事件：公司发布2023年半年报，23H1实现收入4.17亿元，同比+10.30%；归母净利润0.75亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+18.17%。其中23Q2实现收入2.15亿元，同比+11.94%；归母净利润0.39亿元，同比+12.59%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+22.88%。
　　品类持续扩充，街边店和商超店如期推进
　　分产品看，23Q2公司肉禽类（牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类）/水产类（虾类/鱼类）分别实现营收1.46(0.92/0.35/0.14/0.05)/0.58(0.25/0.33)亿元，同比+17.0%(16.4%/16.8%/6.6%/94.6%)/17.7%(6.8%/27.6%)，品类持续扩充。分渠道看，23Q2零售渠道（加盟店/经销店） /商超渠道/批发渠道/直销分别实现营收1.39(1.13/0.26)/0.08/0.61/0.04亿元，同比+1.7%(11.6%/-26.6%)/新增/+22.8%/+85.0%，农贸店表现平稳，商超渠道取得突破，23年以来新开街边店和商超店如期推进。23Q2公司新增加盟店/经销店/商超/批发客户40/18/10/44至1773/716/51/496家。
　　费用投放保持平稳，盈利能力稳步向上
　　23Q2实现毛利率26.0%，同比+2.0pct，原材料压力渐缓，销售/管理/研发费用率分别为4.3%/3.5%/0.5%，同比+0.9pct/持平/持平，销售费用率增长主要系销售区域扩展，人员增加，其他费用投放保持平稳。综合实现归母净利率18.2%，同比+0.1pct。
　　夯实基础，期待长期增长
　　2023年以来，面对疲软的消费环境，公司加大力度开发新店新客户，夯实基础，同时不断优化线下门店管理，对现有加盟门店进行分类管理，对产品包装、终端门店及品牌传播链条进行全方向升级。新工厂已进入试生产阶段，从产能端支撑长期发展动能。BC端并行发展，C端街边店模式成熟、稳步推进，商超渠道组建专业团队，加速拓客，B端有望实现恢复性增长，伴随预制菜行业景气度提升，长期增长可期。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年收入9.2/11.1/13.2亿元，归母净利润1.7/2.0/2.4亿元，维持增持-A评级，给予6个月目标价45.29元，对应2023年PE为37x。
　　风险提示：产能投放不及预期，食品安全，原材料价格波动等

研究报告全文：2023年08月29日公司快报味知香605089SH证券研究报告夯实基础期待长期增长速冻食品投资评级增持-A事件公司发布2023年半年报23H1实现收入417亿元同比1030归母净利润075亿元同比612扣非归母净利维持评级润073亿元同比1817其中23Q2实现收入215亿元同6个月目标价4529元比1194归母净利润039亿元同比1259扣非归母净利股价2023-08-283796元润038亿元同比2288交易数据品类持续扩充街边店和商超店如期推进总市值百万元523848分产品看23Q2公司肉禽类牛肉类家禽类猪肉类羊肉类水流通市值百万元138820产类虾类鱼类分别实现营收146092035014005058总股本百万股13800025033亿元同比17016416866946177流通股本百万股365768276品类持续扩充分渠道看23Q2零售渠道加盟店12个月价格区间3796835元经销店商超渠道批发渠道直销分别实现营收139113026008061004亿元同比17116-266新股价表现增228850农贸店表现平稳商超渠道取得突破23年以来味知香沪深300新开街边店和商超店如期推进23Q2公司新增加盟店经销店商超42批发客户40181044至177371651496家3222费用投放保持平稳盈利能力稳步向上12223Q2实现毛利率260同比20pct原材料压力渐缓销售管理-8研发费用率分别为433505同比09pct持平持平销-182022-082022-122023-042023-08售费用率增长主要系销售区域扩展人员增加其他费用投放保持平资料来源Wind资讯稳综合实现归母净利率182同比01pct升幅1M3M12M夯实基础期待长期增长相对收益-67-358-248绝对收益-128-384-3342023年以来面对疲软的消费环境公司加大力度开发新店新客户夯实基础同时不断优化线下门店管理对现有加盟门店进行分类管赵国防分析师理对产品包装终端门店及品牌传播链条进行全方向升级新工厂SAC执业证书编号S1450521120008已进入试生产阶段从产能端支撑长期发展动能BC端并行发展Czhaogf1essencecomcn端街边店模式成熟稳步推进商超渠道组建专业团队加速拓客侯雅楠联系人B端有望实现恢复性增长伴随预制菜行业景气度提升长期增长可SAC执业证书编号S1450122070028houyn2essencecomcn期相关报告投资建议23Q1经营承压环比改善可2023-04-26我们预计公司2023-2025年收入92111132亿元归母净利润期172024亿元维持增持-A评级给予6个月目标价4529元募投产能有望投产BC双路2022-12-08对应2023年PE为37x并进风险提示产能投放不及预期食品安全原材料价格波动等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入7646798392481105013226净利润13261432168920452435本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报味知香每股收益元096104122148176每股净资产元84888