事件：
　　公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入33.49亿，同比增长0.18%；归母净利润3.74亿，同比增长25.60%；扣非归母净利润3.66亿，同比增长22.84%。其中三季度实现营业收入11.98亿，同比增长5.01%，环比增长5.48%；归母净利润1.78亿，同比增长8.42%，环比增长47.59%。主要由于下游需求回暖，公司稼动率显著提升。
　　点评：
　　车用PCB深度绑定大客户，新产品持续突破。公司重点布局汽车PCB版市场，特别是新能源汽车近年增长迅速，公司在该领域深耕十余年，占据先发优势，已全面融入全球供应链体系，主要客户包括松下、三菱、博世、戴森等多家龙头企业，在行业竞争中占据优势地位。同时公司积极导入国内汽车终端客户，与蔚来、理想、上汽本田多个项目获得定点，通过百度自动驾驶认证，与广汽、长城、小鹏加深合作，多个产品实现量产，国内市场有望成为公司汽车PCB的第二驱动力。在新产品方面，公司已具备了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，进一步巩固了公司的护城河，保障业务持续成长。
　　新能源+数通领域进展顺利，有望打开第二增长曲线。公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品，在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB领域已实现24层超低损耗服务器和5G通信PCB产品量产，28层产品已经具备制造能力。业务开拓取得进展，云端数据中心、AI大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB已实现量产，市场前景广拓，服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线。
　　募投项目稳步推进，公司产能持续提升。公司年产300万平方米线路板新建项目一期已投产，产能稳步爬坡，二期项目正在建设中，预计项目建设完成后，鹤山本部产能将提升至700万平方米。公司2021-2022年度产销率分别为99.83%/97.01%，产能释放良好充分，保障公司未来增长。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为5.18/6.27/7.52亿元，对应PE为17/14/12倍，考虑到公司为汽车领域PCB龙头，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品开拓不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：TableInfo1TableDate世运电路603920电子发布时间2023-10-25TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入Q3利润环比高增长新能源数通领域顺利突破上次评级买入事件股票数据TableMarket20231025公司TableSummary发布年三季度报告年前三季度公司实现营业收入2023202333496个月目标价元亿同比增长018归母净利润374亿同比增长2560扣非归母收盘价元1678净利润366亿同比增长2284其中三季度实现营业收入1198亿12个月股价区间元13992038同比增长501环比增长548归母净利润178亿同比增长842总市值百万元892992环比增长4759主要由于下游需求回暖公司稼动率显著提升总股本百万股532A股百万股532B股H股百万股00点评日均成交量百万股7车用PCB深度绑定大客户新产品持续突破公司重点布局汽车PCB版市场特别是新能源汽车近年增长迅速公司在该领域深耕十余年历史收益率曲线TablePicQuote占据先发优势已全面融入全球供应链体系主要客户包括松下三菱博世戴森等多家龙头企业在行业竞争中占据优势地位同时公司积世运电路沪深300极导入国内汽车终端客户与蔚来理想上汽本田多个项目获得定点30通过百度自动驾驶认证与广汽长城小鹏加深合作多个产品实现20量产国内市场有望成为公司汽车PCB的第二驱动力在新产品方面10公司已具备了24层硬板5阶HDI包括任意层互连6oz厚铜多层0板多层软板多层HDI软硬结合板的批量生产能力进一步巩固了公-10司的护城河保障业务持续成长-20新能源数通领域进展顺利有望打开第二增长曲线公司大力拓展物联网云计算光通信等增长市场的技术和产品在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB领域已实现24层超低损耗服务器和5G通信PCB产品量产28层产品已经具备制造能力业务开拓取得进展云端数据TableTrend涨跌幅1M3M12M中心大算力模组边缘计算等高多层超低损已实现量产市AIPCB绝对收益0-76场前景广拓服务器PCB未来有望成为公司第二增长曲线相对收益6410募投项目稳步推进公司产能持续提升公司年产300万平方米线路板新建项目一期已投产产能稳步爬坡二期项目正在建设中预计项相关报告TableReport目建设完成后鹤山本部产能将提升至万平方米公司7002021-2022世运电路603920车用PCB持续突破年度产销率分别为99839701产能释放良好充分保障公司未来Q2业绩大幅增长增长--20230904盈利预测与投资评级我们预计公司202320242025年归母净利润为英伟达业绩与指引大超预期持续看好AI算518627752亿元对应PE为171412倍考虑到公司为汽车领域力产业链PCB龙头给予买入评级--20230828华为盘古大模型30发布志在重塑千行百业风险提示产品开拓不及预期下游需求不及预期行业竞争加剧--20230711TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入37594432508459617031-48231790147117251796TableAuthor归属母公司净利润210434518627752证券分析师李玖--309710701193321111990执业证书编号S0550522030001每股收益元03908209711814117796350403lijiu1nesccn市盈率57181754172414241187市净率422256276231193证券分析师王浩然净资产收益率7551512159916221628执业证书编号S0550522030002021-20361133wanghrnesccn股息收益率358358000000000总股本百万股532532532532532请务必阅读正文后的声明及说明世运电路公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金12377568231053净利润401479580696交易性金融资产0000资产减值准备35000应收款项1183138016181909折旧及摊销291446520596存货461530620730公允价值变动损失1000其他流动资产35353535财务费用50888流动资产合计3065287132943960投资损失12000可供出售金融资产运营资本变动176-116-134-162长期投资净额0000其他2134-1-1固定资产2595321536023910经营活动净现金流量9888509731136无形资产58585858投资活动净现金流量-1023-1049-899-899商誉33333333融资活动净现金流量-513-298-8-8非流动资产合计2798336037404043企业自由现金流-543-27060223资产总计5863623170348004短期借款150150150150应付款项1004115413491588财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债20777每股收益元082097118141流动负债合计1321147917021977每股净资产元562609727868长期借款59595959每股经营性现金流量元186160183214其他长期负债1216121512151215成长性指标长期负债合计1274127312731273营业收入增长率179147173180负债合计2595275329763250净利润增长率1070193211199归属于母公司股东权益合计2990323938674619盈利能力指标少数股东权益278239192135毛利率188187190191负债和股东权益总计5863623170348004净利润率98102105107运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数9505899689058881营业收入4432508459617031存货周转天数5078431842854269营业成本3597413448305689偿债能力指标营业税金及附加13151720资产负债率443442423406资产减值损失-36000流动比率232194194200销售费用61708297速动比率194155154161管理费用156179206239费用率指标财务费用-32-17-8-9销售费用率14141414公允价值变动净收益-1000管理费用率35353534投资净收益-12000财务费用率-07-03-01-01营业利润442526637764分红指标营业外收支净额-1000股息收益率36000000利润总额441526637764估值指标所得税39475768PE倍1754172414241187净利润401479580696PB倍256276231193归属于母公司净利润434518627752PS倍173176150127少数股东损益-33-39-47-57净资产收益率151160162163资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24世运电路公司点评TablePageTop研究团队简介李玖北京大学光学博士北京大学国家发展研究院经济学学士双学位电子科技大学本科曾任华为海思高级工程师光TableIntroduction峰科技博士后研究员具有三年产业经验2019年加入东北证券现任电子行业首席分析师王浩然上海财经大学金融硕士信息与计算科学本科曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员2022年加入东北证券任电子行业资深分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34世运电路公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44