事件
　　世运电路发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收21.51亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%；毛利率为17.61%。经计算，公司2023年Q2单季度实现营收11.36亿元，环比增长11.92%，归母净利润1.21亿元，环比增长61.33%，毛利率16.34%，环比下降2.69个百分点。
　　投资要点
　　▌上半年营收短期承压，利润端快速增长。
　　2023年上半年，下游终端需求较弱，同时受下游渠道持续调整库存影响，公司营收小幅下降。此外，2023H1公司归母净利润快速增长，主要原因是：（1）产品结构持续优化带来高附加值产品比重的增加，产品均价提高；（2）公司海外销售占比较高，汇兑收益有一定增加；（3）部分主要原材料市场价格有一定下降，公司单产成本同比下降。
　　▌率先布局汽车PCB，大力开拓国内外市场。
　　公司布局汽车PCB多年，经验积累丰厚，获得了国内外许多优质汽车终端客户的高度认可，成功通过了三星等客户的认证。同时，公司抓住新能源汽车快速发展的机遇，成为特斯拉、宝马、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商并维持紧密合作。此外，公司已通过百度自动驾驶认证，在蔚来智能座舱、上汽本田车载通信模组等项目中已获得定点及进入新品导入阶段，小鹏汽车智能座舱域控制器和三电项目等已实现量产。稳定优质的客户与深厚的技术积累助力公司持续开拓国内外市场，巩固了公司在汽车PCB领域的优势地位。
　　▌持续加大研发投入，战略性新产品实现量产。
　　2023上半年，公司研发投入总计6,881.75万元，占公司营收的3.20%。目前，公司汽车用高频高速3阶、4阶HDIPCB和HDI软硬结合板、耐离子迁移电高压厚铜PCB等产品已经实现量产，汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等新产品正在打样或小批量供货，公司在汽车PCB领域的优势愈发彰显。同时，公司业务开拓取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，目前最高量产层数达到24层，已具备28层产品的制造能力，服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。未来，公司将充分利用创新实践基地平台，布局前沿技术，持续开拓高频高速高层高阶 PCB 业务，推动产品结构升级。
　　    ▌ 盈利预测
　　    公司海外业务广阔，同时积极布局国内新能源 PCB 领域，大力开拓国内外市场，我们预测公司 2023-2025 年收入分别为50.11、59.48、69.47 亿元，EPS 分别为 0.94、1.13、1.31元，当前股价对应 PE 分别为 18、15、13 倍。在新能源汽车快速发展的背景下，公司进一步拓展 AI 及储能领域等较高成长性赛道，发展前景广阔，因此维持“买入”投资评级。
　　    ▌ 风险提示
　　    新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB 产品原材料价格波动；市场波动等风险。
　　    
　　

研究报告全文：证券研2023年09月17日究报业绩符合预期新能源PCB持续放量空间广阔告世运电路603920SH公司事件点评报告买入维持事件分析师毛正S1050521120001maozhengcfsccomcn世运电路发布2023年半年报公司2023年上半年实现营收分析师吕卓阳S10505230600012151亿元同比下降232实现归母净利润196亿元同比增长4685毛利率为1761经计算公司2023年luzycfsccomcnQ2单季度实现营收1136亿元环比增长1192归母净利基本数据2023-09-15润121亿元环比增长6133毛利率1634环比下降当前股价元1699269个百分点总市值亿元90总股本百万股532投资要点流通股本百万股53252周价格范围元13-2038上半年营收短期承压利润端快速增长日均成交额百万元153142023年上半年下游终端需求较弱同时受下游渠道持续调市场表现整库存影响公司营收小幅下降此外2023H1公司归母净世运电路沪深300利润快速增长主要原因是1产品结构持续优化带来高50附加值产品比重的增加产品均价提高2公司海外销售4030占比较高汇兑收益有一定增加3部分主要原材料市场20价格有一定下降公司单产成本同比下降100-10率先布局汽车PCB大力开拓国内外市场-20公司布局汽车PCB多年经验积累丰厚获得了国内外许多优质汽车终端客户的高度认可成功通过了三星等客户的认资料来源Wind华鑫证券研究证同时公司抓住新能源汽车快速发展的机遇成为特斯拉宝马小鹏广汽长城等品牌新能源汽车的供应商并相关研究维持紧密合作此外公司已通过百度自动驾驶认证在蔚1世运电路603920汽车业来智能座舱上汽本田车载通信模组等项目中已获得定点及务基本盘牢固储能服务器打造增进入新品导入阶段小鹏汽车智能座舱域控制器和三电项目长新亮点2023-04-18等已实现量产稳定优质的客户与深厚的技术积累助力公司持续开拓国内外市场巩固了公司在汽车PCB领域的优势地位公持续加大研发投入战略性新产品实现量产司2023上半年公司研发投入总计688175万元占公司营研收的320目前公司汽车用高频高速3阶4阶HDIPCB究和HDI软硬结合板耐离子迁移电高压厚铜PCB等产品已经实现量产汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