投资逻辑：
　　国内血液制品领军企业，业绩长期稳健增长。天坛生物是中国生物旗下唯一的血液制品专业公司，是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一。2013-2022年，公司归母净利润从3.72亿元增长至8.81亿元，复合增长率为10.05%。公司实控人国药集团规模、效益和综合实力居于全球同行业领先地位，公司受到央企国药集团强股东支持。
　　血制品成长性较高，疫情后景气度上升。我国血制品行业长期供应偏紧，市场规模持续增长。2020年我国实际血浆需求量已超过14000吨，2022年国内28家血制品生产企业血浆采集量约为10181吨，受制于上游血浆资源供应不足，我国人均血液制品用量远低于发达国家水平。
　　公司浆源拓展能力突出，采浆量领跑全国。依托总量庞大和覆盖广阔的浆站资源，公司2022年全年实现采集血浆2035吨，同比增长11%，采浆规模继续保持全国首位。2022年在建血浆站数量也明显高于同类公司，近三年实际投入使用的血浆站也显著多于同类公司。
　　产品管线丰富，多种血液制品补充市场需求缺口。公司生产的血液制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额。公司近三年来人血白蛋白和静丙批次稳居国产产品第一，同时研发管线完善，注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白(pH4) (层析工艺，10%浓度)已获批上市，人纤维蛋白原和人凝血酶原复合物提交上市注册申请。
　　盈利预测与投资评级：公司具备股东资源的赋能优势，“十四五”期间浆站批文取得较大突破，且2023年以来较多浆站取得采浆许可证，未来采浆量有望保持较高增长，同时随着永安基地新产能的逐步投放以及重组人凝血因子Ⅷ、层析静丙等在研产品管线逐步获批上市，吨浆效率及毛利率有望稳步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润10.36/12.77/15.59亿元，同比增长17.59%/23.22%/22.14%，对应PE分别为41/33/27倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：浆站爬坡不及预期；研发进展不及预期；产品放量不及预期；行业政策调整风险等。

研究报告全文：公司研究20231006天坛生物600161公司深度报告国内血液制品龙头规模与效率迎来双重提升方正证券研究所证券研究报告分析师投资逻辑周超泽登记编号S1220523070003国内血液制品领军企业业绩长期稳健增长天坛生物是中国生物旗下唯一的血液制品专业公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业联系人赵博宇之一2013-2022年公司归母净利润从372亿元增长至881亿元复合增长率为1005公司实控人国药集团规模效益和综合实力居于全球强烈推荐首次同行业领先地位公司受到央企国药集团强股东支持公司信息血制品成长性较高疫情后景气度上升我国血制品行业长期供应偏紧市场规模持续增长2020年我国实际血浆需求量已超过14000吨2022行业血液制品年国内28家血制品生产企业血浆采集量约为10181吨受制于上游血浆最新收盘价人民币元2563资源供应不足我国人均血液制品用量远低于发达国家水平总市值亿元42233公司浆源拓展能力突出采浆量领跑全国依托总量庞大和覆盖广阔的浆52周最高最低价元27901993站资源公司2022年全年实现采集血浆2035吨同比增长11采浆规模继续保持全国首位2022年在建血浆站数量也明显高于同类公司近三历史表现年实际投入使用的血浆站也显著多于同类公司39产品管线丰富多种血液制品补充市场需求缺口公司生产的血液制品在30中国血液制品市场中占有较大市场份额公司近三年来人血白蛋白和静丙21批次稳居国产产品第一同时研发管线完善注射用重组人凝血因子12VIII静注人免疫球蛋白pH4层析工艺10浓度已获批上市人纤3维蛋白原和人凝血酶原复合物提交上市注册申请-622106231523462376盈利预测与投资评级公司具备股东资源的赋能优势十四五期间浆天坛生物沪深300站批文取得较大突破且2023年以来较多浆站取得采浆许可证未来采数据来源wind方正证券研究所浆量有望保持较高增长同时随着永安基地新产能的逐步投放以及重组人凝血因子层析静丙等在研产品管线逐步获批上市吨浆效率及毛利率有望稳步提升我们预计公司2023-2025年归母净利润相关研究103612771559亿元同比增长175923222214对应PE分别为413327倍首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示浆站爬坡不及预期研发进展不及预期产品放量不及预期行业政策调整风险等盈TableProFitForecast利预测人