公司发布2023年半年报，23Q2公司收入/归母净利润/扣非净利润同比分别+11.94%/+12.59%/+22.88%，公司单Q2净开加盟店40家，开店进度略低于预期，单店店效降幅环比Q1有所收窄，后续有望通过CD类门店优化提升店效，商超渠道增长见效，街边店模型仍在试点阶段。B端今年加大渠道开拓力度，随着需求逐步恢复以及旺季到来，H2收入增长有望提速。利润端牛肉等原料成本处低位，全年盈利能力有望保持较高位稳定。我们预计23-24年收入9.25亿、11.46亿，归母净利润1.72亿、2.12亿，预计23-24年EPS分别为1.25元、1.54元，对应23年31x，下调至“增持”评级。
　　 Q2收入增长11.94%，归母净利润增长12.59%。公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.17/0.75/0.73亿元，同比分别+10.30%/+6.12%/+18.17%。其中，23Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2.15/0.39/0.38亿元，同比分别+11.94%/+12.59%/+22.88%，符合此前预期。23Q2现金回款2.28亿元，同比增长9.14%，略慢于收入增速，经营性净现金流0.63亿，同比+156.56%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金现金减少以及本期支付税费减少。
　　 C端恢复不及预期，开店环比略有放缓，B端需求逐步恢复。分渠道看，Q2公司加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入1.13/0.26/0.61/0.04亿，分别同比+8.3%/-27.0%/+22.7%/+25.4%，商超渠道Q2实现收入780万元，环比增长28.4%。受开店进度和单店收入下滑影响，C端收入增速承压。截止23Q2末公司共有加盟店1773家，其中Q2净开加盟店40家，环比Q1略有放缓（Q1净开加盟店42家），开店进度略低于预期。此外，Q2经销店/商超店净增18家/10家。单店店效看，Q2单店同比有下滑，但下滑幅度较Q1有所收窄，主要系受农贸渠道客流下滑影响。单Q2批发客户净增44家，受益于低基数以及下游餐饮渠道恢复，B端动销逐步恢复，同比增长23%。分区域看，Q2华东市场同比+11.3%，高基数下增速稳健，华北/华中/华南/西南/西北区域营收分别同比-20.7%/+12.4%/-58.8%/+110.5%/-27.9%。
　　成本下行毛利率恢复，Q2扣非净利率上升1.57%。23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+1.72/+0.56/+0.41/-0.7/+1.2pct。单Q2公司实现毛利率26.0%，同比+2.0pct，主要系牛肉等原材料成本下降贡献。Q2销售/管理/研发费用率同比+0.90/+0.01/-0.01pct，费率整体上行系去年疫情市场费用投入较低，今年销售区域扩展人员增加所致。Q2公司确认公允价值变动亏损7万（22Q2确认公允价值变动收益269万），最终Q2实现归母净利率/扣非归母净利率18.19%/17.67%，同比+0.10/1.57 pct。
　　展望H2：C端需求有望好转，B端加速恢复。C端公司在农贸市场加盟店的基础上，开立直营店作为示范，试点街边店、商超店，展望H2，随着需求逐步恢复，开店进度有望加快，同时对C、D类门店进行优化升级。B端渠道加快对团餐、大众餐饮等客户的开发，乡厨、宴席、团餐等渠道动销有望加速恢复。产能方面，今年6月公司年产5万吨调理食品募投项目已投入生产，产能瓶颈顺利解决，为后续旺季供应做好产能保障。
　　投资建议：开店略有放缓，B端需求恢复，下调至“增持”评级。公司23 Q2收入/利润同比+11.94%/+12.59%，Q2净开加盟店40家，开店进度略低于预期。单店店效Q2降幅环比收窄，后续有望通过CD类门店优化提升店效，商超渠道增长见效，街边店模型仍在试点阶段。B端今年加大渠道开拓力度，H2收入增长有望提速。利润端，牛肉等原料成本处低位，毛利率全年有望保持较高水平，受益于成本下降，对冲部分新产能爬坡带来的折旧增加，预计全年盈利能力有望保持较高位稳定。我们预计23-24年收入9.25亿、11.46亿，归母净利润1.72亿、2.12亿，预计23-24年EPS分别为1.25元、1.54元，对应23年31x，下调至“增持”评级。
　　风险提示：开店进度不及预期，B端开拓不及预期，投产进度不及预期，成本上涨等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月29日味知香605089SH增持下调消费品食品饮料开店略有放缓B端逐步恢复当前股价3796元公司发布2023年半年报23Q2公司收入归母净利润扣非净利润同比分别基础数据119412592288公司单Q2净开加盟店40家开店进度略低于总股本百万股138预期单店店效降幅环比有所收窄后续有望通过类门店优化提升店Q1CD已上市流通股百万股37效商超渠道增长见效街边店模型仍在试点阶段B端今年加大渠道开拓力总市值十亿元52流通市值十亿元度随着需求逐步恢复以及旺季到来H2收入增长有望提速利润端牛肉等14每股净资产MRQ88原料成本处低位全年盈利能力有望保持较高位稳定我