事件：9月初开始，华为Mate 60系列正式在全渠道开卖，Mate 60的市场接受度非常好，供应量预期不断提升，华为手机重归成长，不仅仅带来出货量提升，更以全新设计规格和创新给予安卓系国产手机赋能。这对于消费电子手机细分供应链复苏会有较佳带动，对于一直坚持设计创新与大客户战略的闻泰也有相当明确影响，而闻泰上半年的成长趋势，也与此变化不谋而合。
　　稳健的数据之外，是安世半导体光芒无限的另一片风景。单看安世半导体的数据，可能只是觉得稳健，如果把国内其他功率与分立半导体公司半年报拉出来对比一下，天空可能会呈现出完全不同的蔚蓝：在全球消费下滑，贸易摩擦割裂区域供给的背景下，安世的业绩增速和盈利能力体现出与国内“同行”不同的段位水平。某种意义上来说，安世是国内极少数产品可以卖全球“客户”的半导体公司，半导体的供给如果只考虑国内客户的话，尤其在汽车和工业领域，这其实是一个不切实际的概念。过去一年多公司对安世的管理改进呈现出了很好的效果，安世半导体是闻泰最主要的现金流来源。
　　产品集成ODM扭亏，拐点初现。从水桶理论来看，闻泰的短边无疑是过往一直亏损的ODM业务线。但客观来说，前两年ODM的亏损其实源于特定大客户的开拓，以及笔电、服务器、IOT等新扩张的产品的付出，但今年这些相关领域的投入都已经逐渐进入收获期，客户认可度、产品供给量都在提升，而前期投入的产能也已开始逐渐进入生产状态；公司一季度对人员结构的优化与成本整合也取得了明显的效果。另外，随着华勤上市、龙旗IPO过会，国内ODM领域“拼营收，冲业绩”的内卷时代亦已告一段落，如果消费电子终端的需求未来逐渐筑底回升，特定客户开拓落地、新能源与汽车电子拓展全面开花，公司将呈现出截然不同的成长弹性。
　　盈利预测和评级：预计公司2023-2025年实现归母净利润26.98/37.26/46.44亿元，当下市值对应PE为21.0/15.2/12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费终端市场复苏不及预期；关键大客户导入进度低于预期。

研究报告全文：公司点评闻泰科技稳健安世大幅强于行业手机ODM成长拐点初现证券研究报告2023年09月13日闻泰科技600745SH点评核心结论公司评级买入股票代码600745SH事件9月初开始华为Mate60系列正式在全渠道开卖Mate60的市场前次评级买入接受度非常好供应量预期不断提升华为手机重归成长不仅仅带来出货评级变动维持量提升更以全新设计规格和创新给予安卓系国产手机赋能这对于消费电当前价格子手机细分供应链复苏会有较佳带动对于一直坚持设计创新与大客户战略455的闻泰也有相当明确影响而闻泰上半年的成长趋势也与此变化不谋而合近一年股价走势稳健的数据之外是安世半导体光芒无限的另一片风景单看安世半导体的闻泰科技分立器件沪深300数据可能只是觉得稳健如果把国内其他功率与分立半导体公司半年报拉4-3出来对比一下天空可能会呈现出完全不同的蔚蓝在全球消费下滑贸易-10摩擦割裂区域供给的背景下安世的业绩增速和盈利能力体现出与国内同-17-24行不同的段位水平某种意义上来说安世是国内极少数产品可以卖全球-31客户的半导体公司半导体的供给如果只考虑国内客户的话尤其在汽-382022-092023-012023-05车和工业领域这其实是一个不切实际的概念过去一年多公司对安世的管理改进呈现出了很好的效果安世半导体是闻泰最主要的现金流来源分析师产品集成ODM扭亏拐点初现从水桶理论来看闻泰的短边无疑是过往贺茂飞S0800521110001一直亏损的ODM业务线但客观来说前两年ODM的亏损其实源于特定18217567458大客户的开拓以及笔电服务器IOT等新扩张的产品的付出但今年这hemaofeiresearchxbmailcomcn些相关领域的投入都已经逐渐进入收获期客户认可度产品供给量都在提王凌涛S0800522090004升而前期投入的产能也已开始逐渐进入生产状态公司一季度对人员结构的优化与成本整合也取得了明显的效果另外随着华勤上市龙旗IPO过wanglingtaoresearchxbmailcomcn会国内ODM领域拼营收冲业绩的内卷时代亦已告一段落如果消相关研究费电子终端的需求未来逐渐筑底回升特定客户开拓落地新能源与汽车电闻泰科技ODM基本盘稳固半导体业务发子拓展全面开花公司将呈现出截然不同的成长弹性展强劲闻泰科技600745SH2022年一季报点评2022-04-28闻泰科技5G推动ODM需求提升携手安盈利预测和评级预计公司2023-2025年实现归母净利润269837264644世业务增长闻泰科技600745SH首次覆亿元当下市值对应PE为210152122倍维持买入评级盖报告2021-10-14风险提示消费终端市场复苏不及预期关键大客户导入进度低于预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元5272958079631958465594981增长率2010188340122归母净利润百万元26121460269837264644增长率81-441848381246每股收益EPS210117217300374市盈率PE217387210152122市净率PB1716151312数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评闻泰科技2023年09月13日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物10505882883611009912834营业收入5272958079631958465594981应收款项99178821102251382114690营业成本4420047534515986943677728存货净额62991013285241205514301营业税金及附加117136144193219其他流动资产37242048359731232923销售费用76091992912021311流动资产合计3044629829307073909844748管理费用47165714589078228311固定资产及在建工程1045114546167791963622123财务费用382560802597585长期股权投资117276190194220其他费用-收入3941103209232222无形资产55096233554353795036营业利润29482112404156367049其他非流动资产2605325806249432518524929营业外净收支24515178非流动资产合计4213046861474555039552309利润总额29722107402656197041资产总计7257676690781628949397056所得税费用460747142719922496短期借款35377951595751565695净利润25131360259936274545应付款项1990018504224692898131693少数股东损益99100999999其他流动负债290219235248234归属于母公司净利润26121460269837264644流动负债合计2372726674286613438437622长期借款及应付债券1162910327776793749156财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债27043075232727022701盈利能力长期负债合计1433213402100941207611857ROE83427292104负债合计3806040076387564646049479毛利率162182184180182股本12461246124312431243营业利润率5636646774股东权益3451636614394064303347577销售净利率4823414348负债和股东权益总计7257676690781628949397056成长能力营业收入增长率2010188340122现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率101-284913395251净利润25131360259936274545归母净利润增长率81-441848381246折旧摊销17042317179320512305偿债能力利息费用382560802597585资产负债率524523496519510其他285025744106745449流动比128112107114119经营活动现金流17491664930055296985速动比102074077079081资本支出47193628315839973962其他12263521152800每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流59457149468539973962每股指标债务融资625923995274205288EPS210117217300374权益融资49647819300BVPS27112889312134213795其它1155869000估值筹资活动现金流791020085081205288PE217387210152122汇率变动PB1716151312现金净增加额3715347646617372735PS1110090706数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评闻泰科技2023年09月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记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