重申闻泰科技的“买入”评级，维持目标价人民币49.9元。
　　重申闻泰科技的“买入”评级：通过战略聚焦，闻泰的ODM的利润开始逐步释放。这主要来自于大客户业务亏损的缩窄以及手机ODM利润的改善增长。虽然安世半导体三季度的毛利率和利润环比有所下降，但是表现优于下行中的半导体行业。其中，安世的汽车领域的高需求较好的抵御了消费电子领域需求的疲软。因此，我们维持二季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。
　　3Q23业绩环比持续提升，大体符合预期：闻泰三季度营收入同比增长12%，环比增长3%。公司毛利率录得17.4%，同比下降2.8个百分点，环比提升0.1个百分点，主要受到半导体业务毛利率下行影响。三季度费用率改善，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点。公司营业利润同比下降3%，环比增长16%。因此，闻泰总利润同比增长10%，环比增长5%，略优于我们预测；其中，ODM业务利润增长显著。
　　安世半导体业绩略有下行，但是优于行业整体表现；ODM业务利润逐步释放。安世半导体三季度营收同比下降7%，环比增长4%。毛利率小幅下降，同比下降6.3个百分点，环比下降3.2个百分点，主要受到消费电子需求疲软带来的半导体周期下行影响。因此，虽然安世的利润同比下降32%，但是环比只是略微下降6%。闻泰的ODM收入同比大涨24%，环比增长5%，主要因为手机ODM业务量提升以及非手机的笔电、服务器、汽车电子新业务增长。ODM业务三季度毛利率录得10.0%，同比增长1.1个百分点，环比增长1.2个百分点。因此，ODM业务利润达到2.45亿元，同比扭亏，环比增长113%。ODM利润增长高于我们此前预期。
　　投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。
　　

研究报告全文：浦银国际研究公司研究科技行业闻泰科技600745CH三季度利润沈岱浦银国际科技分析师环比增长安世半导体利润大体稳定tonyshenspdbicom85228086435ODM业务利润逐步释放黄佳琦科技助理分析师重申闻泰科技的买入评级维持目标价人民币499元siahuangspdbicom85228090355重申闻泰科技的买入评级通过战略聚焦闻泰的ODM的利润开始逐步释放这主要来自于大客户业务亏损的缩窄以及手机2023年10月26日ODM利润的改善增长虽然安世半导体三季度的毛利率和利润环比有所下降但是表现优于下行中的半导体行业其中安世的汽公司研究车领域的高需求较好的抵御了消费电子领域需求的疲软因此我评级们维持二季报解读的判断重申闻泰买入评级目标价人民币499潜在升幅降幅143Q23业绩环比持续提升大体符合预期闻泰三季度营收入同比目前股价人民币增长12环比增长3公司毛利率录得174同比下降28个4369百分点环比提升01个百分点主要受到半导体业务毛利率下行52周内股价区间人民币4077-6862影响三季度费用率改善同比下降16个百分点环比下降08总市值百万人民币54298个百分点公司营业利润同比下降3环比增长16因此闻近3月日均成交额百万人民币612泰总利润同比增长10环比增长5略优于我们预测其中注截至2023年10月25日收盘价ODM业务利润增长显著市场预期区间安世半导体业绩略有下行但是优于行业整体表现ODM业务利CNY437CNY499CNY680润逐步释放安世半导体三季度营收同比下降7环比增长4CNY621毛利率小幅下降同比下降63个百分点环比下降32个百分点主要受到消费电子需求疲软带来的半导体周期下行影响因此虽然安世的利润同比下降32但是环比只是略微下降6闻泰的SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源Bloomberg浦银国际收入同比大涨环比增长主要因为手机业务ODM245ODM闻泰科技量提升以及非手机的笔电服务器汽车电子新业务增长ODM业股价表现务三季度毛利率录得100同比增长11个百分点环比增长12个百分点因此ODM业务利润达到245亿元同比扭亏环比闻泰科技股价人民币相对于MSCI中国信息技术指数表现右轴增长利润增长高于我们此前预期113ODM7540600745CH投资风险智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期下半年增6520长较为乏力半导体行业去库存速度慢于预期国内或海外新能源55450车行业增长弱于预期行业竞争再次加剧玩家利润率承压352520图表盈利预测和财务指标12021-2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E资料来源Bloomberg浦银国际营业收入5272958079628636630169955营收同比增速210856毛利率162182170170178净利润26121460303339815217净利润同比增速8-441083131基本每股收益元211118244320419目标PEx234418203154118扫码关注浦银国际研究E浦银国际预测资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E货币资金和受限制现营业收入5272958079628636630169955105058828676950784176金销货成本4420047534521775502257535短期投资27318439139631016毛利润852810545106861127912421应收账款和应收票据92988270895294419962经营支出54756633660267616877存货629910132111221172812264销售费用76091998010891206其他流动负债16131755190020042114管理费用20262320234123452318流动资产合计3044629829296552921429532研发费用26893394328033273353物业厂房及设备1045114546198262460628960经营利润30533912408445185544无形资产45274991375328222121非经营收入8118051016801062商誉2269722188221882218822188