事件：2023Q1-Q3，公司实现营收86.75亿元，同比+17.71%，归母净利润36.02亿元，同比+69.06%，扣非归母净利润32.57亿元，同比+66.94%。2023Q3，公司实现营收31.58亿元，同比+25.44%，归母净利润13.71亿元，同比+88.48%，扣非归母净利润12.85亿元，同比+47.50%。
　　Q3梯媒表现好于大盘整体，其独特价值逐步得到认可。据CTR数据显示，2023年7/8月广告市场整体花费同比+8.7%/+5.0%，环比-0.8%/+1.1%。分渠道来看，电梯媒体淡季不淡，电梯LCD广告花费同比+25.8%/+24.1%，环比+0.2%/+4.1%，电梯海报广告花费同比+1.6%/+2.9%，环比-9.5%/+11.1%，梯媒表现明显好于大盘整体，其独特价值获得越来越多的品牌广告主的认可。从行业来看，Q3投放较多的广告主主要以头部消费品牌为主，同时学习机产品也加大了梯媒场景的投放。短期来看，伴随后续双十一、双旦、春节等消费旺季的到来，以及新能源车、AI+教育、智能家居等赛道的激烈竞争带来的营销需求，公司业绩有望稳步提升。长期而言，梯媒独特的广告价值难以被弱化，公司龙头地位稳固，看好公司基本盘韧性与长期价值。
　　毛利率改善明显，经营杠杆进一步释放。收入方面，得益于广告需求回暖，Q3实现营收31.58亿元，同比+25.44%；毛利率方面，公司租金成本管控良好，同时通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率，2023Q1-Q3毛利率65.51%，同比+4.59pct，Q3毛利率68.24%，同比+3.55pct，环比+2.45pct；费用方面，销售/管理/研发费用率分别为17.75%/3.28%/0.41%，同比-1.71/-1.77/-0.15pct；利润方面，Q3归母净利润13.71亿元，同比+88.48%，归母净利率同比提升14.51pct至43.40%，公司经营杠杆进一步释放。此外，2023Q1-Q3信用减值损失及资产减值损失合计为转回5,440.50万元，上年同期为损失34,514.49万元，主要是预期信用损失率有所下降，转回了减值损失。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收121.07/148.30/167.93亿元，同比+28.46%/+22.49%/+13.23%，实现归母净利润50.28/62.03/72.07亿元，同比+80.21%/+23.37%/+16.20%，对应10月24日收盘价PE为19.45X/15.76X/13.57X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；海外业务发展不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate分众传媒002027传媒发布时间2023-10-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩贴近预告上限经营杠杆进一步释放上次评级买入---2023年三季报点评报告摘要股票数据TableMarket20231024事件TableSummary公司实现营收亿元同比归母净利2023Q1-Q3867517716个月目标价元润3602亿元同比6906扣非归母净利润3257亿元同比6694收盘价元6772023Q3公司实现营收3158亿元同比2544归母净利润1371亿12个月股价区间元448776元同比8848扣非归母净利润1285亿元同比4750总市值百万元9777369总股本百万股14442A股百万股14442Q3梯媒表现好于大盘整体其独特价值逐步得到认可据CTR数据显B股H股百万股00示2023年78月广告市场整体花费同比8750环比-日均成交量百万股87分渠道来看电梯媒体淡季不淡电梯广告花费同比0811LCD258241环比0241电梯海报广告花费同比历史收益率曲线TablePicQuote1629环比-95111梯媒表现明显好于大盘整体其独特价值获得越来越多的品牌广告主的认可从行业来看Q3投放较多的广分众传媒沪深300告主主要以头部消费品牌为主同时学习机产品也加大了梯媒场景的投80放短期来看伴随后续双十一双旦春节等消费旺季的到来以及60新能源车教育智能家居等赛道的激烈竞争带来的营销需求公司AI40业绩有望稳步提升长期而言梯媒独特的广告价值难以被弱化公司20龙头地位稳固看好公司基本盘韧性与长期价值0-20毛利率改善明显经营杠杆进一步释放收入方面得益于广告需求回暖Q3实现营收3158亿元同比2544毛利率方面公司租金成本管控良好同时通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率2023Q1-Q3毛利率6551同比459pctQ3毛利率6824同比355pct环比245pct费用方面销售管理研发费用率TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益分别为1775328041同比-171-177-015pct利润方面Q3归-8-543相对收益-1447母净利润1371亿元同比8848归母净利率同比提升1451pct至4340公司经营杠杆进一步释放此外2023Q1-Q3信用减值损失及TableReport资产减值损失合计为转回544050万元上年同期为损失3451449万相关报告分众传媒淡季表现亮眼经营效元主要是预期信用损失率有所下降转回了减值损失002027率进一步提升--20231018投资建议我们预计2023-2025年公司实现营收121071483016793亿分众传媒002027业绩接近预告上限经元同比284622491323实现归母净利润502862037207营态势向好亿元同比802123371620对应10月24日收盘价PE为--202308101945X1576X1357X维持买入评级分众传媒002027上半年业绩符合预期布局营销垂类大模型风险提示宏观经济波动市场竞争加剧海外业务发展不及预期--20230713TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E分众传媒00202723年开年表现亮眼全营业收入148369425121071483016793年复苏主线清晰-2264-3647284622491323--20230503归属母公司净利润60632790502862037207-5143-5399802123371620TableAuthor每股收益元042019035043050市盈率19513458194515761357证券分析师钱熠然市净率644569613511437执业证书编号S0550522080001净资产收益率33131482315432403225021-20363237qianyrnesccn股息收益率499620295443517总股本百万股1444214442144421444214442请务必阅读正文后的声明及说明分众传媒公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金32805243827410380净利润2839508562837302交易性金融资产4657507652895436资产减值准备371148179199应收款项1472282632103511折旧及摊销3014137214261322存货136910公允价值变动损失494000其他流动资产37373737财务费用11268150166流动资产合计12488137781744920081投资损失-555-506-619-723可供出售金融资产运营资本变动536-295394-39长期投资净额1880213923992662其他-11216-1-1固定资产592612697856经营活动净现金流量6699323075128225无形资产12192734投资活动净现金流量-2909108-2331-1965商誉168168168168融资活动净现金流量-4701-1382-2150-4154非流动资产合计12751139351524816469企业自由现金流5030371753516392资产总计25239277143269836550短期借款12451255125524应付款项138262274298财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2056228422842284每股收益元019035043050流动负债合计6972104041210512656每股净资产元117110133155长期借款0000每股经营性现金流量元046022052057其他长期负债971965965965成长性指标长期负债合计971965965965营业收入增长率-365285225132负债合计7943113691307013621净利润增长率-540802234162归属于母公司股东权益合计16949159411914322351盈利能力指标少数股东权益347404484579毛利率597666686697负债和股东权益总计25239277143269836550净利润率296415418429运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8501639173267204营业收入9425121071483016793存货周转天数112085058068营业成本3797404246515088偿债能力指标营业税金及附加178147197232资产负债率315410400373资产减值损失16211流动比率179132144159销售费用1779211927113071速动比率138128141155管理费用609436578672费用率指标财务费用-110197241销售费用率189175183183公允价值变动净收益-494000管理费用率65363940投资净收益555506619723财务费用率-12020502营业利润3507634678269086分红指标营业外收支净额-7000股息收益率62304452利润总额3500634678269086估值指标所得税660126215441784PE倍3458194515761357净利润2839508562837302PB倍569613511437归属于母公司净利润2790502862037207PS倍1024808659582少数股东损益49578095净资产收益率148315324322资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24分众传媒公司点评TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34分众传媒公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44