事件：分众传媒发布2023年Q3业绩，营收31.58亿元（yoy+25.44%），归母净利润13.71亿元（yoy+88.48%），扣非归母净利润12.85亿元（yoy+47.5%）。
　　广告市场持续修复，公司高经营杠杆下业绩加速修复：随着Q3经济持续修复，广告市场需求延续上半年趋势持续恢复，根据CTR数据，2023年1-8月广告市场同比上涨5.3%，其中8月广告市场花费同比增长5.0%，梯媒保持线下核心投放渠道地位。公司Alpha属性显现，优质头部消费类客户投放具备较强韧性，高经营杠杆结合成本端持续优化，广告市场修复推动利润加速释放，Q3归母净利润维持环比增长，顺周期背景下具备较大业绩弹性。
　　公司点位恢复较快增长，梯媒具备核心广告投放价值：公司为最大的生活圈媒体平台，在品牌传播领域里具有独特价值，公司点位恢复较快扩张反映其龙头经营能力，公司在广告领域壁垒进一步强化。根据CTR数据，1-8月电梯LCD品牌广告投放的广告主中，新增小猿等学习机/教育类广告主，头部消费类、互联网类广告主投放大幅增长。截止7月，公司媒体点位达到282.2万个，渠道壁垒进一步增强，公司把控优质线下核心触达渠道，产业变革趋势下保持“卖铲人”角色。
　　把握营销变革趋势，数字化手段和AI技术赋能：公司通过数字化手段和AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率，目前已实现部署营销垂类大模型。公司基于AI驱动的行业解决方案，将提升公司在创意生成、策略制定、投放优化、数据分析等广告领域的综合能力，为客户创造差异化价值，有望在长尾客户拓展、降本增效等角度为公司带来业绩增量。
　　投资建议：公司点位持续扩张，顺周期背景下业绩有望加速修复。预计公司2023-2025年实现营收127.1/149.2/167.9亿元，归母净利润49.61/60.83/70.23亿元。对应PE分别为19.59/15.98/13.84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：广告主投放需求不足；海外业务不及预期；宏观经济波动等风险

研究报告全文：分众传媒广告营销公司点评00202720231025业绩符合预期经营持续向好证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件分众传媒发布2023年Q3业绩营收3158亿元yoy2544归母基本数据2023-10-25净利润1371亿元yoy8848扣非归母净利润1285亿元yoy475收盘价元673流通股本亿股14442每股净资产元114广告市场持续修复公司高经营杠杆下业绩加速修复随着Q3经济持总股本亿股14442续修复广告市场需求延续上半年趋势持续恢复根据CTR数据2023年1-最近12月市场表现8月广告市场同比上涨53其中8月广告市场花费同比增长50梯媒保持线下核心投放渠道地位公司Alpha属性显现优质头部消费类客户投放具分众传媒沪深300备较强韧性高经营杠杆结合成本端持续优化广告市场修复推动利润加速释上证指数广告营销65放Q3归母净利润维持环比增长顺周期背景下具备较大业绩弹性5035公司点位恢复较快增长梯媒具备核心广告投放价值公司为最大的生20活圈媒体平台在品牌传播领域里具有独特价值公司点位恢复较快扩张反映5其龙头经营能力公司在广告领域壁垒进一步强化根据CTR数据1-8月电-10梯LCD品牌广告投放的广告主中新增小猿等学习机教育类广告主头部消费类互联网类广告主投放大幅增长截止7月公司媒体点位达到2822万个渠道壁垒进一步增强公司把控优质线下核心触达渠道产业变革趋势下分析师刘洋保持卖铲人角色SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom把握营销变革趋势数字化手段和AI技术赋能公司通过数字化手段和分析师李跃博AI技术的应用不断提升服务能力和运营效率目前已实现部署营销垂类大模SAC证书编号S0160521120003liybctseccom型公司基于AI驱动的行业解决方案将提升公司在创意生成策略制定投放优化数据分析等广告领域的综合能力为客户创造差异化价值有望在长尾客户拓展降本增效等角度为公司带来业绩增量相关报告1业绩修复经营向好点位扩张优势投资建议公司点位持续扩张顺周期背景下业绩有望加速修复预计公司巩固2023-08-102023-2025年实现营收127114921679亿元归母净利润4961608370232业绩承压不改长期价值关注复苏亿元对应PE分别为195915981384倍维持增持评级拐点2023-05-013广告需求疲软业绩承压业务优化风险提示广告主投放需求不足海外业务不及预期宏观经济波动等风险巩固长期价值2022-11-01盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元148369425127101491516792收入增长率2264-3647348617351258归母净利润百万元60632790496160837023净利润增长率5143-5399778322611546EPS元股042019034042049PE19513458195915981384ROE32991646311627582411PB644569610441334数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1483642942496127104214915271679233成长性减营业成本481688379738442566483262543264营业收入增长率226-365349173126营业税费795517834686480549068营业利润增长率525-547804226156销售费用265829177917221543245058