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入4261510161397335-363196920351949归母净利润881103612771559-1592175923222214EPS元053063077095ROE1002106311581239PE4477407733082709PB445433383336数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告正文目录1天坛生物国内血液制品领军企业业绩长期稳健增长52血制品成长稳定集中度有望持续上升621行业供需处于偏紧状态成长确定性较大622血制品准入壁垒较高集中度持续提升823疫情影响逐步消退行业供需整体均衡增长93公司浆源拓展能力突出十四五浆站扩容较大1131专注血制品行业浆源供应量稳居国内第一1132央企股东优势赋能十四五浆站拓展强大124在研产品管线丰富多项在研产品补充市场需求缺口1541白蛋白和静丙两大优势产品产品批签发相较稳定1742在研产品丰富推动公司持续发展205盈利预测和估值236风险提示242敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图标目录图表1公司重组并购后股权结构5图表2公司发展历程5图表32013-2023H1公司营业收入变化6图表42013-2023H1公司归母净利润变化6图表5人血构成成分6图表6血浆采集流程图7图表72018年全球采浆区域贡献7图表82022年国内外血制品龙头企业浆站数量对比7图表9全球主要国家血浆采集政策对比8图表102008-2020年美国采浆量万升8图表112008-2022年中国采浆量吨8图表12我国血制品行业主要监管政策9图表13近年来国内血制品巨头主要并购整合案例9图表142017-2020年我国血制品批签发量情况10图表152021Q1-2023Q2我国血制品批签发批次情况10图表162016-2021年全国医疗卫生机构住院量及诊疗量11图表172022M1-2023M3全国医疗卫生机构诊疗量11图表182017-2022年公司采浆站数量变化11图表192014-2022年公司采浆量变化吨12图表202022年全国采浆格局12图表21部分省份自治区十四五期间浆站建设规划12图表222021-2023年公司新设浆站及采浆许可证获批情况13图表232022年各血制品公司在建浆站数量13图表24部分血制品公司近三年新投入使用的采浆站数量13图表25公司近年来大型产能扩建计划14图表26子公司在建产能最新进展14图表272018-2022年天坛生物每吨采集血浆量对应利润万元15图表282018-20222年公司终端覆盖情况15图表292018-2022年公司销售人员情况15图表30公司主要产品及其用途16图表31近五年公司血制品产销量情况万瓶17图表32部分人血白蛋白推荐评级的适应症173敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表332018年全球血浆蛋白市场产品构成18图表342018年白蛋白用量区域分布18图表352017-2020年我国白蛋白批签发量情况18图表362021Q1-2023Q2我国白蛋白批签发批次情况18图表37国产人血白蛋白2022年批次占比19图表38国产与进口白蛋白批签发批次对比批次19图表392020-2023Q2我国静丙批签发批次情况20图表40公司研发费用及研发投入占营业收入比例亿元21图表41公司各项目研发投入金额占比21图表42公司在研产品管线进展22图表43传统静丙与新一代静丙的对比22图表44四代重组凝血因子的比较23图表45国内已上市重组人凝血因子及在研产品进度23图表462023-2025年公司收入及毛利润预测24图表47可比公司估值表244敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告1天坛生物国内血液制品领军企业业绩长期稳健增长公司的主营业务为血液制品是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一天坛生物于1998年上市主营业务为血液制品的研发制造销售公司实际控制人国药集团是由国务院国资委直接管理的以生命健康为主业的中央企业集团规模效益和综合实力居于全球同行业领先地位拥有从科技研发到国际经营的大健康全产业链以及众多的国家级战略性科技创新平台和研发机构经过资产重组后公司成为中国生物旗下唯一的血液制品公司2016-2017年公司完成资产重组中国生物确立公司为下属唯一的血液制品业务平台2022年公司公告以现金出资不超过649763万元收购山东泰邦持有的西安回天35股权收购完成后向西安回天现金增资不超过147亿元收购及增资完成后共持有西安回天637的股权加强了在血制品方面的布局目前公司共计拥有人血白蛋白人免疫球蛋白人凝血因子等