本报告导读：
　　公司23H1收入承压，盈利同比增长。公司布局汽车PCB获优质客户认证，紧跟自动驾驶趋势升级产品。其把握AI发展机遇，高频高速领域产品不断突破。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价21.33元。考虑到需求端复苏较弱，我们下调其2023-2024年EPS为0.95/1.14元（前值为1.13/1.41元），预计其2025年EPS为1.35元。参照行业估值水平，维持目标价21.33元（对应24年18.23倍PE），维持增持评级。
　　公司23H1收入承压，盈利同比增长，符合预期。公司23H1营收21.51亿元同比下滑2.32%，主要受终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响；归母净利润达1.96亿元同比增长46.85%，主要由于产品结构升级高附加值产品比重增加，汇兑收益增加和原材料降价。
　　布局汽车PCB获优质客户认证，紧跟自动驾驶趋势升级产品。公司凭借在汽车PCB多年的积累，与全球头部新能源汽车终端客户及零部件厂商建立长期合作关系。同时公司紧跟自动驾驶趋势，研发了新能源汽车总控用高精密PCB、自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。
　　公司把握AI服务器和云计算发展机遇，高频高速领域产品不断突破。公司云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面，已实现24层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产，28层产品也已经具备制造能力，而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。
　　风险提示。中美贸易摩擦；原材料价格大幅波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest世运电路603920评级增持上次评级增持业绩符合预期高端产品加速突破目标价格2133上次预测2133公2023年中报点评当前价格1693司王聪分析师文紫妍分析师20230903021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元1300-2038报总市值百万元9010本报告导读总股本流通A股百万股532532告流通股股百万股公司23H1收入承压盈利同比增长公司布局汽车PCB获优质客户认证紧跟自BH00流通股比例100动驾驶趋势升级产品其把握AI发展机遇高频高速领域产品不断突破日均成交量百万股871投资要点日均成交值百万元16040TableSummary维持增持评级维持目标价2133元考虑到需求端复苏较弱我们TableBalance资产负债表摘要下调其2023-2024年EPS为095114元前值为113141元预股东权益百万元2891计其2025年EPS为135元参照行业估值水平维持目标价2133每股净资产543元对应24年1823倍PE维持增持评级市净率31净负债率-925公司23H1收入承压盈利同比增长符合预期公司23H1营收2151亿元同比下滑232主要受终端需求疲软下游渠道持续调整库存TableEpsEPS元2022A2023E影响归母净利润达196亿元同比增长4685主要由于产品结构Q1009014Q2016023升级高附加值产品比重增加汇兑收益增加和原材料降价证Q3031032券布局汽车PCB获优质客户认证紧跟自动驾驶趋势升级产品公司Q4026026凭借在汽车PCB多年的积累与全球头部新能源汽车终端客户及零全年082095研部件厂商建立长期合作关系同时公司紧跟自动驾驶趋势研发了新究TablePicQuote报能源汽车总控用高精密PCB自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB52周内股价走势图4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等世运电路上证指数告公司把握AI服务器和云计算发展机遇高频高速领域产品不断突22破公司云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB方面已实现2413层超低损耗服务器和5G通信类PCB的量产28层产品也已经具4-4备制造能力而且在高多层PCB制作中应用了精密HDI和传统高-13多层混压技术超准层间对位偏差管控技术高精准背钻技术高频-22信号特性和损耗控制技术等2022-092023-012023-052023-09风险提示中美贸易摩擦原材料价格大幅波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入37594432501459927024绝对升幅-3-134-4818131917相对指数2-116经营利润EBIT254448543670793--3376212318TableReport相关报告净利润归母210434507605717--31107171919盈利能力显著恢复汽车领域迎来高增长每股净收益元03908209511413520221109每股股利元050060060060060盈利能力显著恢复汽车领域迎来高增长20220427TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EPCB产业升级趋势明确四大领域爆发打开需求空间经营利润率6810110811211320211111净资产收益率75145157170179盈利拐点明确汽车板持续放量20211102投入资本回报率50928599111智能座舱加速渗透汽车电子供应链迎来爆发EVEBITDA25241029103686072720210909市盈率42972076177914901256股息率3035353535请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage世运电路603920TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入37594432501459927024信息科技营业成本31793597410748325657税金及附加913131821电子元器件销售费用466170120140管理费用120156150180211EBIT254448543670793公允价值变动收益0-1000TableStock投资收益9-12151821世运电路603920财务费用20-32-30-16-23营业利润241442558678828所得税3239668199少数股东损益-10-33-19-127净利润210434507605717评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产17731237191021582380上次评级增持其他流动资产10435394448长期投资00000目标价格2133固定资产合计18002595282728242796上次预测2133无形及其他资产5859565251资产合计59895863735779488606当前价格1693流动负债17921321171419772177非流动负债11191274216521652165股东权益30783268347938064264投入资本IC43634452560459316289TableWebsite公司网址现金流量表wwwolympicpcbcnNOPLAT219408478590698折旧与摊销197291348374398流动资金增量-85-188-7455-22资本支出-547-1054-759-513-517公司简介自由现金流-217-543-7506557TableCompany经营现金流29798883211131186公司主营业务为各类印制电路板投资现金流-536-1023-743-494-495PCB的研发生产与销售目前公司融资现金流853-513593-371-469现金流净增加额614-548682248223主导产品包括单面板双面板多层板财务指标HDI板等广泛应用于计算机及周边设成长性备消费电子汽车电子工业控制收入增长率482179131195172EBIT增长率-329762213234184医疗设备等领域净利润增长率-3101070167194186利润率毛利率154188181194195EBIT率68101108112113净利润率5698101101102收益率净资产收益率ROE75145157170179总资产收益率ROA3368667584投入资本回报率ROIC50928599111运营能力存货周转天数635468550450450应收账款周转天数1123975110010501000总资产周转周转天数58154829535648424472净利润现金含量1423161817TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1462381518674偿债能力1m资产负债率4864435275215053m净负债率946794111510881018估值比率12mPE42972076177914901256PB422256280253225-16-13-9-6-3148EVEBITDA252410291036860727PS240203180150128股息率3035353535周内价格范围TableRange521300-2038市值百万元9010股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4818225743411121513444039921051343032364299-4172310329392-133158294486-22-10752595792022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万世运电路价格涨幅收入增长率净资产收益率世运电路相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage世运电路603920本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjar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