财务费用382560607640675长期股权投资117276299316333投资收益6761616161其他资产43374859485948594859其他234130564712591676总资产7257676690805808400587994税前利润29722107418451996606短期借款35377951779077457630税务费用460747118512431411应付账款和应付票据1538114037154081624816990税后利润含少数股东权益25131360300039565195其他流动负债48094686507253495644少数股东权益99100332522流动负债2372726674282702934230264净利润26121460303339815217长期债款42182617261726172617基本股数百万12381237124512451245其他负债1011410785107851078510785摊销股数百万12381237124512451245总负债3806040076416724274443666基本每股收益元211118244320419股本12461246124612461246摊销每股收益元211118244320419储备2492425304275292983232846少数股东权益817715715715715其他股东权益75289349941894689521股东权益总额3451636614389084126144328负债和股东权益总计7257676690805808400587994现金流量表主要财务比率人民币百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E经营活动现金流17491664613274459033营运指标增速税前利润29722107418451996606营业收入增速20101825555折旧9341378191926153245毛利润增速842361356101摊销79511231239931700营业利润增速-6828144106227其他营业活动现金流20894321573614653净利润增速81-4411078313311营运资金变动329744175882130应收账款减少增28801027681490520盈利能力加库存减少增加1653833990606536净资产收益率平均82418099122应付账款增加减210313451371840742总资产报酬率3920394861少其他经营资金变动1851266241173184投入资本回报率6167596376税务费用13302242118512431411利息收入支出413607607640675利润率投资活动现金流59457149722174127617毛利率162182170170178资本支出50616914719973957599营业利润率5867656879取得或购买长期投资1213380231617净利润率5025486075其他投资活动现金流329145---融资活动现金流7910200896917242319营运能力借款7992267116145115现金循环周期305212121发行股份-----应收账款周转天数5455505151股息48044980816792203存货周期天数5163747676其他融资活动现金流398214---应付账款周转天数136113103105105外汇损益123100---现金及现金等价物净流量3591337720591691902净债务净现金27501740363852846070期初现金及现金等价物37448498682047623071自由现金流490771591201656350期末现金及现金等价物84986820476230712169E浦银国际预测资料来源公司资料Wind浦银国际预测2023-10-262图表2闻泰科技3Q23业绩详情人民币百万3Q233Q22同比2Q23环比营业收入152061358912147783毛利润26462750425564经营利润11581198399516净利润842762107985基本每股收益067061100644人民币利润率3Q233Q22百分点2Q23百分点毛利率1742022817301费用率981141610608营业利润率7688126709净利润率5556015401同比环比人民币百万3Q233Q222Q23百分点百分点产品集成收入10805869124103325毛利率10089118812净利润245188NM115113安世半导体收入39994289738424毛利率3774406340932净利润6831010327286光学归母净利润1060NM4176资料来源公司公告浦银国际图表3闻泰科技业绩预测新预测vs前预测2023E-2025E2023E2024E2025E人民币百万新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异收入628636416426630167646269955713482毛利润106861099931127912128712421133157经营利润408440591451848507554459066净利润303328736398138394521750683每股收益人民币244231632030844194073利润率百分点百分点百分点毛利率170171011701790917818709营业费用率10510803102108069810406营业利润率656302687204798304净利率484503605703757104E浦银国际预测资料来源浦银国际2023-10-263图表4闻泰科技市盈率估值x市盈率平均值1标准差-1标准差706050403020102018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-08资料来源Bloomberg浦银国际图表5SPDBI目标价闻泰科技600745CH闻泰科技股价人民币买入持有卖出200190018016014011981469120123010079280930606214020020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07注截至2023年10月25