们预计年收入23-24ROETTM122925亿1146亿归母净利润172亿212亿预计23-24年EPS分别为资产负债率71125元154元对应23年31x下调至增持评级主要股东夏靖主要股东持股比例5475Q2收入增长1194归母净利润增长1259公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业总收入归母净利润扣非净利润分别为股价表现417075073亿元同比分别10306121817其中23Q21m6m12m实现收入归母净利润扣非净利润分别为215039038亿元同比分别绝对表现-10-35-4相对表现-4-275符合此前预期现金回款亿11941259228823Q2228味知香沪深300元同比增长914略慢于收入增速经营性净现金流063亿同比6015656主要系购买商品接受劳务支付的现金现金减少以及本期支40付税费减少200C端恢复不及预期开店环比略有放缓B端需求逐步恢复分渠道看-20Q2公司加盟店经销店批发直销渠道实现收入113026061004亿-40分别同比商超渠道实现收入万Aug22Dec22Apr23Aug2383-270227254Q2780元环比增长284受开店进度和单店收入下滑影响C端收入增速承资料来源公司数据招商证券压截止23Q2末公司共有加盟店1773家其中Q2净开加盟店40家相关报告环比略有放缓净开加盟店家开店进度略低于预期此Q1Q1421味知香605089短期收入外Q2经销店商超店净增18家10家单店店效看Q2单店同比有下承压23关注环比改善更新滑但下滑幅度较有所收窄主要系受农贸渠道客流下滑影响单2023-04-28Q12味知香605089短期收入Q2批发客户净增44家受益于低基数以及下游餐饮渠道恢复B端动销承压23关注环比改善2023-04-逐步恢复同比增长23分区域看Q2华东市场同比113高基数263味知香605089SH高复购率下增速稳健华北华中华南西南西北区域营收分别同比-门店扩张来年加速可期2022-207124-5881105-27912-06成本下行毛利率恢复扣非净利率上升23H1毛利率销售费Q2157于佳琦S1090518090005用率管理费用率归母净利润率扣非归母净利润率分别同比yujiaqicmschinacomcn172056041-0712pct单Q2公司实现毛利率260同比胡思蓓研究助理主要系牛肉等原材料成本下降贡献销售管理研发费用率20pctQ2husibeicmschinacomcn同比090001-001pct费率整体上行系去年疫情市场费用投入较低今年销售区域扩展人员增加所致Q2公司确认公允价值变动亏损7万22Q2确认公允价值变动收益269万最终Q2实现归母净利率扣非归母净利率18191767同比010157pct展望H2C端需求有望好转B端加速恢复C端公司在农贸市场加盟店的基础上开立直营店作为示范试点街边店商超店展望H2随着需求逐步恢复开店进度有望加快同时对CD类门店进行优化升公司点评报告级B端渠道加快对团餐大众餐饮等客户的开发乡厨宴席团餐等渠道动销有望加速恢复产能方面今年6月公司年产5万吨调理食品募投项目已投入生产产能瓶颈顺利解决为后续旺季供应做好产能保障投资建议开店略有放缓B端需求恢复下调至增持评级公司23Q2收入利润同比11941259Q2净开加盟店40家开店进度略低于预期单店店效Q2降幅环比收窄后续有望通过CD类门店优化提升店效商超渠道增长见效街边店模型仍在试点阶段B端今年加大渠道开拓力度H2收入增长有望提速利润端牛肉等原料成本处低位毛利率全年有望保持较高水平受益于成本下降对冲部分新产能爬坡带来的折旧增加预计全年盈利能力有望保持较高位稳定我们预计23-24年收入925亿1146亿归母净利润172亿212亿预计23-24年EPS分别为125元154元对应23年31x下调至增持评级风险提示开店进度不及预期B端开拓不及预期投产进度不及预期成本上涨等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元76579892511461431同比增长234162425营业利润百万元141160191237292同比增长713202423归母净利润百万元133143172212262同比增长68202323每股收益元096104125154189PE395366305247200PB4543383430资料来源公司数据招商证券表1味知香单季度利润表单位百万元21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q222H123H1一营业总收入205194186192229191202215378417二营业总成本170162153158188159165175311340其中营业成本151151140146175146149159286308营业税金及附1110101112营业费用1258688991418管理费用1187789971417研发费用1111111122财务费用-6-3-3-2-4-7-3-3-5-6资产减值损失000001-100-1三其他经营收10-2753522124公允价值变动6-610021021投资收益103-3-110010其他收益44283212103四营业利润46304039443740427981加营业外收入0600000000减营业外支出0000001001五利润总额46364039443739