事件：公司发布中报，23H1实现营收4.17亿元/+10.3% yoy，归母净利润0.75亿元/+6.12%yoy，扣非归母净利润0.73亿元/+18.17% yoy；单23Q2实现营收2.15亿元/+11.94% yoy，归母净利润0.39亿元/12.59% yoy，扣非归母净利润0.38亿元/+22.88% yoy。
　　 C端恢复略慢，B端稳健复苏。分渠道看，23Q2加盟/经销/批发/直销及其他收入分别为1.13亿元/0.26亿元/0.61亿元/0.04亿元，分别同比+12%/-27%/+23%/+85%，C端增速承压主要由于开店进度和单店恢复不及预期，B端受益于餐饮复苏保持稳健较快增长，23年公司新增商超业务拓展团队，商超渠道Q2实现收入780万元；截至23Q2加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1773/716/51/496家，环比Q1分别净增加40/18/10/44家，Q2净开店速度与Q1基本持平。分产品看，23Q2肉禽类/水产类/其他类收入分别为1.46/0.58/0.08亿元，分别同比+14%/-1%/-40%，其中牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别为0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25亿元，分别同比+18%/+14%/-6%/+14%/+8%/-11%。
　　原材料成本回落对冲费用投放，盈利能力保持稳定。23Q2毛利率26.04%/+2.03pctyoy，主要系牛肉等原材料成本下降，且产品结构调整，高毛利产品占比提升，销售费用率/管理费用率分别为4.26%/3.47%，同比分别+0.90pct/+0.01pct，主因销售区域扩展，公司员工增加所致。23Q2归母净利率/扣非归母净利率分别为18.19%/17.67%，分别同比+0.11pct/+1.58pct，盈利能力保持稳定。
　　新产能即将投放，加快渠道扩展。产能端，公司“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已于Q2进入试生产阶段，投产后有望解决产能瓶颈，加速开拓江浙沪以外市场和餐饮市场。渠道端，今年以来C端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，以及开立直营店强化品牌宣传，在B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓，以及牛肉等原材料成本下行，我们下调23-24年收入假设、小幅上调23-24年毛利率假设，预测2023-25年净利润分别为1.76/2.13/2.59亿元（此前23-24年预测为1.96/2.58亿元），根据可比公司23年37倍PE对应目标价47.36元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨；餐饮复苏不及预期；预行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。

研究报告全文：公司研究中报点评味知香605089SH买入维持C端有所承压期待后续开店速度恢复股价2023年09月01日4157元目标价格4736元52周最高价最低价61313301元味知香23H1中报点评总股本流通A股万股138003657A股市值百万元5737核心观点国家地区中国行业食品饮料事件公司发布中报23H1实现营收417亿元103yoy归母净利润075亿元612报告发布日期2023年09月04日yoy扣非归母净利润073亿元1817yoy单23Q2实现营收215亿元1194yoy归母净利润039亿元1259yoy扣非归母净利润038亿元2288yoyC端恢复略慢B端稳健复苏分渠道看23Q2加盟经销批发直销及其他收入分1周1月3月12月别为113亿元026亿元061亿元004亿元分别同比12-272385绝对表现596-744-211-218相对表现374-227-171406C端增速承压主要由于开店进度和单店恢复不及预期B端受益于餐饮复苏保持稳沪深300222-517-04-624健较快增长23年公司新增商超业务拓展团队商超渠道Q2实现收入780万元截至23Q2加盟店经销店商超客户批发客户分别为177371651496家环比Q1分别净增加40181044家Q2净开店速度与Q1基本持平分产品看23Q2肉禽类水产类其他类收入分别为146058008亿元分别同比14-1-40其中牛肉类家禽类猪肉类羊肉类鱼类虾类分别为092035014005033025亿元分别同比1814-6148-11原材料成本回落对冲费用投放盈利能力保持稳定23Q2毛利率2604203pctyoy主要系牛肉等原材料成本下降且产品结构调整高毛利产品占比提升销售费用率管理费用率分别为426347同比分别090pct001pct主因销售区域扩展公司员工增加所致23Q2归母净利率扣非归母净利率分别为18191767分别同比011pct158pct盈利能力保持稳定谢宁铃xieninglingorientseccomcn新产能即将投放加快渠道扩展产能端公司年产5千吨的食品用发酵菌液及执业证书编号S0860520070001年产5万吨发酵调理食品项目已于Q2进入试生产阶段投产后有望解决产能瓶彭博pengbo3orientseccomcn颈加速开拓江浙沪以外市场和餐饮市场渠道端今年以来C端在农贸市场加盟执业证书编号S0860522100001店的基础上多方向发展开发街边店以及商超以及开立直营店强化品牌宣传在B端加大对酒店餐饮学校及单位食堂等的开发加速渠道扩张盈利预测与投资建议考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓以及牛肉等原材料成本下行我们下调23-24年收入假设小幅上调23-24年毛利率假设预测2023-25年净利润分别为176213259亿元此前23-24年预测为196258亿元根据可比公司23年37倍PE对应目标价4736元维持买入评级风险提示原材料价格大幅上涨餐饮复苏不及预期预行业竞争加剧新品推广不及预期食品安全问题等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元76579892011111330同比增长22844153208196