等新产品正在打样或小批量供货公司在汽车PCB领域的优势愈发彰显同时公司业务开拓取得进展云端数据中心AI大算力模组边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产目前最高量产层数达到24层已具备28层产品的制造能力服务器PCB未来有望成为公司第二证券研究报告增长曲线未来公司将充分利用创新实践基地平台布局前沿技术持续开拓高频高速高层高阶PCB业务推动产品结构升级盈利预测公司海外业务广阔同时积极布局国内新能源PCB领域大力开拓国内外市场我们预测公司2023-2025年收入分别为501159486947亿元EPS分别为094113131元当前股价对应PE分别为181513倍在新能源汽车快速发展的背景下公司进一步拓展AI及储能领域等较高成长性赛道发展前景广阔因此维持买入投资评级风险提示新能源汽车销量不及预期下游需求不及预期行业竞争加剧PCB产品原材料价格波动市场波动等风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4432501159486947增长率179131187168归母净利润百万元434501601695增长率1070154200157摊薄每股收益元082094113131ROE133138149154资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4432501159486947现金及现金等价物1237310945696046营业成本3597393846575431应收款1215130415641846营业税金及附加13151821存货461552666792销售费用61707797其他流动资产150225382554管理费用156175208243流动资产合计3065519171819238财务费用-326187114非流动资产研发费用160180220257金融类资产050150255费用合计345487593711固定资产2595233621021892资产减值损失-36-35-37-39在建工程29373737公允价值变动-1-101无形资产58555251投资收益-12235长期股权投资0000营业利润442551661767其他非流动资产116116116116加营业外收入2221非流动资产合计2798254423082096减营业外支出3345资产总计58637735948911333利润总额441550659763流动负债所得税费用39495968短期借款150115021503150净利润401501601695应付账款票据1004120214341688少数股东损益-33000其他流动负债166166166166归母净利润434501601695流动负债合计1321279240765384非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款1011106111111161成长性其他非流动负债263263263263营业收入增长率179131187168非流动负债合计1274132413741424归母净利润增长率1070154200157负债合计2595411654506808盈利能力所有者权益毛利率188214217218股本532532532532四项费用营收7897100102股东权益3268361840394525净利率91100101100负债和所有者权益58637735948911333ROE133138149154偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率443532574601净利润401501601695营运能力少数股东权益-33000总资产周转率08060606折旧摊销285262236213应收账款周转率36383838公允价值变动-1-101存货周转率78727069营运资金变动336267-147-166每股数据元股经营活动现金净流量9881029690743EPS082094113131投资活动现金净流量-1023202134105PE208181151130筹资活动现金净流量-513900870842PS20181513现金流量净额-500213016941689PB30272421资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告电子组介绍毛正复旦大学材料学硕士三年美国半导体上市公司工作经验曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目五年商品证券投研经验2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师内核组科技行业专家2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师iFind2020行业最具人气分析师东方财富2021最佳分析师第二名东方财富2022最佳新锐分析师2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师高永豪复旦大学物理学博士曾先后就职于华为技术有限公司东方财富证券研究所2023年加入华鑫证券研究所吕卓阳澳大利亚国立大学硕士曾就职于方正证券4年投研经验2023年加入华鑫证券研究所专注于半导体材料半导体显示碳化硅汽车电子等领域研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230917105628