427981减所得税4644453396六净利润41303635403336397075敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告减少数股东损0000000000七归属母公司41303635403336397075EPS030022026025029024026028051054主要比率毛利率262224248240239237262260244261主营税金率03030402030203050304营业费率61274134364443433743管理费率55433835364946353640营业利润率222154214203191195196194209195实际税率9615610611185121866210874净利率201155192181175172176182186179YoY收入增长率121203142-52118-178611935103营业利润增长率36-79292122-38245-086820229净利润增长率-14-2925254-2790-0212614661资料来源公司数据招商证券图1味知香历史PEBand图2味知香历史PBBand元元100100909080807070x7071x6055x6063x5045x5055x404048x35x40x303025x2020101000Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23Apr21Oct21Apr22Oct22Apr23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1味知香605089短期收入承压23关注环比改善更新2023-04-282味知香605089短期收入承压23关注环比改善2023-04-263味知香605089SH高复购率门店扩张来年加速可期2022-12-06敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产11001100119913931625营业总收入76579892511461431现金56380590310751278营业成本5736066888521064交易性投资461203203203203营业税金及附加22334应收票据00000营业费用3631394454应收款项45112管理费用3431374554其它应收款21122研发费用23456存货5333303746财务费用1416172024其他1753617594资产减值损失01000非流动资产125204276257242公允价值变动收益10000长期股权投资00000其他收益14444固定资产1311846652投资收益816161616无形资产商誉99987营业利润141160191237292其他102184183183183营业外收入60000资产总计12251305147516501867营业外支出10000流动负债468590105124利润总额146160191237292短期借款00000归属于母公司净利润应付账款1547546683133143172212262预收账款478912主要财务比率其他2731292929长期负债86666202120222023E2024E2025E年成长率长期借款00000营业总收入其他86666234162425营业利润负债合计549196111130713202423归母净利润股本10010013813813868202323获利能力资本公积金65165165165165144毛利率留存收益420463590751949251241256256256净利率少数股东权益00000173179186185183负债及权益合计ROE17012013314516012251305147516501867ROIC147106131144159现金流量表偿债能力资产负债率单位百万元202120222023E2024E2025E4470656770净负债比率经营活动现金流1281571581872260202000000流动比率净利润133143172212262241130133133131速动比率折旧摊销4442520229126130129127营运能力财务费用00172024总资产周转率投资收益8172020200906070708存货周转率营运资金变动226231013128142222257258应收账款周转率其它103011920180033501047010500应付账款周转率投资活动现金流540188681818388195136142142每股资料元资本支出88868933其他投资452274202020EPS096104125154189每股经营净现金筹资活动现金流64510383240093114115135163每股净资产借款变动97220084888099911151259每股股利普通股增加2503800033033037046057估值比率资本公积增加6220000股利分配3445455264PE395366305247200其他2215172024PB4543383430现金净增加额23324298172203EVEBITDA23821015711899资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5