478亿元同比增长207117501829公司采浆量和浆站数目行业领先未来随着效率提升产能释放吨浆利润有望持续提升更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间给予增持评级风险提示整合不及预期的风险血制品产品价格波动的风险血制品业务毛利率下降的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评内容目录静丙驱动23H1业绩亮眼-3-23年上半年业绩高速增长主要由静丙驱动-3-费用率保持稳定在研品种稳妥推进-4-上半年采浆量1125吨10823H1批签发正常开展-5-风险提示-7-图表目录图表1天坛生物主要财务指标变化单位百万元-3-图表2天坛生物分季度财务指标变化单位百万元-3-图表3天坛生物分季度收入情况单位百万元-4-图表4天坛生物分季度归母净利润情况单位百万元-4-图表5天坛生物血液制品业务毛利率水平单位-4-图表6天坛生物期间费用率情况单位-4-图表7天坛生物存货占资产比重单位-5-图表8天坛生物应收账款及票据情况单位-5-图表9天坛生物人血白蛋白批签发情况万支批次-5-图表10天坛生物静丙批签发情况万支批次-5-图表11天坛生物狂免批签发情况万支批次-6-图表12天坛生物破免批签发情况万支批次-6-图表13天坛生物乙免批签发情况万支批次-6-图表14天坛生物人凝血酶原复合物批签发情况批次-6-图表15天坛生物人凝血因子批签发情况万支批次-6-图表16天坛生物财务模型预测-8--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评静丙驱动23H1业绩亮眼23年上半年业绩高速增长主要由静丙驱动2023年上半年公司实现营业收入2691亿元同比增长4234归母净利润567亿元同比增长4724扣非归母净利润559亿元同比增长4944分季度来看23Q2实现营收1399亿元1799归母净利润305亿元1737单二季度利润仍然可观与血制品销量增加费用优化关22年12月放开以来疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显公司血制品尤其是静丙销量在Q1大幅增加Q2虽有所回落但依然有部分需求叠加常规诊疗需求复苏仍取得可观利润图表1天坛生物主要财务指标变化单位百万元30008025006040200020150001000-20500-400-60-500-80营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润2022H11890579683212766154315825-31849401384952023H126909613848915295215552589-21661608656680同比增速4234430219813969-5555319671114724来源公司公告中泰证券研究所图表2天坛生物分季度财务指标变化单位百万元项目2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q营业收入757757970610809980980847149642210065312942770484118573102205134868129198139899营收同比增长736-672127162111802097-6895983-1680229715442083301799营收环比增长-0625193562-250946113824392859-45546823-13803196-420828营业成本4066140134555613705144558497255012171366364186041452523597735943068721毛利率4650495447485045484949565451销售费用54845264748866815649648570957850611266547023641969388357管理费用485656286268890265666982764311671777176608085130591018811368研发费用1874276418025548134631042615625622633562228740899541635财务费用42584233914244321754273314961629-1555-1219-1396-625-1541营业利润2313026414374872342326278314813522831504206674170235223456204273650726利润总额2320326440373762346826281314273503531358206464168135082452184279550711所得税34724313597124233553525349133501309063115418732568979189归母净利润1318615183213161421615172185162211920193125182597721591280172619130489归母净利润同比增长028-6372305-142150621963774205-17504029-2393874109231737归母净利率171919721818192216182221212022扣非归母净利润1289714833206221407415036181162200520452116042580720854271212531830590扣非归母净利润同比-144-8481912-214165922136714532-22834246-5233261118191853来源公司公告中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表3天坛生物分季度收入情况单位百万元图表4天坛生物分季度归母净利润情况单位百万元归母净利润归母净利润同比增长营业收入营收同比增长160010000350120001400800030010000120060002508000100040006000800200200040006001502000400000100000200-2000500-4000-20000-40002021-2Q2021-4Q2022-2Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-3Q2022-1Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2020-1Q来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所费用率保持稳定在研品种稳妥推进2023年上半年销售费用153亿元1981销售费率568-107pp公司持续加强重点区域核心医院的推广工作覆盖终端三万余家管理费用216亿元3969管理费率801-015pp筹建期浆站永安厂区转固后折旧西安血制运营费用同比增加研发费用026亿元-5555研发费率096-212pp研发项目资本化金额加大费用化金额有所减少财务费用-022亿元3196财务费率-081088pp2023年上半年公司存货余额2319亿元占资产比重1671-216pp应收账款及票据912亿元占收入比重3389-1300pp图表5天坛生物血液制品业务毛利率水平单位图表6天坛生物期间费用率情况单位6000毛利率净利率销售费率管理费率1000研发费率财务费率50008004000600300040020002001000000000-20020182019202020212022-4002023H1201820192020202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