275898净利润增长率514-540778226155管理费用5025460893451225294957934EBITDA增长率1016-38312222127研发费用893168967880909810243EBIT增长率552-533869225130财务费用-16868-10996-11290-14628-36918NOPLAT增长率548-521823225128资产减值损失-71081617-5000-5000-5000投资资本增长率241-66-36320279加公允价值变动收益26328-49361000000000净资产增长率82-74-57379317投资和汇兑收益2681755546663482729531066利润率营业利润774501350682632720775587896502毛利率675597652676676加营业外净收支-1216-721-977-1022-1040营业利润率522372498520534利润总额773285349961631743774565895462净利润率412301393411422减所得税16212366040131718161497187599EBITDA营业收入692672504525526净利润606316278995496124608287702342EBIT营业收入479352488510511资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金42956432801742713710659191791786固定资产周转天数252916129交易性金融资产344211465715377152387510398185流动营业资本周转天数5075353-3应收帐款297881147228151967150215155856流动资产周转天数279462321325439应收票据000000000000000应收帐款周转天数8085423633预付帐款1123310722102681121212604存货周转天数11111存货1028133898310741207总资产周转天数573970683634716其他流动资产46533690425950456605投资资本周转天数471795559543625可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE330165312276241长期股权投资160008188014190339193584197946ROA237111216205189投资性房地产000000000000000ROIC261134253235207固定资产9152459224530204452136375费用率在建工程453466578593653销售费用率179189174164164无形资产14851193229222852655管理费用率3465363635其他非流动资产279624254141250554250554250554财务费用率-11-12-09-10-22资产总额25555262523877229646329601253721877三费营业收入202242201190177短期债务20841219325743264826偿债能力应付帐款2059413833172111879421127资产负债率269315290240204应付票据000000000000000负债权益比368459408316257其他流动负债46735087565560906641流动比率203179179273368长期借款000000000000000速动比率189138173267361其他非流动负债000000000000000利息保障倍数66462877326212235825220745负债总额687252794275665436711030759918分红指标少数股东权益3033134713386134339548916DPS元034042000000000股本3283032830328303283032830分红比率留存收益17835131672569156777721810642888405股息收益率4163000000股东权益18682741729602163102722490952961958业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元042019034042049净利润606316278995496124608287702342BVPS元127117110153202加折旧和摊销315690301360201952298324084PEX195346196160138资产减值准备2359137134236351716315936PBX6457614433公允价值变动损失-2632849361000000000PFCF财务费用1004311196190322389PS0202020101投资收益-26817-55546-66348-27295-31066EVEBITDA11415215011493少数股东损益48474925390047825521CAGR营运资金的变动3400353642-1906782517321905PEG04030709经营活动产生现金流量959042669896289591652138739815ROICWACC投资活动产生现金流量-242974-290899386907-15272-15815REP融资活动产生现金流量-755142-470136-57803519161867资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及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