公司发布2023年三季报，23Q3收入/利润同比-11.9%/-18.8%，业绩低于预期。需求端，短期预制菜肴类C端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响，收入短期承压，Q2净开加盟店25家，开店增速环比放缓，街边店模型仍在打磨阶段，B端下游需求恢复不及预期。展望Q4与明年，单店店效方面后续有望通过CD类门店优化提升店效，B端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。我们预计23-25年EPS预测为1.07、1.29、1.52元，当前股价对应23年35.3倍PE，维持“增持”评级。
　　事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.19/1.07/1.04亿元，同比分别+1.9%/-2.9%/+4.8%。其中，23Q3实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2.02/0.33/0.32亿元，同比分别-11.9%/-18.8%/-16.9%。23Q3现金回款2.15亿元，同比下降14.73%，慢于收入增速，经营性净现金流0.82亿，同比+60.24%，主要系存货减少所致。
　　Q3需求恢复不及预期，开店环比放缓。Q3公司加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入1.09/0.24/0.53/0.03亿，分别同比-6.4%/-27.1%/-25.4%/-4.8%，商超渠道Q3实现收入948万元，环比增长21.49%。受开店进度和单店收入下滑影响，C端收入同比下滑。截止23Q3末公司共有加盟店1798家，其中Q3净开加盟店25家，环比Q2略有放缓（Q2净开加盟店40家），开店进度略低于预期。此外，Q3经销店/商超店净增10家/9家。单Q3批发客户净增23家，受下游社会餐饮恢复偏弱影响，B端动销同比下滑。分区域看，Q3华东区域受C端单店收入下滑影响，同比增速转负，华东/华北/华中/华南/西南/东北区域营收分别同比-12.5%/-20.2%/-16.3%/-62.5%/+64.6%/-23.3%。
　　成本下行毛利率恢复，费率小幅上升，盈利能力承压。受益于牛肉等原材料成本下降贡献，23Q3公司实现毛利率26.25%，同比+2.39pct，Q3公司销售/管理/研发费用率同比+2.30/+2.57/+0.04pct，费率上行系新建厂房折旧增加、去年市场费用投入较低、今年人员投入增多。最终Q3实现归母净利率16.10%，同比-1.36%，实现扣非归母净利率15.65%，同比-0.95 pct。
　　投资建议：新产能释放，期待需求改善，维持“增持”评级。公司23 Q3收入/利润同比-11.9%/-18.8%，Q2净开加盟店25家，开店进度慢于预期。需求端，短期预制菜肴类C端需求回落、农贸客流分流、社会餐饮恢复疲软等影响收入承压，街边店模型仍在打磨阶段。展望Q4与明年，C端后续有望通过CD类门店优化提升店效，B端通过产品品类调整、渠道开发，收入增长有望提速。利润端，牛肉等成本价格低位震荡，毛利率有望维持，考虑到新产能爬坡带来的折旧增加，短期盈利能力承压，展望明年盈利仍有望环比改善。我们预计23-25年EPS预测为1.07、1.29、1.52元，当前股价对应23年35.3倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：成本上涨，需求恢复不及预期，行业竞争加剧、宏观经济影响等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月26日味知香605089SH增持维持消费品食品饮料经营承压期待改善当前股价3766元公司发布2023年三季报23Q3收入利润同比-119-188业绩低于预基础数据期需求端短期预制菜肴类C端需求回落农贸客流分流社会餐饮恢复疲总股本百万股138软等影响收入短期承压净开加盟店家开店增速环比放缓街边店Q225已上市流通股百万37模型仍在打磨阶段B端下游需求恢复不及预期展望Q4与明年单店店效总市值十亿元52流通市值十亿元方面后续有望通过CD类门店优化提升店效B端通过产品品类调整渠道开14每股净资产MRQ90发收入增长有望提速利润端牛肉等成本价格低位震荡毛利率有望维ROETTM113持考虑到新产能爬坡带来的折旧增加短期盈利能力承压展望明年盈利仍资产负债率101有望环比改善我们预计23-25年EPS预测为107129152元当前股主要股东夏靖主要股东持股比例5475价对应23年353倍PE维持增持评级股价表现事件公司披露2023年三季报前三季度公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润分别为619107104亿元同比分别19-2948其1m6m12m绝对表现-4-1810中23Q3实现收入归母净利润扣非净利润分别为202033032亿元同相对表现1-613比分别现金回款亿元同比下降-119-188-16923Q3215味知香沪深3001473慢于收入增速经营性净现金流082亿同比6024主要系80存货减少所致6040Q3需求恢复不及预期开店环比放缓Q3公司加盟店经销店批发直销渠20道实现收入109024053003亿分别同比-64-271-254-480-20商超渠道Q3实现收入948万元环比增长2149受开店进度和单店收入Oct22Feb23Jun23Sep23下滑影响C端收入同比下滑截止23Q3末公司共有加盟店1798家其中资料来源公司数据招商证券Q3净开加盟店25家环比Q2略有放缓Q2净开加盟店40家开店进相关报告度略低于预期此外Q3经销店商超店净增10家9家单Q3批发客户净1味知香605089开店略有增23家受下游社会餐饮恢复偏弱影响B端动销同比下滑分区域看Q3放缓B端逐步恢复2023-08-29华东区域受C端单店收入下滑影响同比增速转负华东华北华中华南西2味知香605089短期收入南东北区域营收分别同比-125-202-163-625646-233承压23关注环比改善更新成本下行毛利率恢复费率小幅上升盈利能力承压受益于牛肉等原材料2023-04-283味知香605089短期收入成本下降贡献公司实现毛利率同比公司销售23Q32625239pctQ3承压23关注环比改善2023-04-管理研发费用率同比230257004pct费率上行系新建厂房折旧增加26去年市场费用投入较低今年人员投入增多最终Q3实现归母净利率于佳琦S10905180900051610同比-136实现扣非归母净利率1565同比-095pctyujiaqicmschinacomcn投资建议新产能释放期待需求改善维持增持评级公司23Q3收胡思蓓研究助理入利润同比-119-188Q2净开加盟店25家开店进度慢于预期需husibeicmschinacomcn求端短期预制菜肴类C端需求回落农贸客流分流社会餐饮恢复疲软等影响收入承压街边店模型仍在打磨阶段展望Q4与明年C端后续有望通过CD类门店优化提升店效B端通过产品品类调整渠道开发收入增长有望提速利润端牛肉等成本价格低位震荡毛利率有望维持考虑到新产能爬坡带来的折旧增加短期盈利能