营业利润百万元141160197237288同比增长65132232206214归属母公司净利润百万元133143176213259同比增长6179231207215每股收益元096104128154187毛利率251241259259259净利率173179192191194净资产收益率170120140150157市盈率395366297246203市净率4543403429资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明味知香中报点评C端有所承压期待后续开店速度恢复盈利预测与投资建议考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓以及牛肉等原材料成本下行我们下调23-24年收入假设小幅上调23-24年毛利率假设预测2023-25年净利润分别为176213259亿元此前23-24年预测为196258亿元根据可比公司23年37倍PE对应目标价4736元维持买入评级表1可比公司估值表公司股价元每股收益元市盈率2023912022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E安井食品133563755056387923558264320941686国联水产598-001009017027-89254643734772257千味央厨65101181712272905535381528732244宝立食品19600540740881083640265022311810立高食品69830851682413298225415629022123三全食品14940910981091221640151813731227得利斯58800501101802711831525032382213调整后平均372720数据来源wind东方证券研究所风险提示原材料价格大幅上涨餐饮需求复苏不及预期预制菜行业竞争加剧新品推广不及预期食品安全问题等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2味知香中报点评C端有所承压期待后续开店速度恢复附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金5638057429231154营业收入76579892011111330应收票据账款及款项融资45568营业成本573606681824986预付账款1453617489营业税金及附加22334存货5333374453销售费用3631354044其他465205207207207管理费用及研发费用3735394449流动资产合计11001100105212541511财务费用1416141519长期股权投资00000资产信用减值损失01000固定资产1311243302323公允价值变动收益10222在建工程73172612214投资净收益816101010无形资产99999其他1481011其他3012111111营业利润141160197237288非流动资产合计125204325345357营业外收入60000资产总计12251305137715991868营业外支出10111短期借款00000利润总额146160196236287应付票据及应付账款1547192328所得税1317202429其他3138424752净利润133143176213259流动负债合计4685617080少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润133143176213259应付债券00000每股收益元096104128154187其他86666非流动负债合计86666主要财务比率负债合计54916776862021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本100100138138138营业收入22844153208196资本公积651651613613613营业利润65132232206214留存收益4204635607721031归属于母公司净利润6179231207215其他00000获利能力股东权益合计11711214131015231781毛利率251241259259259负债和股东权益总计12251305137715991868净利率173179192191194ROE170120140150157现金流量表ROIC148107130141147单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润133143176213259资产负债率4470494846折旧摊销34143038净负债率0000000000财务费用1416141519流动比率24051296172017861879投资损失816101010速动比率22891258166017231813营运资金变动724391315营运能力其它2219122应收账款周转率19221799188319241916经营活动现金流128157126203251存货周转率128142197204203资本支出631011355050总资产周转率0906070708长期投资00000每股指标元其他477288121212每股收益096104128154187投资活动现金流5401881233838每股经营现金流128157091147182债权融资30000每股净资产84888094911031291股权融资6470000估值比率其他5102661519市盈率395366297246203筹资活动现金流645103661519市净率4543403429汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA329291218169139现金净增加额23324263180232EVEBIT338299234192159资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布味知香中报点评C端有所承压期待后续开店速度恢复分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司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