事件：味知香发布2023年半年报业绩，1H23公司实现收入4.17亿元，同比增长10.3%，实现净利润0.75亿元，同比增长6.1%，其中Q2实现收入2.15亿元，同比增长11.9%，实现净利润0.39亿元，同比增长12.6%，符合市场预期。
　　品类上看，Q2牛肉类收入如期提速。2Q23肉禽/水产类产品实现收入1.46/0.58亿元，同比增长17%/18%，环比Q1增速加速，其中，肉禽类中低货值的家禽类业务受益于消费降级，另外随着牛肉价格的持续下行，Q2牛肉类产品收入增速环比提速明显。但目前消费有一定降级倾向，展望来看，预计低货值的产品（肉禽类）收入弹性或将更大。
　　分渠道看，门店稳健拓展，批发业务拓客较好。2Q23年加盟/经销/批发实现收入1.13/0.26/0.61亿元，同比变动+12%/-27%/+23%，2Q23公司加盟店/经销店净增门店40/18家，开店节奏稳健，同店收入亦在持续改善。此外，公司批发收入同比增长较快，一方面系去年同期因疫情基数较低，另一方面系公司经销商开发进度较好，2Q23批发客户净增加44家，环比拓客加速，公司也将发展二批商体系，进一步扩大B端销售范围。展望2023年，公司有如下渠道看点：1）街边店：公司街边店重点拓展江浙地区，避开了上海市场的高房租影响，目前运营情况较好，成为未来打开渠道天花板的重要拓展；2）商超店：上半年公司开发了盒马与大润发的合作，下半年公司将进一步加大商超店中店的开发进度，近期公司入驻上海第一食品，进一步扩大品牌影响力。
　　毛利率持续改善，费用管控较好。2Q23年公司毛利率为26.04%，同比提升2.03pcts，环比稳定，牛肉价格下行对公司毛利率改善带动明显；2Q23年销售费用率/管理费用率为4.26%/3.47%，同比提升0.90/0.01 pct，销售费用率提升系人员工资及广告及业务宣传费投入增加，此外，2Q23公司产生利息收入297万元，贡献部分利润。综上，2Q23公司实现销售净利率18.18%，同比提升0.1 pct。
　　盈利预测、估值与评级：公司C端拓店稳健，单店持续修复，街边店、商超店已实现初步探索，B端拓客加速，通过开发二批商进一步打开渠道潜力，但考虑到当前的消费承压，我们下调2023-25年公司归母净利润预测至1.61/1.99/2.47亿元，较前次分别下调13.3%/11.8%/14.0%，当前股价对应PE估值35/28/23倍，公司在C端预制菜的优势地位，未来成长空间仍然可观，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。

研究报告全文：2023年8月30日公司研究C端稳健开店B端拓客较好味知香605089SH2023年半年报业绩点评要点增持维持当前价4035元事件味知香发布2023年半年报业绩1H23公司实现收入417亿元同比增长103实现净利润075亿元同比增长61其中Q2实现收入215亿元同比增长119实现净利润039亿元同比增长126符合市场预期作者分析师叶倩瑜品类上看Q2牛肉类收入如期提速2Q23肉禽水产类产品实现收入146058执业证书编号S0930517100003亿元同比增长1718环比Q1增速加速其中肉禽类中低货值的家禽021-52523657类业务受益于消费降级另外随着牛肉价格的持续下行Q2牛肉类产品收入增yeqianyuebscncom速环比提速明显但目前消费有一定降级倾向展望来看预计低货值的产品肉分析师杨哲执业证书编号S0930522080001禽类收入弹性或将更大021-52523795yangzebscncom分渠道看门店稳健拓展批发业务拓客较好2Q23年加盟经销批发实现收分析师李嘉祺入113026061亿元同比变动12-27232Q23公司加盟店经销执业证书编号S0930523070005店净增门店4018家开店节奏稳健同店收入亦在持续改善此外公司批021-52523658发收入同比增长较快一方面系去年同期因疫情基数较低另一方面系公司经销lijqebscncom商开发进度较好2Q23批发客户净增加44家环比拓客加速公司也将发展联系人董博文二批商体系进一步扩大B端销售范围展望2023年公司有如下渠道看点dongbowenebscncom1街边店公司街边店重点拓展江浙地区避开了上海市场的高房租影响目前运营情况较好成为未来打开渠道天花板的重要拓展2商超店上半年公市场数据司开发了盒马与大润发的合作下半年公司将进一步加大商超店中店的开发进总股本亿股138度近期公司入驻上海第一食品进一步扩大品牌影响力总市值亿元5568一年最低最高元33016131毛利率持续改善费用管控较好2Q23年公司毛利率为2604同比提升203近3月换手率5741pcts环比稳定牛肉价格下行对公司毛利率改善带动明显2Q23年销售费用率管理费用率为426347同比提升090001pct销售费用率提升系人股价相对走势员工资及广告及业务宣传费投入增加此外2Q23公司产生利息收入297万元24贡献部分利润综上2Q23公司实现销售净利率1818同比提升01pct10盈利预测估值与评级公司C端拓店稳健单店持续修复街边店商超店-3已实现初步探索B端拓客加速通过开发二批商进一步打开渠道潜力但考虑-17到当前的消费承压我们下调2023-25年公司归母净利润预测至161199247亿元较前次分别下调133118140当前股价对应PE估值352823-300622092212220323倍公司在C端预制菜的优势地位未来成长空间仍然可观维持增持评味知香沪深300级风险提示疫情影响加剧原材料成本大幅上