日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-264图表6SPDBI科技行业覆盖公司目标价评级及目标价股票代码公司现价LC评级行业LC发布日期1810HKEquity小米集团-W132买入1541552023手机品牌688036CHEquity传音控股1336买入177713102023手机品牌285HKEquity比亚迪电子362买入44518102023结构件组装600745CHEquity闻泰科技437买入49926102023ODM功率半导体002475CHEquity立讯精密312买入34524102023结构件组装300433CHEquity蓝思科技125买入1142952022结构件组装2018HKEquity瑞声科技139买入1752952022声学光学器件2382HKEquity舜宇光学科技648买入7782482023手机光学车载光学1478HKEquity丘钛科技38买入342482023手机光学603501CHEquity韦尔股份1022买入10971782023手机CIS车载CISNIOUSEquity蔚来81买入941562023新能源汽车9866HKEquity蔚来-SW615买入7391562023新能源汽车XPEVUSEquity小鹏汽车153买入1021562023新能源汽车9868HKEquity小鹏汽车-W579买入4011562023新能源汽车LIUSEquity理想汽车348买入5341082023新能源汽车2015HKEquity理想汽车-W1338买入20861082023新能源汽车9863HKEquity零跑汽车368买入4761562023新能源汽车TSLAUSEquity特斯拉TESLA2165持有275119102023新能源汽车1211HKEquity比亚迪股份2414买入280418102023新能源汽车002594CHEquity比亚迪2374买入302918102023新能源汽车981HKEquity中芯国际216买入2161482023晶圆代工688981CHEquity中芯国际547买入5631482023晶圆代工1347HKEquity华虹半导体186买入2551482023晶圆代工688396CHEquity华润微534买入6492092023功率半导体600460CHEquity士兰微235买入3052092023功率半导体300373CHEquity扬杰科技362买入43425102023功率半导体688187CHEquity时代电气369买入5342092023功率半导体3898HKEquity时代电气245买入3872092023功率半导体603290CHEquity斯达半导1581买入23062092023功率半导体605111CHEquity新洁能378买入4442092023功率半导体688711CHEquity宏微科技466买入6712092023功率半导体注港股A股截至2023年10月25日收盘价美股为截至2023年10月24日收盘价资料来源Bloomberg浦银国际2023-10-265免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易英国本报告并非由英国2000年金融服务与市场法经修订FSMA第21条所界定之认可人士发布而本报告亦未经其批准因此本报告不会向英国公众人士派发亦不得向公众人士传递本报告仅提供给合资格投资者按照金融服务及市场法的涵义即i按照2000年金融服务及市场法2005年金融推广命令命令第195条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或ii属于命令第492a至d条范围之高净值实体或iii其他可能合法与之沟通的人士所有该等人士统称为有关人士不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事本报告的版权仅为浦银国际证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利并且对第三方未经授权行为不承担任何责任权益披露浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1的财务权益浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动2023-10-266评级定义证券评级定义买入未来12个月预期个股表现超过同期其所属的行业指数持有未来12个月预期个股表现与同期所属的行业指数持平卖出未来12个月预期个股表现逊于同期其所属的行业指数行业评级定义相对于MSCI中国指数超配未来12个月优于MSCI中国10或以上标配未来12个月优于劣于MSCI中国少于10低配未来12个月劣于MSCI中国超过10分析师证明本报告作者谨此声明i本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点并以独立方式撰写ii其报酬没有任何部分曾经是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关iii该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息非公开的价格敏感数据本报告作者进一步确定i他们或其各自的关联人士定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票或在本报告发布后3个工作日定义见证券及期货条例香港法例第571章内将买卖或交易本文所提述的股票ii他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员及iii他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队周文颀陈岑tallanzhouspdbicomangelchenspdbicom852-28086476852-28086475浦银国际证券有限公司SPDBInternationalSecuritiesLimited网站wwwspdbicom地址香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼2023-10-267