业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司2023年上半年实现收入26.91亿元，同比+42%；实现归母净利润5.67亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+49%；单季度来看，2023年第二季度公司实现收入13.99亿元，同比+18%；实现归母净利润3.05亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+19%。
　　经营分析
　　二季度实现稳定增长，收入结构进一步优化。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速。产品结构方面，2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入11.96亿元和10.98亿元，同比增长35.65%和31.69%；其他血液制品实现营业收入3.88亿元，同比增长132.64%，上半年其他血液制品收入占比达到14.5%，公司收入结构进一步得到优化。
　　浆站及采浆规模持续领先，规模优势有望逐步兑现。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，目前所属单采血浆站分布扩大至全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量76家，筹建浆站26家；上半年公司采浆量达1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。根据公司公告，上半年公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，为血源规模进一步扩大奠定坚实基础。
　　坚持创新引领，研发工作持续突破。公司持续加大研发投入，以临床需求为导向，开展新产品研发工作，重点提升新产品工艺技术和质量水平。目前成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已完成临床试验，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等产品正在开展Ⅲ期临床试验。在研产品若顺利获批上市，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月29日公司发布半年度报告公司2023年上半年实现收入2691亿元同比42实现归母净利润567亿元同比47实现扣非归母净利润559亿元同比49单季度来看2023年第二季度公司实现收入1399亿元同比18实现归母净利润305亿元同比17实现扣非归母净利润306亿元同比19经营分析二季度实现稳定增长收入结构进一步优化公司业绩在一季度实现大幅同比增长后二季度仍维持了稳定增速产品结构方面2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入1196亿元和1098亿元同比增长3565和3169其他血液制品实现营业收入388亿元同比增长13264上半年其人民币元成交金额百万元他血液制品收入占比达到145公司收入结构进一步得到优化290014001200浆站及采浆规模持续领先规模优势有望逐步兑现公司单采血27001000浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位目前所属单采血浆2500800站分布扩大至全国16个省自治区总数达102家其中在营单2300600400采血浆站数量76家筹建浆站26家上半年公司采浆量达11252100200吨同比增长108继续保持国内领先水平根据公司公告上19000半年公司先后完成临夏西和徽县永靖4家浆站注册设立龙220829陵和巧家2家浆站增资等工作为血源规模进一步扩大奠定坚实成交金额天坛生物沪深300基础坚持创新引领研发工作持续突破公司持续加大研发投入以临公司基本情况人民币床需求为导向开展新产品研发工作重点提升新产品工艺技术和质量水平目前成都蓉生注射用重组人凝血因子静注人免疫球项目202120222023E2024E2025E蛋白pH4层析工艺10浓度人纤维蛋白原兰州血制人凝营业收入百万元41124261506259696971营业收入增长率1935363188017901680血酶原复合物均已完成临床试验处于上市注册申请阶段成都蓉归母净利润百万元760881104312931575生皮下注射人免疫球蛋白注射用重组人凝血因子a及上海血制归母净利润增长率18941592183523972183人纤维蛋白原等产品正在开展期临床试验在研产品若顺利获摊薄每股收益元05530535063307840956每股经营性现金流净额071068092116140批上市未来有望带动公司吨浆收入持续上升ROE归属母公司摊薄9441002106911791264盈利预测估值与评级PE52324438382930892535我们维持盈利预测预计2023-2025年公司分别实现归母净利润PB4944454093643201043亿元181293亿元241575亿元22公来源公司年报国金证券研究所司2023-2025年EPS分别为063078096元对应PE分别为383125倍维持买入评级风险提示浆站拓展不及预期单采血浆站监管风险新开浆站带来资本开支增加采浆成本上升的风险产品价格波动的风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入344641124261506259696971货币资金174843303713379147586166增长率19336188179168应收款项71310501201123813061442主营业务成本-1734-2158-2170-2562-3008-3507存货217221442332245628853266销售收入503525509506504503其他流动资产242225463946毛利171219542091250129603465流动资产4656754672717531898810920销售收入497475491494496497总资产617652562541576619营业税金及附加-37-47-45-56-66-77长期投资194222218218218218销售收入111111111111固定资产200025894009494251755223销售费用-249-271-262-319-373-432总资产265224310355331296销售收入726662636362无形资产5428611168117411951242管理费用-257-329-366-402-472-530非流动资产288540325670637766296722销售收入748086807976总资产383348438459424381研发费用-120-133-122-157-197-234资产总计75411157812941139091561717642销售收入353229313334短期借款326125124132145145息税前利润EBIT104911751297156718532192应付款项299329569493585684销售收入304286304310311315其他流动负债314356465359423497财务费用306458546185流动负债939810115798411521326销售收入-09-16-14-11-10-12长期贷款475366254254254254资产减值损失0-16-3000其他长期负债96135173191410公允价值变动收益000000负债151013111584125614191589投资收益11227111普通股股东权益45188052879697561096612459税前利润011019010100其中股本125413731648164816481648营业利润110512451432162219152279未分配利润273833584096505662677759营业利润率321303336320321327少数股东权益151322152561289732323594营业外收支0-4-6000负债股东权益合计75411157812941139091561717642税前利润110512411426162219152279利润率321302335320321327比率分析所得税-162-172-221-243-287-3422020202120222023E2024E2025E所得税率146139155150150150每股指标净利润94310691205137916281937每股收益050905530535063307840956少数股东损益304309324336335362每股净资产360258645338592166557561归属于母公司的净利润639760881104312931575每股经营现金净流056007140683091811651396净利率185185207206217226每股股利000000000000005000500050回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率141494410021069117912642020202120222023E2024E2025E总资产收益率847656681750828893净利润94310691205137916281937投入资本收益率1309939930102110791133少数股东损益304309324336335362增长率非现金支出143182195445598687主营业务收入增长率4991935363188017901680非经营收益-5-16-38532727EBIT增长率26211971036208518281830营运资金变动-378-254-235-365-334-351净利润增长率45718941592183523972183经营活动现金净流7029801126151219192300总资产增长率19435353117774812281296资本开支-608-1123-1353-1225-850-780资产管理能力投资-11-59-36000应收账款周转天数111018201010其他-1-1002-481111存货周转天数433736513764350035003400投资活动现金净流-620-2185-1871-1224-849-779应付账款周转天数93100120100105110股权募资233331000固定资产周转天数10278572122220618921566债权募资400-326-108-98130偿债能力其他-147-232-272-106-110-110净负债股东权益-1570-3739-2937-2691-3071-3593筹资活动现金净流2542774-378-204-97-110EBIT利息保障倍数-346-183-224-289-305-257现金净流量3361570-1123859731411资产负债率200311321224903909901来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价330060012022-04-26买入1901NA300050022022-07-14买入2507NA270040032022-08-27买入2268NA240030042022-10-25买入2130NA2100200180010052023-01-16买入2448NA1500062023-04-13买入2705NA21113022113022053122083123053121083022022872023-04-25买入2669NA23022882023-07-14买入2536NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保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