三大类14个品种72个血液制品生产文号公司生产的血液制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额拥有质量规模和品牌等综合优势图表1公司重组并购后股权结构资料来源公司年报方正证券研究所图表2公司发展历程资料来源公司年报方正证券研究所公司长期业绩增长稳健2023年上半年快速增长2013-2022年公司收入从1837亿元增长至4261亿元复合增长率为980归母净利润从372亿元增长至881亿元复合增长率为1005公司2023H1收入2691亿元同比增长5敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告4234归母净利润567亿元同比增长47242023年上半年公司产品销量增加带来销售收入持续增长图表32013-2023H1公司营业收入变化图表42013-2023H1公司归母净利润变化资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所2血制品成长稳定集中度有望持续上升21行业供需处于偏紧状态成长确定性较大血制品原料在人体血液中占比较小血液制品是从健康人血液血浆或特异免疫人血浆中分离提纯或由重组DNA技术制备的用于治疗和预防的蛋白或细胞组分的统称当前大部分血制品原料从血浆蛋白中提取而人体血液中血浆仅占比55血浆中又仅有7为血浆蛋白根据血浆蛋白的成分构成血制品又可大致分为白蛋白类免疫球蛋白类和凝血因子类其原料分别约在血浆蛋白中占比6015和4图表5人血构成成分资料来源卫光生物招股书方正证券研究所单采血浆为血制品主要原料供应来源国际血液制品生产用的原料血浆通常分为回收血浆和单采血浆两种单采血浆是通过单采血浆技术从人体内采集的血浆回收血浆是医院将全血中的血细胞提取后剩余的血浆目前单采血浆为主要血浆供应来源6敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表6血浆采集流程图资料来源卫光生物招股书方正证券研究所美国是全球主要浆源供应国我国与美国供应差异较大采浆量上根据MRB数据2018年全球采浆量约达69万升其中北美采浆量约占全球的67美国采浆量约占北美的99占全球的66以上亚太地区采浆量约占全球的18中国采浆量约占亚太的75占全球的14浆站数量上根据PPTA数据2020年美国IQPP采浆站达840家根据火石创造数据2021年中国采浆站达292家我国血制品龙头企业血浆供给能力与国外龙头企业也存在较大差距2022年天坛生物浆站数量为102家我国采浆量仍有较大提升空间图表72018年全球采浆区域贡献10181467北美欧洲亚太拉美中东和非洲资料来源MRB方正证券研究所图表82022年国内外血制品龙头企业浆站数量对比CSLGrifolsOctapharma天坛生物上海莱士华兰生物浆站数量家3304421901024232资料来源各公司公告方正证券研究所相比其他主要地区中国对原料血浆采集监管严格在中国原料血浆只能通过单采血浆技术采集不能用回收血浆原料血浆的采集必须由依法审批设立的单采血浆站进行其他单位和个人不得从事单采血浆活动同时我国的血浆采集管理较欧美国家也更为严格例如美国捐赠指南和欧洲委员会规定捐献者7天7敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告之内可捐献两次最低间隔为2-3天而中国捐献者只能在一个月内捐献两次最低间隔为14天图表9全球主要国家血浆采集政策对比美国欧洲部分国家中国频次2次周2次周2次月最低间隔72小时最低间隔48小时最低间隔14天采集量690-880ml650ml580ml含抗凝剂回收血浆可用于生产加工可用于生产加工不可用于生产加工资料来源卫光生物招股书方正证券研究所我国血制品行业长期供应偏紧市场规模持续增长根据华兰生物2020年报我国实际血浆需求量已超过14000吨根据派林生物年报2022年国内28家血制品生产企业血浆采集量约为10181吨在疫情过后采浆量回升的情况下我国原料血浆供需仍存在较大缺口受制于上游血浆资源供应不足我国人均血液制品用量远低于发达国家水平随着医疗水平的提高及医疗保障体系的完善血液制品临床使用量将不断增加市场容量将不断扩大血液制品行业未来仍有望保持持续稳定增长图表102008-2020年美国采浆量万升图表112008-2022年中国采浆量吨600030001200025002500500020001000020004000150015008000100030001000500600050020000004000000-5001000-10002000-5000-15000-1000201220192008200920102011201320142015201620172018202020212022采浆量万升YOY采浆量吨YoY资料来源PPTA方正证券研究所资料来源国家卫健委公司公告方正证券研究所22血制品准入壁垒较