报告关键要素:
　　2023年8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2实现营收2.15亿元（同比+11.98%），归母净利润0.39亿元（同比+14.71%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+22.58%）。
　　投资要点:
　　预制菜市场发展潜力逐步释放，带动公司业绩稳步增长：近年来，在新消费形式推动和消费环境变化反复影响下，预制菜需求量不断增加，2023年中央一号文件中也首次提到“培育发展预制菜产业”，各地掀起预制菜产业发展热潮。公司紧抓预制菜市场红利，积极调整营销策略，大力开拓渠道、优化成本，保证业绩稳定增长。2023H1，公司实现营收4.17亿元（同比+10.30%），归母净利润0.75亿元（同比+6.12%），扣非归母净利润0.73亿元（同比+18.17%）。其中，2023Q2单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+11.98%/14.71%/22.58%至2.15/0.39/0.38亿元，增速环比2023Q1表现进一步提速。同时公司“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，公司收入增长或将迎来向上的拐点。
　　产品端肉禽类增长迅速，渠道端加盟、批发业务表现较好：分产品来看，2023H1肉禽类/水产类营收分别为2.74/1.16亿元，同比增长13.22%/9.43%。公司目前拥有8大产品系列，300余种产品，未来将紧跟市场动态，研发推出迎合消费需求的新产品，满足消费者不同场景的用餐需求。分渠道来看，2023H1零售渠道营收2.79亿元，同比增加3.72%，其中加盟店/经销店分别营收2.25/0.54亿元，同比+9.76%/-15.63%；批发渠道营收1.13亿元，同比增长14.14%；商超营收0.14亿元。经过多年的发展，公司已形成相对成熟的线下营销网络。零售渠道主要销售“味知香”品牌产品，覆盖多区域菜市场、农贸市场，近距离触达消费者；批发渠道主要销售“馔玉”品牌产品，覆盖酒店、餐厅、乡厨、食堂等客户。截止2023H1末，公司已拥有1773家加盟店，716家经销店，51家商超客户，496家批发客户。同时公司也开展线上渠道，以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售，但2023H1线上电商渠道营收大幅下滑，由上年同期368.79万元同比减少59.39%至149.75万元。
　　毛利率提升，净利率微降：2023H1毛利率为26.12%，较上年同期增加1.72pcts。费用端，2023H1销售费用为0.18亿元，同比增加26.84%，主要是销售区域扩展，人员增加所致，销售费用率增加0.61pct至4.32%；管理费用为0.17亿元，同比增加22.66%，主要是人员增加所致，管理费用率增加0.37pct至4.08%，费用投放基本保持平稳。最终2023H1净利率微降0.71pct至17.91%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司专注扩大加盟和批发渠道版图，取得明显成效。目前，公司产能已经实现满产满销，未来将加速新产能建设，增长潜力足。我们根据最新经营数据更新公司盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润1.64/1.92/2.17亿元（调整前为1.75/2.19/2.67亿元），同比增速分别为14.86%/16.87%/12.96%，EPS分别为1.19/1.39/1.57元，8月28日收盘价对应的PE分别为32/27/24倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告食品饮料公TableTitleTableStockRank司维持研预制菜需求不断增加公司业绩稳步增长增持究TableStockNameTableReportDate味知香605089点评报告2023年08月29日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年8月28日公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现总股本百万股13800营收417亿元同比1030归母净利润075亿元同比612流通A股百万股3657扣非归母净利润073亿元同比1817其中2023Q2实现营收收盘价元3796公215亿元同比1198归母净利润039亿元同比1471扣总市值亿元5238非归母净利润038亿元同比2258流通A股市值亿元1388司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点预制菜市场发展潜力逐步释放带动公司业绩稳步增长近年来在新味知香沪深300报50消费形式推动和消费环境变化反复影响下预制菜需求量不断增加40告2023年中央一号文件中也首次提到培育发展预制菜产业各地掀起3020预制菜产业发展热潮公司紧抓预制菜市场红利积极调整营销策略10大力开拓渠道优化成本保证业绩稳定增长2023H1公司实现营收0-10417亿元同比1030归母净利润075亿元同比612扣-20-30非归母净利润073亿元同比1817其中2023Q2单季度营收归母净利润扣非归母净利润分别同比119814712258至数据来源聚源万联证券研究所215039038亿元增速环比2023Q1表现进一步提速同时公司年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目已在试相关研究TableReportList业绩承压期待消费复苏后的表现证生产阶段正式投产后产能将逐步释放公司收入增长或将迎来向上的券拐点疫情冲击业绩短期承压零售渠道增长亮眼研好风凭借力扬帆正当时产品端肉禽类增长迅速渠道端加盟批发业务表现较好分产品来看究2023H1肉禽类水产类营收分别为274116亿元同比增长报1322943公司目前拥