公司发布2023年三季报，23Q3业绩同比开始上升、环比大增。公司与T客户计算芯片产品合作紧密，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q3业绩同比开始上升、环比大幅增加。公司23前三季度营业收入33.49亿元，同比+0.18%，归母净利润3.74亿元，同比+25.61%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+22.84%；单季度来看，公司Q3营业收入11.98亿元，同比+5.01%/环比+5.48%，归母净利润1.78亿元，同比+8.42%/环比+47.59%，扣非归母净利润1.74亿元，同比+7.63%/环比+47.03%；盈利能力来看，公司2023前三季度毛利率为20.09%，同比+3.71pcts，净利率11.18%，同比+2.26pcts，扣非净利率10.93%，同比+2.02pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、美元汇率变动所致。
　　跟随进入Dojo研发，享有先发优势：公司与T客户建立了长期关系，已有多项业务合作紧密。自T客户2019年提出新项目后，公司积极参与其训练模块载板及主板的PCB研发生产。根据T客户的规划，2024年底有望达100EFLOPS算力。我们认为公司成长空间广阔，且取得先发优势及技术壁垒，有望享有大客户继续深耕行业的边际红利。
　　客户资源优质，汽车领域奠定基础：目前公司最大业务为汽车PCB板块，国外客户有特斯拉、宝马、大众、保时捷，国内有长城等新势力，汽车领域PCB的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础，第二大的业务风光储客户有维斯塔斯、特斯拉，公司长期合作的国际一线品牌客户实力雄厚、订单稳定、结账准时，为公司提供稳定的收入、利润及现金流。
　　估值
　　公司第三季度业绩大增，根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入50.08/59.10/69.73亿元，归母净利润分别为5.07/6.02/7.27亿元，对应PE分别为17.3/14.6/12.1倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　Dojo相关产品出货量不及预期、原材料价格波动、下游客户开拓不及预期。
　　

研究报告全文：电子证券研究报告业绩评论2023年10月26日603920SH世运电路增持汽车领域持续稳健伴随大客户深耕产业原评级增持市场价格人民币1649公司发布2023年三季报23Q3业绩同比开始上升环比大增公司与T客摘要楷体TimesNewRoman10号粗板块评级强于大市户计算芯片产品合作紧密维持增持评级支撑评级的要点楷体TimesNewRoman105号粗红支撑评级的要点要点楷体TimesNewRoman10号股价表现23Q3业绩同比开始上升环比大幅增加公司23前三季度营业收入3349估值楷体TimesNewRoman105号粗红33亿元同比018归母净利润374亿元同比2561扣非归母净24利润366亿元同比2284单季度来看公司Q3营业收入1198亿市盈率楷体TimesNewRoman10号16元同比501环比548归母净利润178亿元同比842环比评级面临的主要风险楷体TimesNewRoman105号粗红74759扣非归母净利润174亿元同比763环比4703盈利风险楷体TimesNewRoman10号1能力来看公司2023前三季度毛利率为2009同比371pcts净利率91118同比226pcts扣非净利率1093同比202pcts上述原因JanJunJulMarSepOctDecAprOctNovMayAug-----23---23---23222323-232223222323主要系产品结构的调整优化持续生产销售高附加值产品比重加大美世运电路上证综指元汇率变动所致今年1312跟随进入Dojo研发享有先发优势公司与T客户建立了长期关系已个月个月个月至今有多项业务合作紧密自T客户2019年提出新项目后公司积极参与其绝对116315768训练模块载板及主板的PCB研发生产根据T客户的规划2024年底有相对上证综指165240773望达算力我们认为公司成长空间广阔且取得先发优势及100EFLOPS技术壁垒有望享有大客户继续深耕行业的边际红利发行股数百万53218流通股百万53218客户资源优质汽车领域奠定基础目前公司最大业务为汽车PCB板块总市值人民币百万877558国外客户有特斯拉宝马大众保时捷国内有长城等新势力汽车3个月日均交易额人民币百万10065领域PCB的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础第二大主要股东的业务风光储客户有维斯塔斯特斯拉公司长期合作的国际一线品牌新豪国际集团有限公司5929客户实力雄厚订单稳定结账准时为公司提供稳定的收入利润及资料来源公司公告Wind中银证券现金流以2023年10月24日收市价为标准估值公司第三季度业绩大增根据公司各项业务发展情况我们预计公司年实现营业收入亿元归母净利202320242025500859106973润分别为507602727亿元对应PE分别为173146121倍维持增持评级评级面临的主要风险Dojo相关产品出货量不及预期原材料价格波动下游客户开拓不及预期相关研究报告投资摘要TableFinchinaSimple世运电路20230907年结日12月31日202120222023E2024E2025E中银国际证券股份有限公司主营收入人民币百万37594432500859106973具备证券投资咨询业务资格增长率482179130180180电子元件EBITDA人民币百万4447017919181243归母净利润人民币百万210434507602727证券分析师苏凌瑶增长率3101070167189206lingyaosubocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币039082095113137证券投资咨询业务证书编号S1300522080003市盈率倍419202173146121市净率倍3129