高集中度持续提升血制品行业准入壁垒较高我国在血液制品行业准入原料血浆采集管理生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施具有较高的政策壁垒自2001年起国家未再批准设立新的血液制品生产企业截至2022年底国内正常生产的血液制品企业仅28家8敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表12我国血制品行业主要监管政策资料来源国家卫健委国家药监局海关总署全国人大贵州省卫生厅方正证券研究所并购整合推进行业集中度提升龙头优势更胜近年来大型血液制品公司通过兼并收购使我国血液制品行业集中度得到不断提升我国政府在血制品企业准入上设置了高门槛血浆综合利用率高的大型公司在设置单采血浆站方面更有优势因此未来集团化企业和具有国资股东背景优势的企业竞争优势将进一步扩大图表13近年来国内血制品巨头主要并购整合案例资料来源公司公告方正证券研究所23疫情影响逐步消退行业供需整体均衡增长2017-2020年我国主要血制品批签发数整体呈上升趋势从供应端看2017-2020年3年间血制品批签发量整体上仍呈上升趋势其中白蛋白CAGR达1276静丙CAGR达52020年由于疫情狂犬病人免疫球蛋白破伤风人免疫球蛋白等产品有所下滑9敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表142017-2020年我国血制品批签发量情况资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所2023年上半年我国主要血制品品种批签发批次同比改善明显2023年第一季度开始我国疫情基本进入尾声血制品常规需求持续回暖2023年第二季度主要品种人血白蛋白增势良好批签发批次达995同比上涨1281环比上涨1397静丙自2022第三季度起批签发批次数持续上升2023年第二季度同比上升2780图表152021Q1-2023Q2我国血制品批签发批次情况资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所我国血制品需求近年来不断上升疫情后持续回暖从需求端看血制品需求量与医疗机构诊疗量及住院量呈正相关根据国家卫健委数据除2020年受疫情封控影响外我国医疗卫生机构诊疗量及住院量整体呈上升趋势2019年底疫情爆发前我国医疗卫生机构3年间诊疗量年复合增长率为322住院量年复合增长率为5382023年第一季度我国看病需求基本恢复稳定3月份迎来看病高峰诊疗量同比提升1360环比提升2780行业静丙需求较为旺盛10敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表162016-2021年全国医疗卫生机构住院量及诊疗量图表172022M1-2023M3全国医疗卫生机构诊疗量27000887026000866084250005082240004080230003078220002076102100074002000072201620172018201920202021住院量万人次诊疗量亿人次诊疗人次数亿人次资料来源国家卫健委方正证券研究所资料来源国家卫健委方正证券研究所3公司浆源拓展能力突出十四五浆站扩容较大31专注血制品行业浆源供应量稳居国内第一公司浆站数量和覆盖面居国内首位2022年公司在营单采血浆站含分站数量达70家其中在建浆站32家浆站较前一年增长迅速且数量居全国第一同时公司覆盖全国16个省自治区浆站分布覆盖面广图表182017-2022年公司采浆站数量变化120401023735100823080242560585760552015401020534200202220212020201920182017浆站总数包括在营与在建YOY资料来源公司年报方正证券研究所公司重组完成后增长快速采浆规模全国最大公司重组完成后采浆增速提升明显持续高于同期全国采浆增速依托总量庞大和覆盖广阔的浆站资源公司2022年全年实现采集血浆2035吨同比增长11采浆规模继续保持全国首位11敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表192014-2022年公司采浆量变化吨图表202022年全国采浆格局资料来源公司年报方正证券研究所资料来源各公司公告方正证券研究所32央企股东优势赋能十四五浆站拓展强大十四五期间血制品行业浆站规划稳中有进2021年11月云南省卫健委公开印发云南省单采血浆站设置规划2021-2023年的通知拟在前期开展试点的基础上全省共设置单采血浆站19个含2个试点单采血浆站其中昆明4个曲靖3个昭通4个楚雄2个保山2个普洱2个临沧2个图表21部分省份自治区十四五期间浆站建设规划省份自治区发布时间浆站建设规划辽宁省2021年10月全省新设单采血浆站原则上不超过1家衡阳市沅江市辖区内各新设置1家单采血浆站但长沙市湘西自治州湖南