本报告导读：
　　Q2收入、利润稳增，业绩符合预期，C端开店与提效同步推进，B端积极复苏，新拓商超渠道，毛利率提升显著，随着新产能投放未来发力可期。
　　投资要点：
　　维持增持评级。Q2环比加速，毛利率改善显著，新产能释放后期待未来发力。根据2023H1业绩及未来C端、B端客户拓展规划，下调2023-2024年EPS至1.19（-0.17）、1.50（-0.17）元，给予2025年EPS 1.79元，参考可比公司估值水平且考虑环比改善，给予2023年38XPE，下调目标价至45（前值47.18）元。
　　Q2环比加速，业绩符合预期。2023H1营收4.17亿元、同比+10.30%，净利7468.19万元、同比+6.12%，扣非7269.48万元、同比+18.17%。Q2单季度营收2.15亿、同比+11.94%，净利3905.26万元、同比+12.59%。
　　BC同步发展，毛利率提升显著。Q2分渠道看，零售1.39亿元，同比+2%，其中加盟、经销分别为1.13亿元、2580.30万元，分别同比+12%、-27%，2023H1加盟店新增188家/净增82家，一方面公司针对老店持续优化升级改造，另一方面公司在原有农贸加盟店基础上多方位积极推进新店开发；B端批发6092.76万元，同比+23%；同时2023年上半年积极拓展商超渠道，2023H1商超渠道1,387.39万元。Q2单季度毛利率同比+2.03pct至26.0%，预计主要系成本优化，Q2销售费用率、管理费用功率略有提升，净利率同比+0.10pct至18.16%。
　　新产能打开空间，期待进一步发力。公司新产能已进入试生产阶段，未来产能压力有望逐步缓解。2023年以来持续优化销售团队，加速渠道拓展的同时注重渠道质量，加大新品开发，下半年低基数下期待发力。
　　风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、成本大幅波动等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest味知香605089评级增持上次评级增持环比改善毛利率提升期待后续加速目标价格4500上次预测4718公2023年中报点评当前价格3796司訾猛分析师李梓语分析师20230829021-38676442021-38032691更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088051908001052周内股价区间元3796-8350报总市值百万元5238本报告导读总股本流通A股百万股13837告流通股股百万股Q2收入利润稳增业绩符合预期C端开店与提效同步推进B端积极复苏新BH00流通股比例26拓商超渠道毛利率提升显著随着新产能投放未来发力可期日均成交量百万股121投资要点日均成交值百万元5139TableSummary维持增持评级Q2环比加速毛利率改善显著新产能释放后期待未TableBalance资产负债表摘要来发力根据2023H1业绩及未来C端B端客户拓展规划下调2023-股东权益百万元12082024年EPS至119-017150-017元给予2025年EPS179每股净资产876元参考可比公司估值水平且考虑环比改善给予2023年38XPE下市净率43净负债率-7919调目标价至45前值4718元Q2环比加速业绩符合预期2023H1营收417亿元同比1030TableEpsEPS元2022A2023E净利746819万元同比612扣非726948万元同比1817Q1026026Q2025028Q2单季度营收215亿同比1194净利390526万元同比1259证Q3029035券BC同步发展毛利率提升显著Q2分渠道看零售139亿元同比Q40240302其中加盟经销分别为113亿元258030万元分别同比12全年104119研-272023H1加盟店新增188家净增82家一方面公司针对老店持究TablePicQuote报续优化升级改造另一方面公司在原有农贸加盟店基础上多方位积极52周内股价走势图推进新店开发B端批发609276万元同比23同时2023年上半味知香上证指数告年积极拓展商超渠道2023H1商超渠道138739万元Q2单季度毛利45率同比203pct至260预计主要系成本优化Q2销售费用率管32理费用功率略有提升净利率同比010pct至1816197新产能打开空间期待进一步发力公司新产能已进入试生产阶段未-6来产能压力有望逐步缓解2023年以来持续优化销售团队加速渠道-18拓展的同时注重渠道质量加大新品开发下半年低基数下期待发力2022-082022-112023-022023-05风险提示食品安全风险行业竞争加剧成本大幅波动等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入76579890310891290绝对升幅-13-14-7-234132118相对指数-7-10-3经营利润EBIT117125150192233--86202821TableReport相关报告净利润归母133143165207247-68152520环比改善明显期待后续发力20221028每股净收益元096104119150179疫情下承压期待逐步改善20220830每股股利元100080065065072Q1利润超预期短期求变长期加速20220429TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率154156166177181业绩低于预期期待后续发展20211028净资产收益率113118124143156投入资本回报率9091102120132EVEBITDA72604966286022351822市盈率39503659317725342118股息率2621171719请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage味知香605089TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入76579890310891290必需消费营业成本573606675805948税金及附加22344食品饮料销售费用3631354250管理费用3431364149EBIT117125150192233公允价值变动收益10000TableStock投资收益816111617味知香605089财务费用-14-16-13-14-16营业利润141160180228273所得税1317162