事件概述公司上半年实现营业总收入4.17亿元，同比+10.30%；归母净利润0.75亿元，同比+6.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+18.17%；23Q2实现营业收入2.15亿元，同比+11.98%；归母净利润0.39亿元，同比+14.71%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+22.58%。
　　分析判断:
　　收入恢复性增长，积极拓展新渠道公司上半年顺应行业发展趋势，积极主动的对各项营销策略进行调整和推出，大力开拓渠道，实现收入恢复性增长，上半年收入同增10.3%至4.17亿元。分产品来看，上半年肉禽类/水产类/其他类产品分别实现收入2.74/1.16/0.21亿元，分别同比增长+13.2%/+9.4%/-18.32%，其中家禽、牛肉和鱼类产品增速更快，多品类和多SKU发展稳步推进。分渠道来看，上半年加盟店/经销商/批发/直销/电商客户分别实现收入2.21/0.54/1.13/0.08/0.02亿元，分别同比+9.8%/-16.0%/+14.5%/+31.8%/-59.4%，新增商超团队负责商超渠道业务，上半年实现收入0.14亿元，公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超，同时不断优化线下门店，对C、D类门店进行升级，协助其提升销售业绩；批发渠道加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。
　　毛利率提升+费用率提升，利润改善仍在途成本端来看，公司上半年实现毛利率26.1%，同比提升1.7pct，得益于公司持续推进成本优化。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/4.0%/0.5%/-1.4%，分别较去年同期+0.56/+0.40/+0.04/+0.03pct，其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域，相应的增加人员所致，整体费用率增加1.03pct。相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累。收入和成本同比改善，但费用端承压，上半年净利率同比下降0.71pct至17.9%，对应的归母净利润同比增长6.12%至0.75亿元。
　　新产能投产在即，助力公司长期发展
　　公司“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，满足市场需求，提升公司竞争力。预制菜行业供需两旺，正处发展风口，公司紧抓行业发展机遇，加强渠道建设、打造“味知香”和“馔玉”两大品牌，加强产品创新研发，借助公司过硬实力，同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商，体现公司竞争实力，也为下半年业绩增量奠定基础。
　　投资建议
　　参考最新中报，我们下调公司23年营业收入12.37亿的预测至9.26亿元，新增24-25年收入11.02/12.7亿元的预测；下调公司23年EPS 2.38元的预测至1.18元，新增24-25年EPS 1.43/1.69元的预测；当前股价对应8月28日收盘价37.96元的估值分别为32/26/23倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场拓展不及预期，成本下行不及预期，行业竞争加剧

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月29日QTableTitle2业绩符合预期新产能投产在即味知香TableTitle2605089评级TableDataInfo买入股票代码605089上次评级买入52周最高价最低价85773743目标价格总市值亿5238最新收盘价3796自由流通市值亿1388自由流通股数百万3657事件概述TableSummary公司上半年实现营业总收入417亿元同比1030归母净利润075亿元同比612扣非归母净利润073亿元同比181723Q2实现营业收入215亿元同比1198归母净利润039亿元同比1471扣非归母净利润038亿元同比2258分析判断收入恢复性增长积极拓展新渠道公司上半年顺应行业发展趋势积极主动的对各项营销策略进行调整和推出大力开拓渠道实现收入恢复性增长上半年收入同增103至417亿元分产品来看上半年肉禽类水产类其他类产品分别实现收入274116021亿元分别同比增长13294-1832其中家禽牛肉和鱼类产品增速更快多品类和多SKU发展稳步推进分渠道来看上半年加盟店经销商批发直销电商客户分别实现收入221054113008002亿元分别同比98-160145318-594新增商超团队负责商超渠道业务上半年实现收入014亿元公司在农贸市场加盟店的基础上开发街边店以及商超同时不断优化线下门店对CD类门店进行升级协助其提升销售业绩批发渠道加大对酒店餐饮学校及单位食堂等的开发加速渠道扩张毛利率提升费用率提升利润改善仍在途成本端来看公司上半年实现毛利率261同比提升17pct得益于公司持续推进成本优化费用端来看公司上半年销售管理研发财务费用率分别为434005-14分别较去年同期056040004003pct其中销售和管理费用率增加主要系公司扩展销售区域相应的增加人员所致整体费用率增加103pct相较于去年同期投资净收益减少对公司利润亦有所拖累收入和成本同比改善但费用端承压上半年净利率同比下降071pct至179对应的归母净利润同比增长612至075亿元新产能投产在即助力公司长期发展公司年