097610381121盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍395366310256215市净率倍4543393734净利润率173179183185184净资产收益率113118125143157股息收益率1915142324ROIC19351074696779896数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报味知香财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7646798392481105013226成长性减营业成本572760607024838210018营业收入增长率22844158195197营业税费1823273038营业利润增长率65134167208196销售费用361307375416462净利润增长率6179180211190管理费用344311364425499EBITDA增长率-0911974236219研发费用2334232226EBIT增长率-1111874242223财务费用-143-165-353-375-398NOPLAT增长率-7211261242223资产减值损失-----投资资本增长率10036361096406加公允价值变动收益0904---净资产增长率1991371106380投资和汇兑收益7715878104114营业利润14111599186622542695利润率加营业外净收支46-111910毛利率251241240241243利润总额14571600187722732705营业利润率185200202204204减所得税131168188227271净利润率173179183185184净利润13261432168920452435EBITDA营业收入169181168173176EBIT营业收入165176164170174资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数65421货币资金563180539143982410999流动营业资本周转天数14981415交易性金融资产46092034203420342034流动资产周转天数351496450411375应收帐款5957569285应收帐款周转天数23222应收票据-----存货周转天数2119232121预付帐款14553253659276总资产周转天数389570530477429存货5303258344571080投资资本周转天数4271807363其他流动资产2403101208可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE113118125143157长期股权投资-----ROA108110119135148投资性房地产-----ROIC19351074696779896固定资产128113784409费用率在建工程7291719171917191719销售费用率4738413835无形资产9595949291管理费用率4539393838其他非流动资产295117137175138研发费用率0304030202资产总额1224513048141591510716439财务费用率-19-21-38-34-30短期债务-----四费营业收入7661444445应付帐款226264332345477偿债能力应付票据-30058126167资产负债率4470495259其他流动负债232285254252265负债权益比4675515562长期借款-----流动比率24051296188518061592其他非流动负债8261486357速动比率22891258175617431473负债总额539910691788967利息保障倍数-884-854-429-501-577少数股东权益-----分红指标股本10001000138013801380DPS元072058054086093留存收益1070611138120881294014092分红比率754559438583527股东权益1170612138134681432015472股息收益率1915142324现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润13261432168920452435EPS元096104122148176加折旧和摊销3639363636BVPS元84888097610381121资产减值准备-----PEX395366310256215公允价值变动损失-09-04---PBX4543393734财务费用0504-353-375-398PFCF696783357274216投资收益-77-166-78-104-114PS6966574740少数股东损益-----EVEBITDA654436265211168营运资金的变动-179467-270-213-12CAGR155194105155194经营活动产生现金流量12831570102413901947PEG2519291611投资活动产生现金流量-5403187878104114ROICWACC184102667485融资活动产生现金流量6446-1026-13-813-885REP3831292420资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报味知香公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报味知香免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出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