公告：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年营业收入44.32亿元，同比增长17.90%；归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%。其中第四季度营业收入10.89亿元，同比减少5.32%；归母净利润1.36亿元，同比增长154.63%。2023Q1实现营业收入10.15亿元，同比增长3.84%；归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%。
　　产能释放叠加单价调整，业绩快速增长。公司2022年全年营业收入同比增长17.90%，归母净利润同比增长107.01%，其中：1）硬板实现收入40.31亿，同比上升19.35%，主要因为IPO募投项目二期2022年全年实现满产，可转债募投项目开始投产，产能的提升满足订单增长的需求；同时通过导入高附加值产品，产品结构升级，平均单价提高。2）软硬结合板实现收入1.81亿，同比下滑10.30%，主要因为国内下游行业景气度不佳，订单整体需求下降。2023年第一季度收入同比增长3.84%，环比下降6.81%，主要因为春节影响，稼动率环比有所下滑。
　　产品结构优化，议价能力提升，盈利能力改善。公司2022年全年毛利率为18.83%，同比增长3.39个百分点，主要因为：1）产品结构升级，平均单价提高；2）扩大供应渠道，优化供应链管理，与上游供应商议价能力提升；3）主要原材料市场价格下降；4）海外销售占比较高，人民币贬值对毛利率有所提升。单四季度毛利率为26.37%，同比上升9.79个百分点，环比上升7.45个百分点，主要因为成本持续优化，且年底进行部分价格调整。2023年第一季度毛利率为19.03%，同比提升5.16个百分点，环比有所下滑主要受春节假期影响。
　　费用方面，2022年销售、管理、研发费率分别同比增加0.14、0.33和0.07个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.53、-0.55和+0.05个百分点。2023年Q1销售、管理、研发费率同比分别变化+0.56、+0.33和-0.56个百分点，费用率基本稳定。2022全年经营活动现金流量净额9.88亿元，2023Q1为3.97亿元，经营质量优异。
　　车用PCB需求持续增长，新能源+数通领域打开成长空间。车用PCB领域，公司是特斯拉的核心供应商之一，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时也供货宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等新能源汽车品牌，已经实现了24层硬板、4阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力。同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB业务，随着国外传统能源价格上升以及国内双碳战略的影响加深，未来需求有望提升。此外，公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品，与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB实现打样，并已具备24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的制作能力，有望打开未来成长空间。
　　鉴于当前需求疲软，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.99、5.79和6.72亿元，对应当前股价（2023年4月21日收盘价）PE为20.4、17.6、15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量下滑，新能源汽车渗透不及预期，产能爬坡缓慢。