事件：
　　公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年公司实现营业收入21.51亿元，同比下降2.32%；归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长40.86%。其中二季度实现营业收入11.36亿元，同比下降7.23%，环比增长11.88%；归母净利润1.21亿元，同比增长40.26%，环比增长61.17%。
　　点评：
　　优势客户顺利突破，新能源汽车PCB增长迅速。公司产品下游应用领域中汽车电子占比最高，特别是新能源汽车近年增长迅速，公司在该领域深耕十余年，占据先发优势，已全面融入全球供应链体系，先后通过多项认证，产品质量获得广泛认可，并与全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立了长期的合作关系，如特斯拉、松下、现代摩比斯、电装、爱信、佛瑞亚等，在行业竞争中占据优势地位。在新产品方面，汽车用高频高速3阶、4阶HDI、HDI软硬结合板和耐离子迁移电高压厚铜PCB实现量产，代表公司汽车PCB产品进入高质高质量汽车核心领域，进一步巩固了公司的护城河。同时公司积极导入国内汽车终端客户，与蔚来、理想、上汽本田多个项目获得定点，通过百度自动驾驶认证，与广汽、长城、小鹏加深合作，多个产品实现量产，国内市场有望成为公司汽车PCB的第二驱动力。
　　服务器PCB技术领先，有望成为第二增长曲线。公司持续提升相关技艺水平，目前已与国内外一线客户开展技术交流和新产品验证，其中云端数据中心PCB方面已实现24层超低损耗服务器5G通信类PCB的量产，28层产品也已具备制造能力，而且在高多层PCB制作中应用了多种高端技术，先进的技术为公司开拓市场奠定坚实基础，高附加值产品占比不断提升。业务开拓取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，市场前景广拓，服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023/2024/2025年归母净利润为5.18/6.27/7.51亿元，对应PE为17/14/12倍，考虑到公司为汽车领域PCB龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、市场竞争加剧、产能释放不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate世运电路603920电子发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入车用持续突破业绩大幅增长PCBQ2首次覆盖事件股票数据TableMarket20230901公司发布TableSummary年半年度业绩报告年上半年公司实现营业收入202320236个月目标价元2151亿元同比下降232归母净利润196亿元同比增长4685收盘价元1693扣非归母净利润192亿元同比增长4086其中二季度实现营业收入12个月股价区间元130020381136亿元同比下降723环比增长1188归母净利润121亿元总市值百万元900974同比增长4026环比增长6117总股本百万股532A股百万股532B股H股百万股00点评日均成交量百万股4优势客户顺利突破新能源汽车PCB增长迅速公司产品下游应用领域中汽车电子占比最高特别是新能源汽车近年增长迅速公司在该领历史收益率曲线TablePicQuote域深耕十余年占据先发优势已全面融入全球供应链体系先后通过多项认证产品质量获得广泛认可并与全球头部新能源汽车终端客户世运电路沪深300及零部件厂商建立了长期的合作关系如特斯拉松下现代摩比斯30电装爱信佛瑞亚等在行业竞争中占据优势地位在新产品方面20汽车用高频高速3阶4阶HDIHDI软硬结合板和耐离子迁移电高压10厚铜PCB实现量产代表公司汽车PCB产品进入高质高质量汽车核心0领域进一步巩固了公司的护城河同时公司积极导入国内汽车终端客-10户与蔚来理想上汽本田多个项目获得定点通过百度自动驾驶认-20证与广汽长城小鹏加深合作多个产品实现量产国内市场有望-30成为公司汽车PCB的第二驱动力202292022122023320236服务器PCB技术领先有望成为第二增长曲线公司持续提升相关技艺水平目前已与国内外一线客户开展技术交流和新产品验证其中云TableTrend涨跌幅1M3M12M端数据中心PCB方面已实现24层超低损耗服务器5G通信类PCB的量绝对收益-3-134产层产品也已具备制造能力而且在高多层制作中应用了多相对收益3-121028PCB种高端技术先进的技术为公司开拓市场奠定坚实基础高附加值产品占比不断提升业务开拓取得进展云端数据中心AI大算力模组相关报告TableReport边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产市场前景广拓服务器英伟达业绩与指引大超预期持续看好AI算PCB未来有望成为公司第二增长曲线力产业链盈利预测与投资评级我们预计202320242025年归母净利润为--20230828518627751亿元对应PE为171412倍考虑到公司为汽车领域华为盘古大模型30发布志在重塑千行百业PCB龙头首次覆盖给予买入评级--20230711风险提示行业需求不及预期市场竞争加剧产能释放不及预期生成式AI驱动算力芯片腾飞TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230630营业收入37594432508459617031-48231790147117251796归属母公司净利润210434518627751TableAuthor--309710701193320971992证券分析师李玖每股收益元039082097118141执业证书编号S0550522030001市盈率5718175417401438119917796350403lijiu1nesccn市净率422256279234196净资产收益率7551512160716271633证券分析师王浩然股息收益率354354000000000执业证书编号S0550522030002021-20361133wanghrnesccn总股本百万股532532532532532请务必阅读正文后的声明及说明世运电路公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金12377187841013净利润401479579695交易性金融资产0000资产减值准备35000应收款项1183138016181909折旧及摊销291446520596存货461530620730公允价值变动损失1000其他流动资产35353535财务费用50888流动资产合计3065283332563921投资损失12000可供出售金融资产运营资本变动176-116-134-162长期投资净额0000其他2122-1-1固定资产2595321536023910经营活动净现金流量9888389721136无形资产58585858投资活动净现金流量-1023-1049-899-899商誉33333333融资活动净现金流量-513-318-8-8非流动资产合计2798337537554059企业自由现金流-543-27260223资产总计5863620870117980短期借款150150150150应付款项1004115413491588财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债20555每股收益元082097118141流动负债合计1321147717001975每股净资产元562606724865长期借款59595959每股经营性现金流量元186157183213其他长期负债1216121012101210成长性指标长期负债合计1274126912691269营业收入增长率179147173180负债合计2595274629693243净利润增长率1070193210199归属于母公司股东权益合计2990322438504602盈利能力指标少数股东权益278239192135毛利率188187190191负债和股东权益总计5863620870117980净利润率98102105107运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数9505899689058881营业收入4432508459617031存货周转天数5078431842854269营业成本3597413448305689偿债能力指标营业税金及附加13151720资产负债率443442423406资产减值损失-36000流动比率232192191199销售费用61708297速动比率194153152159管理费用156179206239费用率指标财务费用-32-17-7-8销售费用率14141414公允价值变动净收益-1000管理费用率35353534投资净收益-12000财务费用率-07-03-01-01营业利润442526636763分红指标营业外收支净额-1000股息收益率35000000利润总额441526636763估值指标所得税39475768PE倍1754174014381199净利润401479579695PB倍256279234196归属于母公司净利润434518627751PS倍173177151128少数股东损益-33-39-47-56净资产收益率151161163163资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24世运电路公司点评TablePageTop研究团队简介李玖北京大学光学博士北京大学国家发展研究院经济学学士双学位电子科技大学本科曾任华为海思高级工程师TableIntroduction光峰科技博士后研究员具有三年产业经验2019年加入东北证券现任电子行业首席分析师王浩然上海财经大学金融硕士信息与计算科学本科曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员2022年加入东北证券任电子行业资深分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34世运电路公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44