公告：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入33.49亿元，同比微增0.18%；归母净利润3.74亿元，同比提升25.60%。其中第三季度营业收入11.98亿元，同比增长5.01%；归母净利润1.78亿元，同比增长8.42%。
　　市场需求逐步回升，收入同环比改善。公司Q3收入同比增长5.01%、环比提升5.48%，主要因为随着终端需求企稳回升，稼动率有所提升。公司目前下游应用领域中，汽车电子份额占比最高，同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB业务。
　　产品结构优化，盈利能力提升。公司2023前三季度毛利率20.09%，同比增长3.72pct，Q3单季度毛利率24.53%，同比提升5.61pct，环比提升8.19pct，盈利能力显著改善。我们判断主要因为：1）Q3稼动率提升；2）产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，平均单价提高。
　　费用方面，2023年三季度销售、管理、研发费率同比分别下降0.11、0.04、0.19pct。单三季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.1、-1.32、+0.3pct，三季度有汇兑收益，也对利润有所贡献。2023年前三季度经营活动现金流量净额9.35亿元，经营质量优异。
　　车用PCB需求持续增长，新能源+数通领域打开成长空间。车用PCB领域，公司是特斯拉的核心供应商之一，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时也供货宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等新能源汽车品牌，已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力。同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB业务，随着国外传统能源价格上升以及国内双碳战略的影响加深，未来需求有望提升。此外，公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品，在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面，已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产，28层产品也已经具备制造能力。
　　盈利预测及投资建议：我们适当调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.25、6.20、7.31亿元，对应当前股价（2023年10月23日收盘价）PE为16.0倍、13.5倍和11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量下滑；新能源汽车渗透不及预期；产能爬坡缓慢。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告iindustryId印制电路板investSuggestiond世yCo运mpa电ny路investSug603920增持维ges持tionCh603920titleange盈利能力显著改善新能源数通领域打开成长空间createTime12023年10月24日投资要点市场ma数rk据etDatasum公ma告ry公司发布2023年三季报前三季度实现营业收入3349亿元同比微市场数据日期2023-10-23增018归母净利润374亿元同比提升2560其中第三季度营业收入收盘价元15781198亿元同比增长501归母净利润178亿元同比增长842总股本百万股53218市场需求逐步回升收入同环比改善公司Q3收入同比增长501环比提流通股本百万股53218升548主要因为随着终端需求企稳回升稼动率有所提升公司目前下净资产百万元307918游应用领域中汽车电子份额占比最高同时公司也在大力拓展风力光伏总资产百万元605411及储能相关产品的PCB业务每股净资产元579来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理产品结构优化盈利能力提升公司2023前三季度毛利率2009同比增长372pctQ3单季度毛利率2453同比提升561pct环比提升819pctrelatedReport相关报告盈利能力显著改善我们判断主要因为1Q3稼动率提升2产品结构持兴证电子世运电路2023续优化高附加值产品占比提升平均单价提高中报点评汽车基本盘稳固新能源数通领域打开成长空间费用方面2023年三季度销售管理研发费率同比分别下降0110042023-08-29019pct单三季度销售管理研发费率同比分别变化-01-13203pct兴证电子世运电路2022年报2023一季报点评业绩快三季度有汇兑收益也对利润有所贡献2023年前三季度经营活动现金流量速增长新能源数通领域打开净额935亿元经营质量优异成长空间2023-04-24兴证电子世运电路中报点车用PCB需求持续增长新能源数通领域打开成长空间车用PCB领域评成本端持续改善汽车板龙公司是特斯拉的核心供应商之一为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件头业绩高速增长2022-08-25产品同时也供货宝马大众保时捷克莱斯勒奔驰小鹏等新能源汽分析em师ailAuthor车品牌已经实现了24层硬板5阶HDI包括任意层互连6oz厚铜多层姚康板多层软板多层HDI软硬结合板的批量生产能力同时公司也在大力拓yaokangxyzqcomcn展风力光伏及储能相关产品的PCB业务随着国外传统能源价格上升以及S0190520080007国内双碳战略的影响加深未来需求有望提升此外公司大力拓展物联网云计算光通信等增长市场的技术和产品在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产研究ass助Au理thor28层产品也已经具备制造能力王恬恬wangtiantian22xyzqcomcn盈利预测及投资建议我们适当调整此前的盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为525620731亿元对应当前股价2023年10月23日收盘价PE为160倍135倍和115倍维持增持评级风险提示汽车销量下滑新能源汽车渗透不及预期产能爬坡缓慢请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4432466253716193同比增长17952152153归母净利润百万元434525620731同比增长1070209182180毛利率188201205209ROE145167190217每股收益元082099116137市盈率193160135115来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产3065344537284042营业收入4432466253716193货币资金1237141814171387营业成本3597372542704899交易性金融资产0000税金及附加13232731应收票据及应收账款1183133415261746销售费用61567085预付款项981011管理费用156149167189存货461505587705研发费用160152175201其他173180188193财务费用-32-22-16-6非流动资产2798285630063288其他收益13111112长期股权投资0000投资收益-12-2-3-4固定资产2595265027282931公允价值变动收益-1-1-1-1在建工程2965132216信用减值损失2-2-2-2无形资产58606364资产减值损失-36-24-27-27商誉33363937资产处置收益1000长期待摊费用60-7-14营业利润442561657771其他76465154营业外收入2222资产总计5863630267347331营业外支出3665流动负债1321165317222065利润总额441557653767短期借款150276173344所得税39617080应付票据及应付账款1004122413901562净利润401496583687其他167154159159少数股东损益-33-28-37-44非流动负债1274124815451734归属母公司净利润434525620731长期借款59259459659EPS元082099116137其他121698910871076负债合计2595290132673799主要财务比率股本532532532532会计年度20222023E2024E2025E资本公积1315131513151315成长性未分配利润79095710021057营业收入增长率17952152153少数股东权益278249212167营业利润增长率837269171174股东权益合计3268340034673532归母净利润增长率1070209182180负债及权益合计5863630267347331盈利能力毛利率188201205209现金流量表单位百万元归母净利率98113115118会计年度20222023E2024E2025EROE145167190217归母净利润434525620731偿债能力折旧和摊销288318362421资产负债率443460485518资产减值准备353910流动比率232208217196资产处置损失-1000速动比率197178182162公允价值变动损失1111营运能力财务费用50-22-16-6资产周转率748767824881投资损失12234应收账款周转率3667360236643689少数股东损益-33-28-37-44存货周转率6916752576417404营运资金的变动158-36-99-176每股资料元经营活动产生现金流量988745847942每股收益082099116137投资活动产生现金流量-1023-415-518-713每股经营现金186140159177融资活动产生现金流量-513-150-330-258每股净资产562592612632现金净变动-500180-1-30估值比率倍现金的期初余额1721123714181417PE193160135115现金的期末余额1221141814171387PB28272625数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理注2022年EPS为根据当前股本进行的摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-