事件
　　2023年10月25日，味知香发布2023年前三季度报告。
　　投资要点
　　▌业绩整体承压，盈利能力持续改善
　　2023Q1-Q3总营收6.19亿元（同增2%），归母净利润1.07亿元（同减3%）；2023Q3总营收2.02亿元（同减12%），归母净利润0.33亿元（同减19%），主要系牛肉类产品销售同比大幅下降所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为26.16%/17.32%，分别同比+2pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为26.25%/16.10%，分别同比+2pct/-1pct，原材料压力减缓。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.80%/4.71%，分别同比+1pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.85%/6.15%，分别同比+2pct/+3pct，主要系销售区域扩展导致人员扩张，薪酬开支同比增加。
　　▌商超渠道环比增长，产能落地势能向上
　　分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/-25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入0.09亿元，环比有上涨趋势。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比-13%/-16%/-20%/-63%/+65%/-23%。截至2023Q3末，经销商数量共3103家，较2023年年初净增加67家，其中加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1798/726/60/519家。产能上，“年产5万吨发酵调理食品项目”已投产，产能将随着实际经营需求逐步释放，“年产5千吨的食品用发酵菌液项目”目前在试生产。新产能的落地实现在优化产品口感的同时提升产品质量，为提高产品供货能力/稳定性提供保证。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司深耕预制菜领域，并加强渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.07/1.30/1.56元（前值分别为1.24/1.57/1.97元），当前股价对应PE分别为35/29/24倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、产能进展不及预期、市场竞争加剧、原材料上涨风险等。
　　

研究报告全文：证券研2023年10月26日究报业绩短期承压看好产能落地后环比改善告味知香605089SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100052023年10月25日味知香发布2023年前三季度报告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-10-25当前股价元3766业绩整体承压盈利能力持续改善总市值亿元522023Q1-Q3总营收619亿元同增2归母净利润107总股本百万股138亿元同减32023Q3总营收202亿元同减12流通股本百万股37归母净利润033亿元同减19主要系牛肉类产品销售52周价格范围元3585-835同比大幅下降所致盈利端2023Q1-Q3毛利率净利率分别为26161732分别同比2pct-1pct2023Q3毛利率日均成交额百万元6342净利率分别为26251610分别同比2pct-1pct原材市场表现料压力减缓费用端2023Q1-Q3销售费用率管理费用率分味知香沪深300别为480471分别同比1pct1pct2023Q3销售费用80率管理费用率分别为585615分别同比602pct3pct主要系销售区域扩展导致人员扩张薪酬开支40同比增加200商超渠道环比增长产能落地势能向上-20分产品看2023Q3肉禽类水产类其他营收分别为138052010亿元分别同比-14-1226肉禽类资料来源Wind华鑫证券研究中牛肉类家禽类猪肉类羊肉类营收分别为081037016004亿元分别同比-23392相关研究牛肉类产品三季度销售明显承压水产类中鱼类虾类营收1味知香605089业绩符合分别为029023亿元分别同比-11-14分渠道看预期关注渠道建设2023-08-292023Q3加盟店经销店批发直销及其他电商客户营收分别2味知香605089业绩短期为1090240530030004亿元分别同比-6-27-承压改善望加速2023-04-2625-5-82今年公司开拓商超新业务三季度实现收入3味知香605089十年磨一009亿元环比有上涨趋势分区域看2023Q3华东华中剑预制菜领跑者2023-04-06华北华南西南东北地区营收分别为公18700600200010040001亿元分别同比-13-司16-20-6365-23截至2023Q3末经销商数量共研3103家较2023年年初净增加67家其中加盟店经销店商超客户批发客户分别为179872660519家产能上究年产5万吨发酵调理食品项目已投产产能将随着实际经营需求逐步释放年产5千吨的食品用发酵菌液项目目前在试生产新产能的落地实现在优化产品口感的同时提升产品质量为提高产品供货能力稳定性提供保证盈利预测我们看好公司深耕预制菜领域并加强渠道建设根据三季证券研究报告报我们调整2023-2025年EPS为107130156元前值分别为124157197元当前股价对应PE分别为352924倍维持买入投资评级风险提示宏观经济下行风险产能进展不及预期市场竞争加剧原材料上涨风险等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元7988369961157增长率4447191162归母净利润百万元143148179216增长率7935210203摊薄每股收益元143107130156ROE118109116123资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入7988369961157现金及现金等价物80598611471352营业成本606624738851应收款6666营业税金及附加2445存货33313335销售费用31404753其他流动资产257224251272管理费用31394652流动资产合计1100124614361666财务费用-16-28-32-38非流动资产研发费用3345金融类资产203173193208费用合计49556572固定资产11114147154资产减值损失0000在建工程172692811公允价值变动0100无形资产9998投资收益16654长期股权投资0000营业利润160163196234其他非流动资产12121212加营业外收入0012非流动资产合计204203195185减营业外支出0111资产总计1305144916321851利润总额160162196235流动负债所得税费用17141620短期借款0000净利润143148179216应付账款票据47434547少数股东损益0000其他流动负债31313131归母净利润143148179216流动负债合计85818488非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债6666营业收入增长率4447191162非流动负债合计6666归母净利润增长率7935210203负债合计91879094盈利能力所有者权益毛利率241253259265股本100138138138四项费用营收61666562股东权益1214136215411757净利率179177180186负债和所有者权益1305144916321851ROE118109116123偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率70605551净利润143148179216营运能力少数股东权益0000总资产周转率06060606折旧摊销31810应收账款周转率1409146016591825公允价值变动0100存货周转率186203228243营运资金变动101-6-5每股数据元股经营活动现金净流量157151181221EPS143107130156投资活动现金净流量18831-12-5PE263351290241筹资活动现金净流量-165000PS47625245现金流量净额180182169215PB31383430资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士6年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解肖燕南湖南大学硕士金融专业毕业于2023年6月加入华鑫证券研究所证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-231026120834