省2023年7月目前均不宜设置单采血浆站全省共设置单采血浆站19个含2个试点单采血浆站其中昆明4个云南省2021年11月曲靖3个昭通4个楚雄2个保山2个普洱2个临沧2个内蒙古自治区2022年12月2022-2025年在全区规划设置不超过6个单采血浆站拟在充分评估总结四川省单采血浆站设置规划2013-2015年基础四川省2021年8月上将试点采浆点按照相关规定和程序设置为单采血浆站本规划期内原则上不再新增其他单采血浆站促进全省单采血浆站高质量发展同时保持单采血浆站适度增长在江西省2022年10月十三五规划基础上全省新增单采血浆站总数不超过4个资料来源各地卫健委公告方正证券研究所公司近三年拟筹建和实际投入使用的血浆站也显著多于同类公司2021-2023年公司新设浆站数量较多并有多个浆站完成工商登记获得采浆许可证未来业务有望迎来持续增长12敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表222021-2023年公司新设浆站及采浆许可证获批情况序号新设浆站所在省所属子公司公告时间进展公告时间1睢宁上生单采血浆有限责任公司江苏上海血制20216获得采浆许可证202282临城上升单采血浆有限责任公司河北上海血制20216获得采浆许可证202313环县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20216获得采浆许可证202364民乐县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20216获得采浆许可证202325宁县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20216获得采浆许可证202366镇原兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20216获得采浆许可证202367永登兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218已完成工商登记8榆中兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218已完成工商登记9皋兰兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218已完成工商登记10甘谷兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218已完成工商登记11康县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218获得采浆许可证2023212景泰兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20218获得采浆许可证2023613竹山武生单采血浆有限责任公司湖北武汉血制202110获得采浆许可证2023214巴东武生单采血浆有限责任公司湖北武汉血制202110已完成工商登记15张家川兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制202110获得采浆许可证2023216江口中生单采血浆有限责任公司贵州贵州血制20223获得采浆许可证20221217凤冈中生单采血浆有限责任公司湖北武汉血制20223已完成工商登记18黎平中生单采血浆有限责任公司贵州贵州血制20223获得采浆许可证2023919罗甸中生单采血浆有限责任公司贵州贵州血制20223获得采浆许可证2023220阳新武生单采血浆有限责任公司湖北武汉血制20223已完成工商登记21洪湖武生单采血浆有限责任公司湖北武汉血制20223已完成工商登记22农安上生单采血浆有限责任公司吉林上海血制20223已完成工商登记23榆树市上生单采血浆有限责任公司吉林上海血制20223获得采浆许可证2023224金塔兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20229已完成工商登记25静宁兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20229已完成工商登记26古浪兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20229已完成工商登记27徽县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20233已完成工商登记28西和兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20233已完成工商登记29永靖县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