表7天坛生物存货占资产比重单位图表8天坛生物应收账款及票据情况单位存货占资产比重应收账款及票据占收入比重4000400035003500300030002500250020002000150015001000100050050000000020182019202020212022201820192020202120222023H1来源公司公告中泰证券研究所来源公司公告中泰证券研究所上半年采浆量1125吨10823H1批签发正常开展2023年上半年公司采浆量稳健增长76家在营单采血浆站采集血浆1125吨同比增长108依托央企股东品牌影响力和公司综合竞争优势等公司浆站拓展工作加速推进目前公司在营浆站已达76家筹建中浆站26家批签发情况2023年上半年主要品种白蛋白批签发161批次-26静丙批签发120批次-19图表9天坛生物人血白蛋白批签发情况万支批图表10天坛生物静丙批签发情况万支批次次批签发量批次批签发量批次50045335045039630940034930034733525726635032231625224329125022822023330025021920014820016115012015010010050500020182019202020212022201820192020202120222022H12023H12023H12022H1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表11天坛生物狂免批签发情况万支批次图表12天坛生物破免批签发情况万支批次批签发量批次批签发量批次1201209998100100838067806560606040403120131414208201145753650020222018201920202021202120222018201920202022H12023H12023H12022H1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所图表13天坛生物乙免批签发情况万支批次图表14天坛生物人凝血酶原复合物批签发情况批次批签发量批次批次30302625252225192017201415159101071055653500020212022201920182020202120222022H12023H12023H12022H1来源中检院中泰证券研究所来源中检院中泰证券研究所图表15天坛生物人凝血因子批签发情况万支批次-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评批签发量批次18171516141412108654320402020202120222023H12022H1来源中检院中泰证券研究所风险提示整合不及预期的风险重组完成后三大血制的吨浆收入和利润逐步向成都蓉生靠拢存在整合不及预期公司整体吨浆收入和利润提升不达预期的风险血制品产品价格波动的风险上半年血制品批签发逐渐恢复供给端在不断改善因此有可能导致血制品价格回落但也不排除受到个别事件影响导致采浆量和供给量波动进而影响产品价格血制品业务毛利率下降的风险整合完成后血制品业务是公司的主要收入来源整合进入的三大血制吨浆利润较低若统筹管理不及预期存在拉低公司整体毛利率的可能另外随着浆站年限变长人工费用上升等原因采浆成本进一步提升而血制品价格提升无法对冲成本时血制品业务毛利率存在下降的风险-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表16天坛生物财务模型预测-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金3713361133473252营业收入4261506360317209应收票据983109813471655营业成本2170257730713672应收账款33273440税金及附加45556679预付账款25303440销售费用262314380469存货2332290234143954管理费用366329410490合同资产0000研发费用122145173206其他流动资产185222259309财务费用-58-22-25-26流动资产合计7271789084359250信用减值损失0000其他长期投资72747473资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2477274629513227投资收益28000在建工程1532183621792467其他收益36192222无形资产442482498521营业利润1432168619822345其他非流动资产1147813913989营业外收入3331非流动资产合计5670595166157277营业外支出9666资产合计12941138411505016527利润总额1426168319792340短期借款0000所得税221246290343应付票据0312净利润1205143716891997应付账款697693116少数股东损益324374439519预收款项0601827归属母公司净利润881106312501478合同负债293348414495NOPLAT1156141816671975其他应付款399309304317EPS摊薄053065076090一年内到期的非流动负债12494117115其他流动负债272276317357主要财务比率流动负债合计1157116612641429会计年度20222023E2024E2025E长期借款254254254254成长能力应付债券0000营业收入增长率36188191195其他非流动负债173122131140EBIT增长率163214177185非流动负债合计427376385394归母公司净利润增长率159207175183负债合计1584154216491823获利能力归属母公司所有者权益879693651002810811毛利率491491491491少数股东权益2561293433733893净利率283284280277所有者权益合计11357122991340114704ROE788693101负债和股东权益12941138411505016527ROIC121133144157偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率122111109110会计年度20222023E2024E2025E债务权益比49383735经营活动现金流21479761469-1546流动比率63686765现金收益1318179120472374速动比率43434037存货影响-188-570-512-541营运能力经营性应收影响9-112-257-318总资产周转率03040404经营性应付影响139-20-3244应收账款周转天数2222其他影响869-112222-3105应付账款周转天数12101010投资活动现金流-1871-669-1067-1097存货周转天数371366370361资本支出-1661-989-948-989每股指标元股权投资0000每股收益053065076090其他长期资产变化-210320-119-108每股经营现金流059089-094000融资活动现金流-378-571-497-609每股净资产534568609656借款增加-113-3023-2估值比率股利及利息支付-246-796-941-1109PE45383227股东融资1000PB5444其他影响-20255421502EVEBITDA2211来源中泰证券研究所-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分