研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest味知香605089评级增持上次评级增持Q3承压低于预期目标价格4500上次预测4500公2023年三季报点评当前价格3766司訾猛分析师李梓语分析师庞瑜泽研究助理20231026021-38676442021-38032691021-38031037更交易数据zimenggtjascomliziyugtjascompangyuze028741gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880519080010S088012307018752周内股价区间元3585-8350报总市值百万元5197本报告导读总股本流通A股百万股13837告流通股股百万股Q3受消费环境和消费力影响高单价产品表现不佳渠道拓展略有放缓叠加人员拓BH00流通股比例26展新工厂摊销导致单季度收入利润均下滑新产能落地后期待后续迎来改善日均成交量百万股125投资要点日均成交值百万元5180TableSummary维持增持评级Q3业绩承压消费力有待改善新产能投产破除瓶颈TableBalance资产负债表摘要期待后续发展下调2023-2025年EPS至106-013131-019股东权益百万元1208158-021元维持目标价45元每股净资产876Q3承压低于预期1-9月营收619亿元同比192归母净利107市净率43净负债率-7919亿元同比-290扣非净利104亿元同比475Q3单季度营收202亿元同比-1189归母净利325289万元同比-1876扣非TableEpsEPS元2022A2023E净利316249万元同比-1693Q1026026Q2025028牛肉类虾类下滑明显渠道拓展略有放缓分品类看Q3单季度肉证Q3029024券禽类138亿元同比-14水产类515052万元同比-12细分品Q4024028类表现分化预计主要受消费力减弱影响其中高客单牛肉类虾类分全年104106研别同比-23-30低客单品类家禽类猪肉类鱼类分别同比分3究TablePicQuote报99分渠道看Q3单季度C端133亿元同比-1104其中52周内股价走势图加盟店109亿元同比-643截止Q3末加盟店1798家净增25味知香上证指数告家扩店速度放缓B端批发533328万元同比-254176费用拖累盈利期待后续改善Q3单季度毛利率262同比239pct60预计主要系成本改善销售费用率59同比230pct管理费用率452966同比261pct费用端影响预计主要系人员拓展加大新产能投13放增加摊销等最终Q3净利率161同比-136pct目前公司新产能-3已正式落地为后续发展提供保证期待后续逐步复苏迎来改善2022-102023-022023-062023-10风险提示食品安全风险行业竞争加剧成本大幅波动等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入7657988449921153绝对升幅-4-611-23461816相对指数0211经营利润EBIT117125134168207--8672623TableReport相关报告净利润归母133143147181218-6832320环比改善毛利率提升期待后续加速每股净收益元09610410613115820230829每股股利元100080065065072环比改善明显期待后续发力20221028疫情下承压期待逐步改善20220830利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfitQ1利润超预期短期求变长期加速经营利润率15415615917018020220429净资产收益率113118112129144投入资本回报率909193108123业绩低于预期期待后续发展20211028EVEBITDA72604966317425482060市盈率39183630353828672381股息率2721171719请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage味知香605089TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231025财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入7657988449921153必需消费营业成本573606629733840税金及附加22334食品饮料销售费用3631333945管理费用3431424552EBIT117125134168207公允价值变动收益10000TableStock投资收益816101415味知香605089财务费用-14-16-12-12-13营业利润141160160200240所得税1317151923少数股东损益00000净利润133143147181218评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10241009101610261061上次评级增持其他流动资产20000长期投资00000目标价格4500固定资产合计1311131313上次预测4500无形及其他资产2812141415资产合计12251305138414901622当前价格3766流动负债4685708498非流动负债86666股东权益11711214130914001518投入资本IC11811222131714081526TableWebsite公司网址现金流量表wwwweizhixiangcomNOPLAT107112122152187折旧与摊销66444流动资金增量5-211312资本支出-88-86-78-83-84公司简介自由现金流30116174109TableCompany经营现金流128157127169204公司是行业领先的半成品菜生产企业投资现金流-540188-68-69-69之一专注于半成品菜的研发生产和融资现金流645-103-52-90-100现金流净增加额23324271035销售为消费者提供健康绿色便捷美财务指标味的半成品菜肴公司产品以良好的菜成长性品口味可靠的产品质量便捷的用餐收入增长率2284457176162EBIT增长率-786274256231体验赢得了广大消费者的认可建立了净利润增长率617926234204以味知香和馔玉两大品牌为核利润率心的产品体系公司产品包括肉禽类毛利率251241255261271EBIT率154156159170180水产类及其他类涵盖数百种菜品有净利润率173179174183189效地满足了不同地区消费者的饮食习收益率净资产收益率ROE113118112129144惯和口味偏好作为食品企业食品安总资产收益率ROA108110106122135全就是企业的命脉质量与安全一定是投入资本回报率ROIC909193108123重中之重公司在行业内率先通过了运营能力存货周转天数338196261252246ISO9001质量管理体系ISO22000食应收账款周转天数2121212121品安全管理体系ISO14001环境管理总资产周转周转天数58455966598854825138体系OHSAS18001职业健康安全管理净利润现金含量1011090909TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入115108938473体系等4大体系的认证偿债能力1m资产负债率44705560643m净负债率-866-824-770-727-694估值比率12mPE39183630353828672381PB1118831397371342-10-6-31481115EVEBITDA72604966317425482060PS493472616524451股息率2721171719周内价格范围TableRange523585-8350市值百万元5197股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债23147657-1000-6913614419-1011-7312463015-1022-7630171211-1032-80153810-1043-830-1049-1053-872022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万味知香价格涨幅收入增长率净资产收益率味知香相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5TablePage味知香605089图1Q3收入下滑图2Q3利润下滑单季度营业收入亿元单季度归母净利亿元归母净利yoy340055030044030220042010032100030-10021-1002-20-20011-30-30-4001-400-5000-5020Q120Q421Q321Q422Q222Q323Q123Q220Q220Q321Q121Q222Q122Q423Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q320Q1数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表1牛肉类虾类等高客单产品下滑明显单位万元2023Q3yoy2022Q3分产品肉禽类1378559-13691597210其中牛肉类806665-23151049663家禽类367896282357793猪肉类160579900147316羊肉类4341923142438水产类515052-1237587755其中虾类226723-2981323029鱼类288329892264726分区域华东1872122-12502139662华中63430-163075781西南37597646022842华南1103-62522943华北16303-202120433东北951-23311240分渠道零售渠道1328008-11041492763其中加盟店1085349-6431159881经销店242658-2710332882商超渠道94755--批发渠道533328-2541715016直销及其他31342-47732912电商客户4074-816622210合计1991506-11992262901数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5TablePage味知香605089表2渠道拓展略有放缓类别期初增加减少期末C端加盟店177391661798经销店716144726商超客户519060B端批发客户4963815519数据来源公司公告国泰君安证券研究图3费用率略有提升图4毛利率延续改善净利率略有承压销售费用率管理费用率毛利率净利率7356305254203152101500数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5TablePage味知香605089本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of5