20233已完成工商登记30临夏县兰生单采血浆有限责任公司甘肃兰州血制20233已完成工商登记资料来源公司公告方正证券研究所图表232022年各血制品公司在建浆站数量图表24部分血制品公司近三年新投入使用的采浆站数量3514301225102081561045200202020212022天坛生物派林生物卫光生物资料来源公司年报方正证券研究所资料来源公司年报方正证券研究所三大项目扩增产能保障长期持续增长公司目前生产规模设计产能达2000吨以上生产规模设计产能持续保持国内领先地位同时为实现可健康持续发展进一步扩大生产规模成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资新建永安血液制品生产基地上海血制在云南省滇中新区投资新建云南项目兰州血制在兰州市国家高新技术开发区投资新建兰州项目上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨产品包含白蛋白球蛋白和因子类产品预计到项目建设完成公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地叠加目前已有产能发挥协同效应进一步扩大公司生产规模和生产效益13敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表25公司近年来大型产能扩建计划永安项目云南项目兰州项目子公司成都蓉生上海血制兰州血制项目地成都市天府新区云南省滇中新区兰州市国家高新技术开发区产能1200吨年1200吨年1200吨年投资额1450亿元1655亿元1367亿元项目一二期于于2019年92021年2月开始施工现在2020年3月底月开工建设已完成基础施工和主车间一项目进展建设完成竣工验2022年11月已层结构封顶预计2024年收项目三期于开始试生产11月投产2022年8月投产资料来源公司公告方正证券研究所图表26子公司在建产能最新进展子公司最新进展成都蓉生成都天府国际生物城园区永安血液制品生产基地重组因子车间项目完成建设已开始投产上海血制在云南省滇中新区投资新建云南项目完成建设兰州血制兰州项目完成基础施工和主车间一层结构封顶贵州血制人凝血酶原复合物中试车间改造项目完成建设武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成部分安装工程资料来源公司年报方正证券研究所吨浆效率持续提升销售终端覆盖广泛公司在不断扩增规模的同时吨浆利润根据采浆量测算也在稳步提升由2018年的469万元吨增至2022年的592万元吨公司积极进终端医院网络建设扩大进入终端的数量和比例根据医院的学术影响力对医院进行分类加强重点区域核心医院的进入和推广工作2022年覆盖销售终端总数达33703家同比增长572其中药店覆盖13410家同比增长469二级以上医疗机构覆盖3100家同比增长577进入标杆医院37家重点开发医院37家公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端终端数量持续位居国内领先地位14敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表272018-2022年天坛生物每吨采集血浆量对应利润万元7006005004003002001000020182019202020212022每吨采集血浆量对应利润资料来源公司年报方正证券研究所图表282018-20222年公司终端覆盖情况图表292018-2022年公司销售人员情况40000350120003001000030000250800020060002000015040001000010020005000000-20002018201920202021202220182019202020212022覆盖终端总数覆盖药店总数销售人员数量YOY资料来源公司年报方正证券研究所资料来源公司年报方正证券研究所4在研产品管线丰富多项在研产品补充市场需求缺口公司拥有人血白蛋白静注人免疫球蛋白pH4人凝血因子人免疫球蛋白乙型肝炎人免疫球蛋白含冻干剂型破伤风人免疫球蛋白等14个品种治疗血液类疾病和免疫类疾病如高胆红素血症凝血因子缺失原发性免疫球蛋白G缺乏症等临床使用场景较为丰富15敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表30公司主要产品及其用途资料来源公司年报方正证券研究所公司血液制品在市场中占有较大市场份额拥有质量规模和品牌等综合优势近五年来公司血制品销量持续上升其中白蛋白和静丙作为公司优势产品占据国内市场较大份额签发量多年排名行业第一16敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表31近五年公司血制品产销量情况万瓶1400706012005725010004031933380