升渠道拓展不及预期收益表现1M3M1Y公司盈利预测与估值简表相对-608-3146-2312指标202120222023E2024E2025E绝对-1167-586-226764657982990010111457141116营业收入百万元资料来源Wind营业收入增长率2284440127523832661净利润百万元1326414318161311992324694净利润增长率606795126623512394EPS元133143117144179ROE归属母公司摊薄113118125133142PE3028352823PB3433433732资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-292021-23年股本数为100100138亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告味知香605089SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入76579890011151411总资产12251305134415541814营业成本5736066668201031货币资金56380597911561378折旧和摊销3381518交易性金融资产461203000税金及附加22446应收账款45456销售费用3631354564应收票据00000管理费用3431354651其他应收款合计21111研发费用23236存货53336782103财务费用-14-16-1-1-1其他流动资产20000投资收益816000流动资产合计11001100107812771530营业利润141160165203262其他权益工具00000利润总额146160170210260长期股权投资00000所得税131781013固定资产1311105133153净利润133143161199247在建工程7317213411297少数股东损益00000无形资产99999归属母公司净利润133143161199247商誉00000EPS元133143117144179其他非流动资产183333非流动资产合计125204267277284现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5491496073经营活动现金流128157128201247短期借款00000净利润133143161199247应付账款1517232936折旧摊销3381518应付票据030000净营运资金增加36-17615577预收账款00000其他-4327-102-68-96其他流动负债11111投资活动产生现金流-540188127-25-25流动负债合计4685496073净资本支出-88-86-70-25-25长期借款00000长期投资变化00000应付债券00000其他资产变化-45227419700其他非流动负债00000融资活动现金流645-103-8111非流动负债合计86000股本变化2503800股东权益11711214129514941741债务净变化30-200股本100100138138138无息负债变化1637-401113公积金692701679682682净现金流233242174177222未分配利润379413478675922归属母公司权益11711214129514941741少数股东权益00000盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率251241260264269销售费用率473385385400450EBITDA率160166190194198管理费用率449390390410360EBIT率155161181181185财务费用率-186-207-011-009-007税前净利润率191200189188184研发费用率029043020030040归母净利润率173179179179175所得税率910555ROA108110120128136ROE摊薄113118125133142每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC357314312342385每股红利100080000000000每股经营现金流128157093145179偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1171121493810831262资产负债率47444每股销售收入7657986528081023流动比率24051296219121372095速动比率22891258205520001954估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务4674155035---PE3028352823有形资产有息债务4847358660---PB3433433732EVEBITDA261241279214160资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2520000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品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