有8大产品系列300余种产品未来将紧告跟市场动态研发推出迎合消费需求的新产品满足消费者不同场景的3576用餐需求分渠道来看2023H1零售渠道营收279亿元同比增加372其中加盟店经销店分别营收225054亿元同比976-1563批发渠道营收113亿元同比增长1414商超营收014亿元经过多年的发展公司已形成相对成熟的线下营销网络零售渠道主要销售味知香品牌产品覆盖多区域菜市场农贸市场近距离触达消费者批发渠道主要销售馔玉品牌产品覆盖酒店餐厅分析师TableAuthors陈雯乡厨食堂等客户截止2023H1末公司已拥有1773家加盟店716执业证书编号S0270519060001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话18665372087营业收入百万元7982989839104958120224邮箱chenwenwlzqcomcn增长比率440125416831455净利润百万元14318164451922021712增长比率795148616871296每股收益元104119139157市盈率倍3659318527262413市净率倍432404377345数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告家经销店51家商超客户496家批发客户同时公司也开展线上渠道以自营旗舰店的形式在天猫京东等平台展开销售但2023H1线上电商渠道营收大幅下滑由上年同期36879万元同比减少5939至14975万元毛利率提升净利率微降2023H1毛利率为2612较上年同期增加172pcts费用端2023H1销售费用为018亿元同比增加2684主要是销售区域扩展人员增加所致销售费用率增加061pct至432管理费用为017亿元同比增加2266主要是人员增加所致管理费用率增加037pct至408费用投放基本保持平稳最终2023H1净利率微降071pct至1791盈利预测与投资建议公司作为预制菜第一股受益于市场需求向好预制菜行业景气度高未来有较大的发展空间公司专注扩大加盟和批发渠道版图取得明显成效目前公司产能已经实现满产满销未来将加速新产能建设增长潜力足我们根据最新经营数据更新公司盈利预测预计公司2023-2025年分别实现归母净利润164192217亿元调整前为175219267亿元同比增速分别为148616871296EPS分别为119139157元8月28日收盘价对应的PE分别为322724倍维持增持评级风险因素渠道拓展不及预期风险原材料价格波动风险食品安全风险行业竞争加剧风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入79889810501202货币资金805668683581同比增速440125416831455交易性金融资产203288365445营业成本606664774885应收票据及应收账款5578毛利192235276318存货33664684营业收入2408261226252642预付款项53385657税金及附加2233合同资产0000营业收入029026028027其他流动资产1223销售费用31394451流动资产合计1100106811601178营业收入385432420426长期股权投资0000管理费用31374249固定资产1186150205营业收入390410400405在建工程172168174174研发费用3333无形资产9999营业收入043036039038商誉0000财务费用-16-21-17-18递延所得税资产1111营业收入-207-232-164-147其他非流动资产11151518资产减值损失0000资产总计1305134715091585信用减值损失-1000短期借款0000其他收益4243应付票据及应付账款474668投资收益1661010预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债7689公允价值变动收益0000应付职工薪酬11111315资产处置收益0000应交税费891114营业利润160182214241其他流动负债12131416营业收入2003202820372005流动负债合计854211261营业外收支0000长期借款0000利润总额160182214241应付债券0000营业收入2004202820372005递延所得税负债0000所得税费用17182224其他非流动负债6666净利润143164192217负债合计914811867营业收入1794183118311806归属于母公司的所有者权益1214129813901518归属于母公司的净利润143164192217少数股东权益0000同比增速795148616871296股东权益1214129813901518少数股东损益0000负债及股东权益1305134715091585EPS元股104119139157现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额157110276149投资257-85-77-80基本指标资本性支出-86-88-95-922022A2023E2024E2025E其他1761010EPS104119139157投资活动现金流净额188-167-161-161BVPS88094110081100债权融资0000PE3659318527262413股权融资0000PEG460214162186银行贷款增加减少0000PB432404377345筹资成本-100-80-100-90EVEBITDA4871270821681887其他-3000ROE1180126713821431筹资活动现金流净额-103-80-100-90ROIC932107211961259现金净流量242-13715-102数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司研究所TableAdressInfo上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44