028330214206001428485106549400-0314050-10200-20-236-2100-3020182019202020212022生产量销售量库存量生产增减销售增减库存增减资料来源公司年报方正证券研究所41白蛋白和静丙两大优势产品产品批签发相较稳定白蛋白是人体血浆中高含量蛋白治疗用途广泛白蛋白是由肝细胞合成的带有负电荷的较小蛋白质人血白蛋白是针对危重病人出现的低蛋白血症及恢复组织灌流和细胞氧合以维持器官的功能从三方面起到治疗作用1增加血容量和维持血浆胶体渗透压主要调节组织与血管之间水分的动态平衡2白蛋白可运输不同物质包括将有毒物质输送到解毒器官3白蛋白在氮代谢障碍时可作为氮源为组织提供营养供给现有临床数据表明败血症失血性休克肝硬化等症状均推荐使用人血白蛋白进行治疗图表32部分人血白蛋白推荐评级的适应症资料来源中华医学杂志期刊方正证券研究所全球血浆蛋白市场规模大中国白蛋白市场规模增速较快根据MRB数据1996-2018年全球血浆蛋白市场规模从约48亿美元增长到约250亿美元年复合增速达779其中白蛋白为主要构成产品之一2018年全球白蛋白市场约占全球血浆蛋白市场的13从区域看亚太地区白蛋白用量占全球所有地区的50以上中国在全球白蛋白市场排名第一白蛋白需求量和使用量较高17敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表332018年全球血浆蛋白市场产品构成图表342018年白蛋白用量区域分布资料来源MRB方正证券研究所资料来源MRB方正证券研究所白蛋白进口占比较高未来国产替代空间大我国血制品进口管制严格自1986年起除人血白蛋白外禁止进口其他血制品国内生产白蛋白价格较高目前我国进口白蛋白占比大主要由杰特贝林CSL百特Baxter奥克特珐玛Octa-pharma基立福Grifols等公司占据按批签发量2017-2020年进口白蛋白占比持续上升从57上升到65按批签发批次截至2023第二季度进口比重为61公司白蛋白存在批签量优势批签发稳居国内第一公司近三年来人血白蛋白批次稳居国产白蛋白产品第一2022年公司白蛋白批次占全国26图表352017-2020年我国白蛋白批签发量情况图表362021Q1-2023Q2我国白蛋白批签发批次情况7000200060001500500040001000300050020001000002017201820192020国产白蛋白合计万瓶进口白蛋白合计万瓶进口白蛋白合计批次数国产白蛋白合计批次数资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所18敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表37国产人血白蛋白2022年批次占比图表38国产与进口白蛋白批签发批次对比批次13500010天坛生物华兰生物40006441026上海莱士626043000泰邦生物2博雅生物20003派林生物597111000383640卫光生物74111010博晖创新2020202120222023Q1-2南岳生物国产白蛋白合计进口白蛋白合计资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所静注人免疫球蛋白增强免疫系统用于治疗免疫类缺乏症静注人免疫球蛋白是从健康血液中提取出的抗体蛋白短期可调节B和T淋巴细胞活性中和致病性自身抗体静注人免疫球蛋白通过补体细胞因子和内皮细胞等作用下干扰抗原递呈并具有很强的抗炎作用公司产品静注免疫球蛋白含有广谱抗病毒细菌或其他病原体的IgG抗体其免疫球蛋白的独特型和独特型抗体形成的免疫网络具有免疫替代和免疫调节的双重治疗作用临床数据反映出静丙对免疫类感染性病毒性血液类神经系统等疾病有较好的疗效同时静丙在干细胞移植与器官移植临床的应用上作为一种新的辅助疗法和免疫调控的手段公司静丙产品拥有显著的量大优势批签发批次保持第一公司静丙批签批次持续上升较长期以来在行业中批签发位于行业第一19敬请关注文后特别声明与免责条款天坛生物600161公司深度报告图表392020-2023Q2我国静丙批签发批次情况10009959005663380057756700610686001161295001441241347540012131430091414200101003027272402020202120222023Q1-2天坛生物华兰生物上海莱士泰邦生物博雅生物派林生物卫光生物山西康宝远大蜀阳其他资料来源中检院及各地方检验所方正证券研究所42在研产品丰富推动公司持续发展公司坚持创新引领持续加大研发投入2022年公司研发总投入金额占营业总收入的658研发投入持续提升公司有5个主要在研项目其中注射用重组人凝血因子VIII和人免疫球蛋白改造的研发投入占公司2022年研发总投入51两个产品目前已递交上市许可申请未来将推动公司持续稳定发展20敬请关注文后特别声明与免责条款