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目已在试生产阶段正式投产后产能将逐步释放满足市场需求提升公司竞争力预制菜行业供需两旺正处发展风口公司紧抓行业发展138282机遇加强渠道建设打造味知香和馔玉两大品牌加强产品创新研发借助公司过硬实力同时公司成为杭州亚运会官方预制菜肴供应商体现公司竞争实力也为下半年业绩增量奠定基础投资建议参考最新中报我们下调公司23年营业收入1237亿的预测至926亿元新增24-25年收入1102127亿元的预测下调公司23年EPS238元的预测至118元新增24-25年EPS143169元的预测当前股价对应8月28日收盘价3796元的估值分别为322623倍维持买入评级风险提示市场拓展不及预期成本下行不及预期行业竞争加剧盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元76579892611021287请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告YoY22844160190168归母净利润百万元133143163198233YoY6179138215175毛利率251241245251255每股收益元145143118143169ROE113118126132135市盈率26182655321626462253资料来源wind华西证券研究所分析师寇星TableAuthor分析师卢周伟邮箱kouxinghx168comcn邮箱luzwhx168comcnSACNOS1120520040004SACNOS1120520100001联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入79892611021287净利润143163198233YoY44160190168折旧和摊销6431营业成本606699825959营运资金变动23-1704营业税金及附加2334经营活动现金流157140190224销售费用31374248资本开支-86127-23管理费用31323741投资257-50-50-50财务费用-16-18-15-10投资活动现金流188-26-32-60研发费用3334股权募资0000资产减值损失0000债务募资0000投资收益1691113筹资活动现金流-103-8000营业利润160181220258现金净流量24234158164营业外收支0000主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额160181220258成长能力所得税17182226营业收入增长率44160190168净利润143163198233净利润增长率79138215175归属于母公司净利润143163198233盈利能力YoY79138215175毛利率241245251255每股收益143118143169净利润率179176180181资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA110117123125货币资金8058409971162净资产收益率ROE118126132135预付款项53566677偿债能力存货33536165流动比率1296130712831265其他流动资产209260312363速动比率1195118811691157流动资产合计1100120914371667现金比率949907891882长期股权投资0000资产负债率70717374固定资产11477584经营效率无形资产9121518总资产周转率063069073074非流动资产合计204186176198每股指标元资产合计1305139516131865每股收益143118143169短期借款0000每股净资产121494010831252应付账款及票据47546678每股经营现金流157102138163其他流动负债38384654每股股利080000000000流动负债合计8593112132估值分析长期借款0000PE2655321626462253其他长期负债6666PB602404350303非流动负债合计6666负债合计9199118138股本100138138138少数股东权益0000股东权益合计1214129714951727负债和股东权益合计1305139516131865资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo寇星华西证券研究所执行所助食品饮料行业首席分析师2021年新浪金麒麟新锐分析师清华经管MBA中科院硕士曾就职于中粮集团7年团队覆盖食品全行业擅长结合产业和投资分析郭辉10年白酒产业从业经验前就任某公募基金消费研究员现负责白酒板块研究具备产业卖方买方多方面工作经历对产业趋势与资本市场均有深刻洞察任从尧11年白酒行业营销及咨询从业经验曾服务于汾酒古井舍得等多家上市酒企并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断卢周伟华西证券食品饮料行业分析师主要覆盖调味品啤酒休闲食品板块华南理工大学硕士食品科学企业管理专业背景2020年7月加入华西证券食品饮料组王厚华西证券食品饮料研究助理英国利兹大学金融与投资硕士会计学学士2020年加入华西证券研究所吴越华西证券食品饮料行业研究助理伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生2年苏酒渠道公司销售工作经历2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5