力承压展望明年盈利仍有望环比改善我们预计23-25年EPS预测为107129152元当前股价对应23年353倍PE维持增持评级风险提示成本上涨需求恢复不及预期行业竞争加剧宏观经济影响等公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元7657988259841170同比增长23431919营业利润百万元141160164198234同比增长71322118归母净利润百万元133143147178210同比增长6832118每股收益元096104107129152PE392363353292247PB4443393632资料来源公司数据招商证券味知香单季度利润表单位百万元21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q322Q1-323Q1-3一营业总收入194186192229191202215202607619二营业总成本162153158188159165175167500507其中营业成本151140146175146149159149460457营业税金及附加1101011123营业费用5868899122230管理费用8778997122229研发费用1111111133财务费用-3-3-2-4-7-3-3-8-10-14资产减值损失00001-10000三其他经营收益-27535221155公允价值变动收益-6100210021投资收益03-3-1100001其他收益42832121134四营业利润3040394437404236123117加营业外收入6000000000减营业外支出0000010001五利润总额3640394437394236123117减所得税644453341210六净利润3036354033363933110107减少数股东损益0000000000七归属母公司净利润3036354033363933110107EPS022026025029024026028024080078主要比率毛利率224248240239237262260262242262主营税金率03040203020305060304营业费率27413436444343593748管理费率43383536494635623647营业利润率154214203191195196194179202190实际税率15610611185121866210110082净利率155192181175172176182161182173YoY收入增长率203142-52118-1786119-1196519营业利润增长率-79292122-38245-0868-174104-43净利润增长率-2925254-2790-02126-188607619资料来源公司报表敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1味知香历史PEBand图2味知香历史PBBand元元1001009090808070706060x6071x50x63x505055x4040x4048x40x3030x302020x20101000Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1味知香605089开店略有放缓B端逐步恢复2023-08-292味知香605089短期收入承压23关注环比改善更新2023-04-283味知香605089短期收入承压23关注环比改善2023-04-26敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产11001100113312961480营业总收入7657988259841170现金5638058479941159营业成本573606614730871交易性投资461203203203203营业税金及附加22233应收票据00000营业费用3631394449应收款项45111管理费用3431384349其它应收款21112研发费用23445存货5333263137财务费用1416161822其他1753546477资产减值损失01000非流动资产125204276257242公允价值变动收10000长期股权投资00000其他收益14444固定资产1311846652投资收益816161616无形资产商誉99987营业利润141160164198234其他102184183183183营业外收入60000资产总计12251305140915531722营业外支出10000流动负债46858394107利润总额146160164198234短期借款00000所得税1317162024应付账款1547485768少数股东损益00000预收账款477810归属于母公司净利133143147178210其他2731292929长期负债主要财务比率86666长期借款00000202120222023E2024E2025E其他86666年成长率负债合计549190100113营业总收入23431919股本100100138138138营业利润71322118资本公积金651651651651651归母净利润6832118留存收益420463531664821获利能力少数股东权益00000毛利率251241255258255归属于母公司所有者11711214131914531610净利率173179179181180负债及权益合计12251305140915531722ROE170120116128137ROIC147106115127136现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率4470646465经营活动现金流128157138156179净负债比率0202000000净利润133143147178210流动比率241130136138139折旧摊销4442520速动比率229126133135135财务费用00161822营运能力投资收益817202020总资产周转率0906060707营运资金变动2262779存货周转率128142209253253其它10510应收账款周转率1920180030501029010270投资活动现金流540188681818应付账款周转率388195129139140资本支出88868933每股资料元其他投资452274202020EPS096104107129152筹资活动现金流645103282632每股经营净现093114100113130借款变动2417200每股净资产84888095610531166普通股增加2503800每股股利072058032039046资本公积增加6220000估值比率股利分配0100804453PE392363353292247其他2215161822PB4443393632现金净增加额23324242148165EVEBITDA235208181137120资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券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