226少数股东损益00000净利润133143165207247评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10241009103210671131上次评级增持其他流动资产20000长期投资00000目标价格4500固定资产合计1311131313上次预测4718无形及其他资产2812141415资产合计12251305140715411707当前价格3796流动负债46857492110非流动负债86666股东权益11711214132714431591投入资本IC11811222133514521599TableWebsite公司网址现金流量表wwwweizhixiangcomNOPLAT107112137174211折旧与摊销66444流动资金增量5-211423资本支出-88-86-78-83-84公司简介自由现金流30117797134TableCompany经营现金流128157143193231公司是行业领先的半成品菜生产企业投资现金流-540188-67-68-68之一专注于半成品菜的研发生产和融资现金流645-103-52-90-100现金流净增加额233242243563销售为消费者提供健康绿色便捷美财务指标味的半成品菜肴公司产品以良好的菜成长性品口味可靠的产品质量便捷的用餐收入增长率22844131206184EBIT增长率-7862203282212体验赢得了广大消费者的认可建立了净利润增长率6179152254197以味知香和馔玉两大品牌为核利润率心的产品体系公司产品包括肉禽类毛利率251241252261265EBIT率154156166177181水产类及其他类涵盖数百种菜品有净利润率173179183190192效地满足了不同地区消费者的饮食习收益率净资产收益率ROE113118124143156惯和口味偏好作为食品企业食品安总资产收益率ROA108110117134145全就是企业的命脉质量与安全一定是投入资本回报率ROIC9091102120132重中之重公司在行业内率先通过了运营能力存货周转天数338196261252246ISO9001质量管理体系ISO22000食应收账款周转天数2121212121品安全管理体系ISO14001环境管理总资产周转周转天数58455966568851654831体系OHSAS18001职业健康安全管理净利润现金含量1011090909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入115108877665体系等4大体系的认证偿债能力1m资产负债率44705764683m净负债率-866-824-772-734-706估值比率12mPE39503659317725342118PB1118831395363329-15-14-12-11-10-8-7-5EVEBITDA72604966286022351822PS496476580481406股息率2621171719周内价格范围TableRange523796-8350市值百万元5238股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债23164557-1000-7114324419-1025-7413193015-1050-777171212-1074-80-63810-1099-83-18-1049-1123-872022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万味知香价格涨幅收入增长率净资产收益率味知香相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage味知香605089图1收入环比加速图2利润环比加速单季度营业收入亿元营收yoy单季度归母净利亿元归母净利yoy340055040300430220042010032100030-10021-1002-20-201-3001-30-4001-400-5000-5020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表1BC稳步拓展收入稳健增长单位万元2023H1yoy2022H1yoy2023Q2yoy分产品肉禽类2742064132422816-5145985517其中牛肉类1709021121526585-1592358616家禽类655353155690862334899417猪肉类28813410262656-41396117羊肉类8955639644894766495水产类1162908910627351457865918其中虾类5288880528787132497537鱼类634020195339481532890628分区域华东38922811035522672199717811华中120643141057351226732312西南567486734058-1432080110华南3759-3356174261532-59华北36567136309217249-21东北586-82326915180000西北220-28305-66--分渠道零售渠道2749188426549841713867532其中加盟店221146010201468423112872312经销店537728-166403002258030-27商超渠道138739---77997-批发渠道112797815985036-1860927623直销及其他799253260661-153661085电商客户14975-5936879-494947-70合计4110804103737560418956250数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage味知香605089表2BC两端客户同步增长类别单位个期初增加减少期末C端加盟店16911881061773经销店677434716商超客户3714051B端批发客户437590496数据来源公司公告国泰君安证券研究图3费用平稳运行图4盈利能力平稳销售费用率管理费用率毛利率净利率7356305254203152105100数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage味知香605089本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5