282518联系人李圣宣EVEBITDA倍28012511810275shengxuanlibocichinacom每股股息人民币0606060606一般证券业务证书编号S1300123050020股息率2742363636资料来源公司公告中银证券预测附公司财务数据概览图表1公司年度营业收入2018-2022图表2公司分季度营业收入2020Q1-2023Q3资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表3公司年度归母净利润2018-2022图表4公司分季度归母净利润2020Q1-2023Q3资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表5公司盈利能力2020Q1-2023Q3图表6公司期间费用率2020Q1-2023Q3资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券2023年10月26日世运电路2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入37594432500859106973净利润200401469557672营业收入37594432500859106973折旧摊销197291301331525营业成本31793597405747755614营运资金变动1281679731553营业税金及附加913151720其他274621515销售费用4661698196经营活动现金流2979888675781265管理费用120156176208246资本支出55110561003002000研发费用133160181213252投资变动00000财务费用2032161915其他1534114其他收益713121112投资活动现金流5361023993012004资产减值损失1636182326银行借款15122180284310信用减值损失92342股权融资66445319319739资产处置收益21010其他9355442910公允价值变动收益01000筹资活动现金流85351350361058投资收益912114净现金流614548265270319汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润241442519616741营业外收入22222财务指标营业外支出113675年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额232441515612738成长能力所得税3239465566营业收入增长率482179130180180净利润200401469557672营业利润增长率299837173188203少数股东损益1033384555归属于母公司净利润增长率3101070167189206归母净利润210434507602727息税前利润增长率321662196200223EBITDA4447017919181243息税折旧前利润增长率147580129161354EPS最新股本摊薄元039082095113137EPS最新股本摊薄增长率3101070167189206资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率66929899103资产负债表人民币百万营业利润率64100104104106年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率154188190192195流动资产37013065383043325280归母净利润率5698101102104货币资金17721237150217732092ROE75145159174147应收账款11571183146116592023ROIC5886113126116应收票据17019323偿债能力存货553461683664920资产负债率0504050505预付账款6981211净负债权益比0200020101合同资产00000流动比率2123212218其他流动资产196173156220211营运能力非流动资产22882798257925253975总资产周转率0807080909长期投资00000应收账款周转率4038383838固定资产18002595238823453799应付账款周转率4040404040无形资产5458534843费用率其他长期资产434145138133133销售费用率1214141414资产合计59895863640968579255管理费用率3235353535流动负债17921321179619972989研发费用率3536363636短期借款33115029312622财务费用率0507030302应付账款1255963153914072056每股指标元其他流动负债206208229278311每股收益最新摊薄0408101114非流动负债11191274119512051200每股经营现金流最新摊薄0619161124长期借款059000每股净资产最新摊薄5356606593其他长期负债11191216119512051200每股股息0606060606负债合计29112595299232024189估值比率股本532532532532532PE最新摊薄419202173146121少数股东权益268278240194140PB最新摊薄3129282518归属母公司股东权益28102990317834614926EVEBITDA28012511810275负债和股东权益合计59895863640968579255价格现金流倍2968910115269资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年10月26日世运电路3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月26日世运电路4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从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